京东方面临政府20亿资金挹注，韩国公司债务重组的重大转机，结合行业景气3Q06年反转回升，基本面中期向上动能显现。预计06和07年公司净利分别为亏损18.76亿元和盈利1.56亿元，以增发7.27亿股后总股本计算，EPS分别为-0.64元和0.06元，B股投资价值逐渐显现，建议买入；A股维持中性建议。

　　17寸面板报价由7月最低103美圆/片反弹至9月10日的约130美圆/片，反弹幅度超过25%。同时行业产能利用率持续攀高，京东方北京5代线产能利用率达到95%水平，行业景气落底回升趋势明显。

　　TFT-LCD需求持续成长，产能的扩张却受到行业现金流制约（大部分二线厂商由于经营困难难有扩产资金），我们预计供过于求的状况将大为改善。评估4Q06年17寸产品均价维持132美圆/片，07年均价也将维持120美圆/片，行业景气中期向上趋势期来临。

　　2006年9月公司壮士断臂，决定启动京东方韩国公司企业回生程序，是对目前公司严重亏损局面的一种较佳解救方案，对公司基本面构成利好支持。韩国公司不并表后，只会减少公司营收，对公司盈利状况将明显改观。

　　伴随行业旺季来临，预计3Q、4Q公司5代线产能出货率分别达到122%（考虑有1个月库存出清）、92%水平（4Q06考虑新产能爬坡影响）。北京5代线在2Q06年形成毛利率低点，4Q06年毛利率转为正值，3Q07年净利润扭亏点出现，股价形成向上强劲动能。

　　行业景气3Q06落底后明显回升，07~08年景气继续看好

　　06年7月17寸面板报价开始反弹，由最低103美圆/片反弹至9月10日的约130美圆/片，反弹幅度超过25%。同时行业产能利用率持续攀高，京东方北京5代线产能利用率达到95%水平，行业景气落底回升趋势明显。TFT-LCD需求在持续成长，产能的扩张却受到行业现金流制约（大部分二线厂商由于经营困难难有扩产资金），我们预计供过于求的状况将大为改善。研判06年的价格向下趋势业已结束，评估3Q06~4Q06年17寸产品价格维持上升状态，07年均价也将维持平稳（见下图），行业景气中期向上趋势期来临。

　　京东方韩国公司启动企业回生程序，对公司基本面构成利好支持

　　由于产业景气持续下降，京东方韩国公司2Q06年净资产转为负值，财务压力加大，现金流出现困难，导致对部分经销商拖欠货款。2006年9月由于面临原料供应停止的威胁，公司决定启动京东方韩国公司企业回生程序（即法定重整程序），以图将负面影响减小到最低限度。我们经过了解，认为对公司影响如下：

　　1.京东方韩国公司1H06年之前产生的4.90亿元亏损，将不再认列。

　　2.从3Q06年开始，京东方韩国公司不再纳入合并报表，其经营将不反映在公司财报当中。也即进入回生程序后，不论京东方韩国公司企业能否成功扭转目前局面，对上市公司净利润项均不产生影响。但由于合并项减少，3Q06年开始对于公司的营收规模将产生负面影响。

　　3.我们预计，公司在重组过程后，将失去大部分韩国公司股权（70~80%），同时在重组方案中，可能需要付出部分现金代价，用来购买部分京东方韩国公司的资产（包括生产线、技术），以更有利于剩余资产的经营。由于短期不需实施，同时交易所需的现金不会太大，对公司影响不大。

　　综合研判，由于京东方韩国公司已资不抵债，我们认为对公司盈利层面的负面影响在2Q06年之前已经完全反映，之后将不会再出现负面影响。以上方案类似壮士断臂，是对目前公司严重亏损局面的一种较佳解救方案，对公司基本面构成利好支持。

　　研判北京5代线在2Q06年形成毛利率低点、4Q06年毛利率转为正值

　　未来公司提高盈利能力主要依靠以下三个渠道：原材料价格每年自然下降、通过设计等技术手段优化成本、供应链的结构优化。以目前观察，由于配套地产化带来的成本降低效应最快3Q07年出现，未来1年公司的降价来源主要来至于原材料价格自然下降，由于3Q06年扩产效应，产品议价能力继续加强。

　　折旧方面，1Q06年公司北京5代线因淡季因素产能出货率仅65%，2Q06年更降至50%水平，结合价格下跌，单片折旧大幅上升。伴随行业旺季来临，预计3Q、4Q产能出货率分别达到122%（考虑有1个月库存出清）、92%水平（4Q06考虑新产能爬坡影响）。预计折旧对成本的影响见下表。

　　预测未来6个季度公司成本下降呈现逐渐加速态势，结合面板均价趋势预测（见下表），北京5代线在2Q06年形成毛利率低点、4Q06年毛利率转为正值。

　　投资收益与补贴收入相对稳定，07年成为公司主要利润来源

　　公司目前拥有冠捷科技23.68％股权，是公司投资收益的主要来源。冠捷科技是全球最大的PC显示器生产商，05年全球市场份额接近35%，年产能达到3500万台。由于上游面板价格大幅下降，显示器的成本压力有所减缓，过往经验也表明冠捷科技的盈利能力与面板价格成负向关系。1Q06冠捷科技贡献投资收益0.39亿元，同比增长18%，与行业销量成长等同。考虑06年整体面板价格运行趋势与05年相同，预计冠捷科技06全年盈利成长在35%左右，贡献投资收益1.68亿元。07年由于面板价格下降速率减缓，预计盈利小幅衰退2%，贡献投资收益1.65亿元。

　　北京市政府对京东方7.4亿美元TFT-LCD项目贷款提供贷款贴息优惠。从05年起连贴3年，年贴息额约为1.16亿人民币。扣除资本化项目与提前入帐部分，预计06、07年公司分别可以获得0.60、0.70亿元补贴收入，成为净利润的补充来源。

　　公司确立TFT-LCD为未来的核心业务发展战略，6代线正在前期准备当中

　　京东方之前拥有韩国3条生产线、北京1条生产线（见下表），韩国低代线由于回生程序，未来将从公司版图暂时消失。但考虑北京5代线06年10月产能扩充至8.5万片/月，而6代线正在前期准备当中，通过公司控股40%深圳聚龙实施，计划06年底动工，最快08年初投产。由于6代线公司联合众多国内TV生产商共同运营，目标锁定37”为主的家用大尺寸TV，未来前景值得期许。在深圳政府支持下，预计资金来源不是瓶颈。但考虑具体竣工时间仍未确定，暂不考虑6代线对公司的影响。

　　预计07年公司净利为1.56亿元，建议买入

　　由于行业具有投资大、升级快的特点，没有雄厚的资金实力支撑，是很难获得合理回报的。06年公司获得政府的20亿新增资金是公司发展的重要保障，公司已通过向政府大股东定向增发20亿元的议案，以完成LCD扩产、投产CF两个重要工序。预计增发价格2.75元/股，总股本增加7.27亿股，预计06年9月完成。

　　预计06和07年公司净利分别为亏损18.76亿元和盈利1.56亿元（主营分类预测见下表），以增发7.27亿股后总股本计算，EPS分别为-0.64元和0.06元，考虑公司短期甩开韩国包袱，基本面景气拐点也在3Q06年出现，B股投资价值逐渐显现，建议买入；股维持中性建议。公司净利润扭亏点出现在3Q07年，届时股价存在向上强劲动能。