西南证券 张刚

    清欠进入攻坚阶段

    沪深证交所自6月1日以来已经连续四次发布“关于上市公司大股东及其附属企业非经营性资金占用的通告”,以曝光清欠情况。从6至8月份清欠家数来看,各月份完成清欠的分别为42家、8家和16家；相对应的各月份清欠数额分别为20.71亿元、10.22亿元和11.43亿元。数据显示,清欠的公司家数和金额均出现由多到少的变化,清欠陷入攻坚阶段。

    由于沪深证交所在6月1日首度曝光占用情况,加上证监部门要求6月30日前金额在1000万元以下的资金占用必须完成清偿,因此6月份上市公司清欠出现了一个小高潮。8月份虽然完成清欠的家数不多,但清欠金额却较高,表明大额资金占用公司的清欠正有所突破。

    剩余公司清欠将以重组为主

    从已经完成清欠工作的上市公司的清欠手段来看,主要包括：现金清偿(辅以红利抵债清偿),如全兴股份、黔轮胎均辅以红利抵债清偿；与股改相结合,实施定向回购、以股抵债,如皖维股份、鲁北化工、通化东宝、咸阳偏转等多家公司；以资抵债,比如太化集团以供汽装置抵偿非经营性及经营性资金占用；资产置换、债务重组等手段,如深达声股东广东博融为原控股股东代偿占用资金；以上多种手段组合进行清欠。

    根据沪深证券交易所网站公布的信息,我们找出深市的62家公司和沪市资金占用金额最大的50家公司,共计112家公司作为研究样本。其中*ST公司有56家,占一半的比例,ST公司有14家。未进入股改流程的公司有77家,占近七成的比例。其中每股净资产为负值的公司有40家,虽为正值但低于1元的有24家。

    现金清偿仅适用于现金流充裕的大股东。红利清偿则适用于未分配利润丰厚、现金流量净额为正值、具备现金分配能力的上市公司。股权转让收入清偿、以股抵债清偿的方式,则需要考量上市公司的每股净资产状况和大股东持股比例。以资抵债清偿同样也因为无法从公开信息中全面考量大股东的资产状况,而难以做出评判。尚未解决资金占用的上市公司多数大股东存在经营情况混乱、相关资产存在瑕疵、股权被抵押冻结等问题,清欠工作困难重重。以重大资产重组的形式完成清欠将是这些公司较多采用的方式。

    ST公司为清欠难点

    深市的62家公司中,*ST科健(行情,论坛)、*ST嘉瑞(行情,论坛)、华意压缩(行情,论坛)、*ST长岭(行情,论坛)、*ST数码(行情,论坛)、*ST兰宝(行情,论坛)、*ST三农(行情,论坛)、*ST天一(行情,论坛)、河池化工(行情,论坛)共9家公司明确了大股东或关联方将仅以现金清偿的方式,偿还占用款项。14家公司明确了大股东或关联方将以现金清偿、股权转让收入清偿和以股抵债清偿混合方式进行偿还。这23家公司完成清欠工作的可能性大于其余公司。其余公司的清欠方式多为以股抵债或未明确。另外,其中有12家公司承诺清欠的时间在9月30日,但也有8家公司曾承诺8月底之前完成清欠工作但未能完成。

    目前有10家上市公司尚未公布清欠方案,且均为ST公司。其中5家已经暂停上市,如果2006年度继续亏损,这5家公司的股票将被终止上市。这10家公司的大股东非经营性占款达16.8亿元。

    112家公司中,最新资金占用余额最大的公司为ST中鲁B(行情,论坛),高达37亿元,其次为*ST聚友(行情,论坛),金额为17亿元。最少的是G赛格(行情,论坛),为32万元,其次为*ST三农(行情,论坛),为55万元。

    由上看来,ST公司的资金占用问题仍是清偿的主要难点。

    清欠公司的风险和机遇

    要实现在9月30日前相关上市公司启动清欠程序、在年底大限前完成清欠的整体目标,在距9月底已不足3周、距年底不足4个月的情况下,清欠“冲刺”过程可谓是风险和机遇并存。

    上市公司清欠不再是单纯的追偿大股东占款,涉及犯罪或侵占行为持续存在的,还可能被追究或追溯刑事责任。在清欠压力巨大的背景下,偏好高风险、高收益的投资者不妨从中把握一些机会。

    在各类清偿方式中,现金清偿和红利清偿最优,不仅提升上市公司的净资产,而且还增加了流动资金。而以股抵债仅会增加每股财务指标,不会改变上市公司现金流状况。以资抵债则存在不确定性。

    *ST本实B(行情,论坛)、*ST天龙(行情,论坛)、*ST嘉瑞(行情,论坛)、*ST重实(行情,论坛)、*ST科健(行情,论坛)的每股净资产最低,而且为负值,未分配利润也有较大额度的累计亏损,以重大资产重组来清偿的可能较大,但退市风险也较大。而非ST公司中,美尔雅(行情,论坛)、G洛玻(行情,论坛)、大同水泥(行情,论坛)、绵阳高新(行情,论坛)、三九医药(行情,论坛)五家公司的每股净资产较低,清偿存在困难,进行重大资产重组的可能较大。

    占用资金额最大的前十家公司,完成清欠难度最大,其中非ST公司为G洛玻(行情,论坛)、上海科技(行情,论坛)、阿继电器(行情,论坛)、酒鬼酒(行情,论坛)。另外,*ST东泰(行情,论坛)承诺清欠完成时间为9月30日,目前处于股改进程中。

    占用资金额最小的前十家公司,完成清欠难度最小。非ST公司中兰光科技(行情,论坛)尚未进行股改,承诺以股抵债、以资抵债的清偿方式,清偿期限为11月30日。*ST三农(行情,论坛)、GST仪表(行情,论坛)承诺的清欠完成时间为9月30日,而*ST三农(行情,论坛)承诺的清偿方式为现金清偿。

    占用资金额占净资产比重最高的前十家上市公司中,绵阳高新(行情,论坛)、阿继电器(行情,论坛)、圣雪绒(行情,论坛)为非ST公司,无退市风险,而*ST数码(行情,论坛)是被承诺以现金方式进行清偿的,承诺清欠完成时间为11月30日。这十家公司若完成清欠,将对净资产值产生较大的提升作用。

    最新占用资金额最大前十名(万元)    最新占用资金额最小前十名(万元)   最新占用资金额占净资产比重前十名(％)
    ST中鲁B(行情,论坛)          374578.33                 G赛格(行情,论坛)     31.91             ST幸福(行情,论坛)   52736113.27
    ＊ST聚友         170526.42              ＊ST三农     55.21           ＊ST聚友     106615.79
    ＊ST黑龙          77326.42               GST仪表(行情,论坛)   1173.00           ＊ST金珠      98691.79
    ST光明(行情,论坛)            77143.00              兰光科技(行情,论坛)   1860.39           ＊ST联谊      65490.32
    ＊ST磁卡          75434.93              ＊ST天发   1998.00           ＊ST数码      64569.27
    G洛玻(行情,论坛)             61727.00               G石热电(行情,论坛)   2158.18             ST陈香(行情,论坛)      36221.55
    上海科技(行情,论坛)          60205.10              ＊ST成功   2583.00           绵阳高新(行情,论坛)      36083.44
    阿继电器(行情,论坛)          59200.00                ST恒立(行情,论坛)   2663.29           ＊ST九化      27790.14
    ＊ST东泰          55312.00                 G华电(行情,论坛)   2896.00           阿继电器(行情,论坛)      25550.40
    酒鬼酒(行情,论坛)            52760.80              ＊ST科健   3284.39             圣雪绒(行情,论坛)      24487.77