公司简介

　　公司主要控股股东为长沙矿冶研究所，持有公司股权达59.05%，公司主营电子基础材料、金属材料、超硬材料及其制品、专用设备的技术开发、生产和销售；以06年上半年数据，电子基础材料(涵盖电解锰、四氧化三锰及磁芯)及超硬材料分别占营收比重为82%及18%，目前公司四氧化三锰产能位居国内第一位，国内市占率达60%，基于四氧化三锰为锰锌类软磁的上游原料，公司也积极往下游整合，切入软性磁性组件领域。

　　电解锰复产，毛利率稳步回升公司电解锰产品主要面向钢铁行业，目前年产能3万吨，2005年遭遇(1)上游原料锰粉及二氧化硒等售价上升(2)国家基于污染问题整顿电解锰行业(3)国家宏观调控冲击国内钢铁业(4)政府取消电解锰出口退税，使的国内电解锰行业自05年第一季起景气向下转折，产品售价由每吨14,000元大幅下滑至9,000元，使的公司电解锰利润率大受冲击，由高峰的15-20%大幅下滑至06年上半年的3%，在环保问题获得解决后，公司于第二季逐步恢复生产，配合钢铁业稳定复苏，电解锰售价趋于稳定，预估下半年电解锰毛利率将维持在7-8%以上，高于上半年的3%。

　　2006年上半年四氧化三锰业绩大增39%四氧化三锰目前年产能达2.5万吨，2005年销量近2万吨，国内市占率达60%，高于天源科技(002057.SZ,Rmb10.86,未评等)的1万吨(国内市占率30%)，天通(600330.SS,Rmb5.89,持有)及横店东磁(002056.SZ,Rmb18.1,增持)皆为公司主要客户，05年在公司新增3,000吨产能及上游原料电解锰售价大跌，使的公司四氧化三锰产品营收及利润率皆显着攀升，06年上半年四氧化三锰业绩达1.2亿元，较05年同期大幅增长39%，且毛利率由05年H1的8.6%大幅攀升至06年H1的21.1%，由于下游主要应用的锰锌类软磁行业增长良好，而上游原料电解锰价格稳定，我们预估06年毛利率应可维持21%水准。

　　.html晶源电子目前为拖累公司业绩主要来源由于公司在四氧化三锰产量位居全国第一大，因此也介入了磁性组件的生产，目前转投资的枣庄金泰(持股82.2%)、晶源电子(持股57.2%)及金瑞中核(55%)皆以锰锌类磁性组件为主要产品，基于软磁产业高速增长，公司上半年磁芯业绩达8,100万元，较去年同期大增56%，但获利则受晶源电子持续亏损所拖累，晶源电子系以共晶合成的制程生产磁性组件，当初生产线投资额高达1.5亿元，公司并拥有该项生产专利，惟该制程流程复杂，暂管理持续无法提升下，目前良品率偏低的问题仍仅70%，因此06年仍处于持续亏损状态。

　　母公司持续注入良性资产公司主力产品之ㄧ金钢石国内竞争趋于激烈，且美国也针对部分金刚石产品实施反倾销，产品前景黯淡，公司计划将逐步淡出金刚石，为避免公司淡出金刚石营运造成业绩大幅衰退，06年大股东长沙矿冶研究所将球型氢氧化镍资产成立金天能源材料公司，并由公司持股47%，06年7月开始并入合并报表，该公司目前球型氢氧化镍产能为2,000吨，05年营收1亿元，净利润1,000万元，产品净利润优于即有产品线，预估07年获利贡献达500万元，EPS贡献度约0.05元。

　　07年EPS上看0.35元2006年上半年由于电解锰仍受环保治理影响且金钢石市况不佳，营收仅3.3亿元，较去年同期衰退9%，惟超硬材料及电子基础材料整体毛利率呈现回升，整体毛利率由05年上半年的6.5%回升至06年上半年的14.7%，加上处份安泰科技的投资收益达457万元，使的上半年业绩转亏为盈，净利润达1,300万元，每股盈余0.12元。

　　由于下半年电解锰复产且生产成本有所下降，我们预估06年下半年电解锰毛利率将回升至10%以上(06年上半年仅3%)，将大幅改善公司未来的业绩表现。在不考虑金天能源材料公司的效益下，我们估计06年及07年营收分别达7亿元及7.15亿元，增长-6.8%及2%，净利润达2,400万元及3,300万元，较2005年巨亏1.34亿元大幅好转，EPS分别为0.22元及0.31元，若考虑金天能源材料公司的效益后，06及07年净利润可达2,649万元及3,700万元，EPS分别为0.25元及0.35元。

　　公司评价与投资建议

　　国内软磁行业维持高速增长，而公司目前位居国内四氧化三锰龙头，业绩将因此受惠，加上电解锰复产后毛利率稳步回升，我们预估06及07年EPS分别为0.25元及0.35元，公司目前股价净值比仅1.1倍，低于同业甚多，股价存在比价空间，我们认为公司合理股价净值比区间在1-1.4倍，合理股价区间为5.6-7.8元。