分析师：杨明，余海

　　公司上市以来，P/E正逐步向火电行业的重点公司平均水平靠拢，溢价逐渐降低。作为国内最大的水电类上市公司，安全边际已有了明显的提升。市场态度的转变，提高了公司在二级市场的投资价值。

公司的ROA和ROE等盈利能力指标都高于国际上水电或火电的平均水平，但P/E水平却低于国际水电行业的平均值。如果未来新收购机组的ROE高于现有资产，那么股价低估的可能性更大。市场对于公司未来发电小时数的假设过于悲观，06、07年水头抬高将提升三峡以及葛洲坝机组的小时数，而地下机组的建设对现有机组不会形成明显的分流。06年二季度以来，长江来水同比出现明显下降，低于多年平均水平。我们认为，这种现象不会持续，未来的恢复性增长将会在股价上有所反应。公司良好的现金流状况不仅决定了其极强的分红能力，同时也有可能使机组的收购时间表早于市场预期。无论是基本面还是市场原因，我们认为现在都是最悲观的时点，也是较理想的买入时机。根据基本面判断及DDM估值测算，合理股价应该在7.30-8.30元之间。基本面未发生重要变化，但股价已处于明显低估，考虑到4季度来水仍有一定不确定性，短期仍维持“增持”评级”。

　　作者：来源：研究所