摘要:

　　.. 上海市燃气销售价格调整虽早属意料之中，但较原预期推迟半年有余，此次听证会最值得关注点有二：1）人工煤气和天然气的终端销售价格的形成机制，即与上游的成本涨跌实施联动，其中人工煤气与上游原材料价格波幅的70%实施有条件联动，天然气销售价与门户价联动，此举使得上海城市燃气行业收益可预测性大为增强；2）此次调价后，人工煤气和天然气售价涨幅25%左右，在弥补上游采购成本提升的同时，终端气价与成本的差价有所拉大，对申能股份控股的上海天然气管网公司来说，其天然气购销差价有望进一步拉大。

..初步预计天然气管网公司购销气价差有望从05 年的0.255元/立方米扩大至0.3元/立方米左右（具体幅度待调价方案出台后公司公告方可明确），以现有气量保守计算可增加该业务对申能股份净利润贡献5300万元，折合07年每股收益增加0.02 元，较原预期增4%。..天然气管网公司利润增长一直受制于上海市天然气供应的相对不足，东海天然气扩产达产、西气的增长缓慢使得上海发电和工业用气出现较大瓶颈，居民用人工煤气向天然气的转换亦收到制约，06、07年公司天然气购销量均较早先预期少10%以上，使得该业务利润贡献逊于预期，公司06、07主要业务收益增长乏力使得公司须依赖非经常性投资收益保证利润的稳定。..我们一直对西气的增长和外购LNG持相对悲观态度，但近期有迹象表明上海市气源问题有可能得到解决，一是四川普光气田东送华东，二是从东南亚大规模进口LNG。我们认为，如若川气和进口LNG从08年开始进入上海，在弥补发电和工业用气的不足的同时，可创生更多的用气需求，使得上海市2010年后天然气年消费量超过65亿立方米，而天然气购销量的大幅增长无疑将使得天然气管网公司的营收出现预期外的提升。 ..当然，外购LNG仍存在一定的价格和供应风险，届时管网公司具体获益程度仍需观察。我们简单测算，如上海新增气量达到45亿立方米/年，到岸价假定1.5～1.6元/立方米左右，谨慎预计天然气管网公司仍可从中获得7亿元左右的毛利，即便考虑新增资本支出，仍可给申能股份贡献可观的利润增量，预计远期可增加EPS为0.12元以上（如到岸价达到1.8元/立方米以上，则新增收益预计较少，谨慎预计增EPS0.05元左右）。当然，燃气价格联动机制的存在可望使得该部分收益增量保持好于预期的稳定水平。