􀁺 公司现有两家百货门店占据核心商圈：通过实地调研我们发现，受居民收入和消费水平的影响，福州百货业与一线城市相比，发展基础相对薄弱，并且，市内的服装专卖店（街）是百货店的较强竞争体。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）市内现有百货店数量不多，在中心商圈——东街口有4家规模不等的百货店，公司目前经营的两家百货店，即东百商场和东方百货就位于东街口的较好位置上，总建筑面积为6.4万平方米。

该商圈内的大洋百货（2万平方米左右）是公司目前主要的竞争对手，而另一家新华都百货（1万平方米左右）则经营一般。

􀁺 现有门店有望获得较高的内涵式增长：（一）、东百商场为福州老字号百货店，定位于中档百货，由先后建造的3栋建筑贯通而成，老楼部分为5层，新楼部分为8层，合计建筑面积3.8万平方米。05年9月，公司对东百商场进行了较大规模的装修（预计总装修费用为3000万元左右），店内购物氛围有较大提升，目前仍有部分区域在装修中。东百商场盈利情况较好，是公司目前最主要的利润来源，净利润率在6％左右。今年上半年，该店实现销售收入3亿元，比上年同期增长14％，预计全年达7亿元。品牌的调整有望使该店获得较高的内涵式增长，预计未来两年收入增长率为15％左右。（二）、东方百货位于东百商场的街对面，于04年10月份开业，经营面积在05年由1.5万平方米增加至目前的2.6万平方米，目前共7个经营楼层。公司计划将该店经营为高档百货店，目前一楼的高档品牌已经调整到位，其他楼层的高档品牌引入进展较慢。由于历史原因，占据第5层的国美电器对该店的整体经营造成了一定影响，不过，公司于05年收购中桥房地产有限公司后已经取得该店所在物业100％的所有权，国美电器的原租期也将于07年下半年到期，届时，国美电器的迁出将不仅增加东方百货近4000平方米的经营面积，还有利于该店经营的整体性和完整性。06年上半年，该店实现收入6589万元，比上年同期增长了52％，实现净利润342.66万元。预期今年全年收入达1.5亿元，07、08年有望实现每年40％左右的年增长。不过，该店享有的税收优惠到07年将结束。

􀁺 元洪购物中心将成为公司新的利润增长点：06年8月初，公司正式租赁了位于福州市台江区的元洪城（购物中心），该购物中心总建筑面积为10.4万平方米，公司租赁了其中的7.91万平米（剩下部分为非公司所属的乐天百货所有）。租赁期自2006年1月1日～2026年12月31日，共21年。06年全年至07年上半年为免租期，以后的年租金基本为2000万元左右。通过实地调研，元洪购物中心地理位置较好，位于台江步行街上，并紧临闽江和榕城古街。随着周边及沿江中高档住宅的兴起，我们认为该购物中心并不缺乏市场消费基础，但由于原经营者对租赁商家缺乏统一的招商规划和管理，造成内部经营混乱，人气不佳。公司整体租赁后，目前正对原租户进行逐步的清理和调整，并将进行重新装修，预计在07年下半年将最终重新开业。重新开业后，预计该购物中心将给公司带来3亿元左右的年收入，而逐渐运作成熟之后，收入有望提升至5亿元左右，目前的主要风险在于对原租户的清理工作是否能顺利进行和以后对该购物中心的整体运作是否成功。由于公司取得的租金较低，我们对该项目盈利前景乐观，初步预计元洪购物中心06年给公司带来500万净利润，07年考虑装修（初步预计装修费用在5000万左右，分10年摊消）和开始交纳租金，预计实现净利润300万元左右，08年预计为900万元左右。

􀁺 “套利式”的房地产参股投资：06年上半年，公司全资子公司中桥房地产公司投资4900万元，与利嘉实业集团等公司合作开发利嘉居地产项目，公司享有25％的权益，该项目有望在08年建成。由于该项目取得的地块成本较低，因此盈利前景较为乐观。

􀁺 其他事项：东百商场新楼部分8层以上为公司办公用房、出租的写字楼和福建洲际大酒店，其中，写字楼出租由于规模小且租价低，因此对公司业绩贡献甚微；洲际大酒店有客房100间左右，年收入1千万元左右，目前对公司业绩贡献也较小，预计将来随着政府对周边旅游资源开发带来的客源增加，每年有望产生200万元左右的净利润。另外，公司收购东百商场新楼原项目公司——百华房地产有限公司的事项预计在06年第四季度完成，届时将消除1.7亿元应收款长期挂帐的影响。

􀁺 综合考虑以上因素，我们预计公司06～08年每股收益分别为0.34元、0.46元和0.60元，动态市盈率分别为23倍、17倍和13倍，给予“推荐”评级。

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