投资要点：

　　北新建材2006年上半年实现主营业务收入13.05亿元，比上年同期增长26.05%；主营业务利润1.98亿元,比上年同期增长35.46%；净利润5250.72万元，比上年同期增长24.04%；现金及现金等价物净增加额2.35亿元，比上年同期增长154.33%。

每股收益为0.091元。

　　2006年上半年公司加大资源整合力度，继续扩张产销能力。公司与山东泰和东新股份有限公司同比例对江津泰山石膏建材有限公司增资，开拓西南地区的石膏板市场；同时，公司增持了苏州天丰新型建材有限责任公司13%股权，进一步扩大矿棉板业务规模。

　　2006年上半年海外市场收入占公司主营业务收入的比重由2005年的22.78%，提高到31.83%，增长势头迅猛。

　　公司是奥运建设的重要供应商，特别是纸面石膏板、轻钢龙骨、矿棉吸声板等建设材料，主要由公司供应。

　　公司作为国内新型建材行业的领军企业，在品牌、质量、技术、规模、效益等方面处于行业龙头地位。

　　我们认为北新建材的合理市盈率空间应该在19-20倍之间，以我们对该公司2006年每股收益0.29元的预测，该公司合理的价格应该在6.38-5.80元之间。相对于2006年9月15日4.78元的价位，公司价值还有15%以上的上涨空间。

　　一、事件描述

　　北新建材2006年上半年实现主营业务收入13.05亿元，比上年同期增长26.05%；主营业务利润1.98亿元,比上年同期增长35.46%；净利润5250.72万元，比上年同期增长24.04%；现金及现金等价物净增加额2.35亿元，比上年同期增长154.33%。每股收益为0.091元。

　　二、加大资源整合力度

　　2006年上半年公司加大资源整合力度，继续扩张产销能力。一方面，公司投资的石膏板线相继投产：山东枣庄工业园石膏板线项目自2004年底试生产以来，产品质量和产量逐月提高；河北涿州工业园石膏板四线开始试产，该生产线全套引进美国先进技术装备，是我国目前规模最大的石膏板生产线，也是世界最大规模的生产线之一。另一方面，2005年4月，公司以增资的方式成为山东泰和的控股股东，使公司与山东泰和在产业布局、品牌、技术、经营管理等方面实现了优势互补。

　　2005年末，公司的石膏板业务规模达到年产3.6亿平方米。公司苏州工业园初具规模。经过两年的建设，轻钢龙骨、矿棉板精加工线、外墙板等3个项目陆续建成投产或试产。2006年上半年，公司又与山东泰和东新股份有限公司同比例对江津泰山石膏建材有限公司增资，开拓西南地区的石膏板市场，扩大了该地区市场的占有率；同时，公司增持了苏州天丰新型建材有限责任公司13%股权，使公司对其的持股比例由75%上升到88%，进一步扩大了公司矿棉板业务规模，公司矿棉板业务的资源整合迈上了新的台阶。

　　2006年上半年公司实现主营业务收入13.05亿元，比上年同期增长26.05%，其中，石膏板收入5.25亿元，比上年同期增长146.96%。

　　三、大力开拓国际市场

　　公司在扩大目标市场业务的同时，加快国际化进程，积极开拓国外市场。公司石膏板等主营产品质量通过美国、英国等发达工业国家质量认证，目前已经进入欧美、亚太和远东市场；为拓展台湾市场，公司特为台湾客户开发生产10mm矿棉板，有效拓宽了销售区域；收购苏州天丰后，苏州天丰选用公司的优质粒状棉做原材料，使矿棉板质量大幅度提升，受到以俄罗斯客户为代表的大多数同类产品经销商的认同。2006年上半年，公司海外市场业务收入同比增长175.60%，远远高于主营业务收入26.05%的增幅；2006年上半年海外市场收入占公司主营业务收入的比重由2005年的22.78%，提高到31.83%，增长势头迅猛。

　　四、经营业绩同步增长

　　公司在扩张产能，拓展国际市场的基础上，加大经营管理的力度，降低成本消耗和运营费用，提高了产品的盈利能力。2006年上半年，公司综合毛利率为15.42%，与上年同期相比增加1.1个百分点。公司在生产经营中尽管面临煤、电、油、运紧张及原燃材料价格上涨的困难，仍然实现毛利率的提高。2006年上半年，公司实现净利润5250.72万元，比上年同期增长24.04%，与主营业务收入的增幅基本一致。

　　五、奥运建设的主要供应商

　　包括京津地区在内的北方大区业务占公司业务的比重达42.62%，是公司的主要目标市场。公司是奥运建设的重要供应商，特别是纸面石膏板、轻钢龙骨、矿棉吸声板等建设材料，主要由公司供应。目前奥运场馆正如火如荼地加紧建设，对公司产能的发挥和业绩的提升，将是不言而喻的。

　　六、公司发展前景光明

　　建材行业作为国民经济的基础产业，与宏观经济的整体发展水平密切相关。近几年来，随着外部经济环境的逐步改善和优化，建材行业获得了长足的发展，特别是新型建筑材料产业发展迅猛。“十一五”期间，国家将大力发展循环经济，建设资源节约型、环境友好型社会，实现可持续发展；大力推进节能、节水、节地、节材型产品；鼓励生产和使用节能节水产品，发展节能省地型建筑，为新型建材产业和公司的发展提供了广阔的前景。

　　公司生产的纸面石膏板、矿棉吸声板、岩棉制品等新型建材产品具有生产过程和使用过程节能、节水、节地、节材，资源综合利用和保护环境等特点，全部是节能环保的绿色产品。公司以石膏板为基础，发展了符合“四节一环保”的“龙牌”建材十大系列产品。同时，公司在生产这些产品时还大量利用工业废料废渣，为改善工业排放物污染问题提供了有效的解决途径。如纸面石膏板采用电厂的烟气脱硫石膏和再生废纸，矿棉吸声板、岩棉制品采用钢铁厂的高炉矿渣。此外，在生产过程中，纸面石膏板、矿棉吸声板均实现工业废料100%回收利用，工业废水经处理后回收也全部用于生产，不会造成二次污染。

　　公司作为国内新型建材行业的领军企业，在品牌、质量、技术、规模、效益等方面处于行业龙头地位。公司的石膏板业务规模达到年产3.6亿平方米，位居中国第一、亚洲第二；公司的矿棉板业务规模达到年产1600万平方米，位居中国第一，亚洲第二；公司的轻钢龙骨业务达到年产55000吨，位居中国第一。

　　公司未来的发展也面临新的挑战。一是资源约束矛盾依然存在，煤、电、油、运瓶颈在短时间内难以从根本上缓解；二是原燃材料价格上涨压力加大，对制造成本形成更大影响；三是新型建材市场竞争日益激烈。

　　七、维持对公司的估值和评级

　　基于“十一五”期间国家将大力发展新型建材，以及公司的内在的投资潜质，我们维持对公司“买入”的投资评级