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电信行业分化明显 买入中国联通
时间:2006年09月22日09:36 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  中报业绩显示行业分化益加明显。中国移动在基数远远超过其它3家运营商的情况下,增长在加速进行,2004、2005、1H2006的收入同比增长分别为13.9%、19.1%、19.6%;反之,中国电信、中国联通、中国网通的收入增长出现持续下降,并连续低于行业平均水平。
体现在ROE为代表的盈利能力上,中国移动亦持续提高,中国联通依靠成本费用节约有所上升,固网运营商则连续下降。就现金流量与资产负债而言,中国移动与其它三家运营商的强弱对比也非常鲜明。

  中国联通价值低估的本质是资本市场未予CDMA业务充分定价。联通多业务下的盈利现状,使得在市场普遍采用PE方法下,估值未充分反映公司的内在价值。公司价值低估的本质,是资本市场对于CDMA业务未予充分定价,而这一部分业务的价值,在格局变动的时候将得到显著体现。我们估算,CDMA业务在出售的时候,可望给A股股东带来每股0.96元的一次性特别收益,这部分价值在目前公司股价中反映极少。

  中国联通是2.8元合理股价与0.9元大概率类似“看涨期权”的结合,维持“最优-1”评级。深度报告中,我们已经从盈利角度对中国联通现有格局下,合理股价2.8元做了分析。从PB的角度,结合世界主要无线运营商估值,亦可以得出此一结论。公司是2.8元合理股价与0.9元大概率类似于“看涨期权”的结合,行业重组发生时期权兑现。维持公司“最优-1”投资评级,建议投资者战略买入。

  未来6-9个月是关键时期。传言两年多的行业重组之所以未见兑现,是因为:1、此前行业格局的发展未如今天这样不平衡;2、TD-SCDMA商用成熟度有待完善,政府有足够的时间权衡各种重组方案。如今,行业不平衡日益加剧,TD-SCDMA全国组建3G网络依稀可见,政府主导格局变动的紧迫性与可能性与此前已不可同日而语;未来6-9个月已到关键时期。


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