行业回顾

　　我国港口货物吞吐增速放缓已经是不争的事实。2005年，沿海主要港口的货物吞吐量增速从2004年的24%回落到19%，06年前7个月，增速继续缓慢回落至17.8%。集装箱吞吐增速亦是如此，2005年，沿海主要港口吞吐增速为26%，06年前七个月增速回落到21%。

虽然整个行业吞吐量增速有所放缓，但可以看出增速的绝对值仍然不低。在主要港口中，地区增速的差异也越来越明显，主要表现在一些吞吐能力大幅增加的港口分流了临近港口的吞吐量，如广州港、宁波舟山港的增幅持续高于临近的深圳港、上海港。

　　受港口扩容的影响，上市公司所占的市场份额减少，发展势头明显停滞

　　与行业高增速相反的是，港口类上市公司的发展势头出现了明显停滞。上半年，港口类上市公司净资产收益率同比下降了0.32个百分点，每股收益减少了11%，同时代表公司发展势头的主营业务收入增长率和净利润增长率更是从05年中期的28%、19%分别下降到-1.37%、-9%。在整个行业高速发展的大背景下，港口板块总体发展却出现了停滞，这说明了现有的港口板块并不能反应整个行业的发展状况，其中主要原因在于近年来我国港口扩容势头强劲，但新增的港口吞吐能力属于上市公司的部分占比很低，这就出现了行业越发展，上市公司的市场占比就越低的情况。上半年我国新完工的港口项目中，上市公司占比依旧很少，因此下半年港口类上市公司仍然无法充分分享行业增长的果实。长远看，上市公司的发展必须依赖于港口资源的注入。

　　三季度板块表现

　　三季度以来，港口行业本身的竞争态势并没有太大的变化，港口板块上市公司的中报业绩一方面符合市场预期，另一方面也没有较大的亮点，因此并没有出现刺激股价上扬的情况，整个板块二级市场价格走势弱于大盘。市场预期的上港吸收合并将提高整个港口板块估值水平的情况并未出现，这与我们原先的观点一致。

　　投资策略

　　虽然港口板块走势弱于大盘，但从估值上看，A股港口板块动态市盈率已在20倍以上，高于港股市场的16-17倍的水平，股价已经反映了未来两年的业绩成长空间。我们注意到板块内估值水平出现明显分化，四季度我们推荐估值明显偏低的深赤湾和营口港，同时建议投资者积极关注四季度可能会有资产注入的营口港和天津港。