本刊研究员 文杰/文

　　比较1994年1月到2006年7月的中国A股指数和道琼斯全球指数可以发现，A股的波动性要远大于道琼斯全球指数。在这段时间内A股指数的收益率年化标准方差高达50.53%，而同期道琼斯全球指数收益率年化标准方差只有13.95%,，两者有巨大的差异。从投资者的角度看，投资A股的风险要比分散投资于全球的股票市场高。而在收益率方面差异并不明显，A股年化收益率为6.25%，略高于全球指数的5.92%的年化收益率。

　　全球资产配置可以减低投资风险

　　如果投资者把所有的投资资产都放在A股市场上，将不得不承受A股大幅波动带来的风险。如果投资者通过分散化投资，把一部分资产配置于全球范围内，所承受的风险将可以大幅度降低。通过计算我们看到，当投资者将组合中的50%配置于中国以外的全球股票的时候，组合的收益率年化标准方差降低到30.2%，而年化收益率仅减少了0.16%至6.09%。

　　事实上，国内一些机构投资者已经在资产配置全球化上迈出了重要步伐。以中国人寿、平安保险和人保财险三家大型保险公司为例，其持有的外币资产2005年由于人民币升值而导致了合计13亿元左右的汇兑损失，但是即使面对人民币中期仍将继续升值的可能性，他们依然没有把外币资产换成人民币资产的意向，其原因就在于把外币资产投资在海外市场上对整个资产组合带来的利益要远大于可能的汇率损失，而且汇率风险还可以通过外汇掉期工具进行锁定。当然，中国内地保险公司配置于海外的资产比例目前仍微不足道，主要的外汇资金来自于海外上市时募集的资金。以资产规模最大的中国人寿为例，2005年外汇资金占其总资产不到5%，其中只有一少部分被批准用于存款以外的投资。而在境外市场，日本的寿险公司所管理的资产有19.2%投资于外国证券，而2005年中国台湾地区寿险资产中海外投资的比例达到30.42%。

　　对海外投资可能会促进本国资本市场发展

　　从其他国家的历史数据看，对外投资的快速增长不但不会对本国资本市场产生负面影响，反而往往促进了本国资本市场的发展。

　　根据美国经济分析局的数据，从1976年到2004年，在美国私人对外投资快速增长的同时，美国的国内经济保持了稳定而持续的增长，与此同时，美国国内股市也经历了长期的牛市（图1）。加拿大的RRSP（享有税务抵扣优惠的注册退休计划）最初只允许投资于国内资产，后来逐渐将投资国外资产的上限放宽到20%并逐步提高，到2005年，已完全取消了投资国外的上限。根据加拿大退休基金信息协会的数据，海外投资占加拿大退休基金的实际比重从1990年的7%增加到2004年的25%，而同期多伦多证券交易指数从1990年的3000点上升到目前的12000点左右。■(《新财富》2006年09月号最新文章)

(责任编辑：悲风)