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财经频道 > 证券频道 > 证券要闻_证券频道 > 金融衍生品市场 > 股指期货研究报告
东方证券:三招逐利股指期货
时间:2006年09月27日10:23 我来说两句 机构:东方证券   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:《证券导刊》】 【作者:高子剑

  东方证券

  从股票指数期货市场参与者的角度来看,股指期货主要有三种功能,即套期保值、套利和投机。同其他期货品种一样,套期保值是股指期货产生和发展的根本原因,股指期货的套期保值为股票市场的投资者提供了转移风险的工具,而套利和投机的存在则为股指期货的套期保值功能的正常发挥提供了市场便利。

  投资者可根据自己的风险偏好,从事股指期货的投机性交易、运用期指进行套利交易,以及运用股指期货进行套期保值。

  一、投机策略及案例

  投机策略

  股指期货投机的目的在于通过股指期货价格的的变动来获利.

  预期股指将要上涨而购入期货合约,称为多头投机.

  预期股指将要下跌而卖出期货合约,称为空头投机.

  单纯的股指期货投机风险巨大,1995年英国著名的投资银行巴林银行倒闭就是由于金融期货市场的过度投机.

  投机案例

  某投资者预期美国股票市场将上扬,于是买入10份6个月交割的标准普尔500股票期货合约,买入价格187.42点.

  1)如2月后,股指上升,该投资者以194.62点对冲平仓:操作结果:获利36000美元(194.62-187.42)*500*10=36000

  2)如2月后,股指下跌,该投资者以178.42点对冲平仓:操作结果:损失45000美元(178.42-187.42)*500*10=-45000

  二、套期保值策略及案例

  套期保值是期货市场最原始也是最基本的功能,也是期货市场健康发展和保持旺盛生命力的根本保证。运用股指期货进行套期保值,投资者可以对冲掉股市单边下跌或单边上涨的风险。

  套期保值策略

  套期保值是在股票市场上与股指期货市场进行相反方向的操作以抵消股价波动的影响而进行的操作.套期保值原理是:股票指数是根据一组股票价格的变动情况而编制的,所以股票价格与股票价格指数的变动趋势基本上是同方向的.进行套期保值操作时,应注意所持有的股票投资组合与股指期货的标的指数有良好的相关性.

  空头套期保值

  空头套保主要是已持有股票现货或预期将来将持有股票的投资者采用,通过卖出股指期货来对冲风险.

  1).股市行情看跌,持股者利用指数期货来补偿其现货损失.

  2).投资银行或包销商替新上市公司包销时,预计招股期股票发行价格会受总体股价下跌的影响,而在招股前提前卖出指数期货.

  3).股票自营商可以利用套期保值来降低价格风险

  空头套期保值案例

  某投资者持有100万港币投资组合,预期股市将下跌,以2000点价格卖出10张6月指数期货卖出期货合约总价值为100万港币(2000*50*10=100万)一个月后,股票指数价格和投资者持有的投资组合价值均下跌20%,则投资者在现货市场上损失20万港币,在期货市场上赢利20万港币,两者抵消,达到保值的目的.

  多头套期保值

  多头套保是空头套期保值的反向操作,主要是为卖出股票的私人和机构采用.1).机构投资者在只能定期注入资金的情况下,利用指数期货控制购入股票的时间.2).海外投资者,如果资金流出受到限制,可降低股市上扬带来的交易成本的增加.3).在收购兼并时,为防止被收购公司股价随大盘上扬,而进行套保.

  三、套利策略及案例

  股票指数套利是指当不同月份或不同种类的股指期货合约的价差出现异常,通过同时买卖不同的股指期货而获利的投资策略.套利是同时在两种股指期货品种上进行反向操作,而套期保值是在股票现货和股指期货之间进行操作.

  套利的种类

  跨期套利:利用同一期货市场,同一金融商品但不同交割月份的合约间差价出现异常时的机会,同时在近远期合约上进行反向操作.跨期套利是股指期货套利的主要形式.

  跨品套利:是利用不同的但具有相关性的金融期货合约之间的不正常价格关系,同时在两个不同种类但相同交割月份的金融期货之间进行反向操作。

  跨市套利:在不同交易所同时对相同交割月份的同种金融期货合约进行反向操作。

  跨期套利的分类

  跨期套利可分为买空跨期和卖空跨期.

  买空跨期是买进近期合约,卖出远期合约.

  卖空跨期是卖出近期合约,买进远期合约

  跨期案例

  某日,6个月的NYSE指数期货价格410.65点,9个月价格为420.95点,点数价差10.3点,投资者预期6个月的期货价格上涨速度快于9个月品种,同时分别卖出5份6月期货,买入5份9月期货.一月后,6月期货和9月期货的价格分别为419.85点和423.95点,点数价差缩小为4.1点.进行对冲平仓.操作结果:其利润为15500美元

  1).6个月合约盈亏:(419.85-410.65)*500*5=23000

  9个月合约盈亏:(420.95-423.95)*500*5=-7500

  合计盈亏:23000-7500=15500

  2).(10.3-4.1)*500*5=15500

  四、一般投资人操作原则

  认识股指期货的基本操作原则,第一重要的就是每月到期。由于每个月结算,手中的仓位被强迫平仓,亏损的交易被迫离场。所以,股指期货不是长线交易的交易工具。所以,股指期货投资看重的是短期趋势。因此,交易股指期货不可恋战,如果行情与自己的预期不符,应该迅速离场。由此而生的是,股指期货的交易人,甚至包括分析师,都比较看重技术分析甚于基本分析,重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则,与股指期货的杠杆特性有关。一般而言,股指期货的杠杆倍数大约是10左右,可以想像成10万本金的交易,实际上反映的是100万的资产的损益。所以,把所有资本投入股指期货风险是很大的。2004年中国台湾曾有一位投资人,投入7千万资金买进股指期货,却不巧遇上2004年3月下旬连续两根跌停板,结果总计亏损1亿1千万,还需要再补足4千万的资金给经纪商。这是与股票投资最大不同的地方,股票交易的本金最大只亏损到零,但是股指期货的可能会到零以下。所以,资金控管与风险概念是很重要的。

  至于如何判断股指期货多空的方面,可以分为三个方法,第一是技术分析,可利用量化指标(如:MA,MACD,CDP等),或是图表型态。当中需要注意的是,尽量使用现货的价格和交易量来分析。因为股指期货只要十分之一的金额就可以操作价格,所以现货的价量比较准确。

  第二是未平仓量,未平仓量是指买方或卖方的单边持仓量,也就是市场上的存续合约量。我们可以依照指数变化与未平仓量的关系来判断后市(如表1)。

  表1:未平仓量的多空判断

指数

未平仓

成交量

多方

空方

预测

获利加码

亏损加码

多头稳健

获利加码

亏损加码

多方强势

获利了结

止损离场

空头回补

获利了结

止损离场

涨势趋缓

亏损加码

获利加码

空头稳健

亏损加码

获利加码

空方强势

止损离场

获利了结

多头回补

止损离场

获利了结

跌势趋缓

  举例而言,指数上升,多方获利,空方亏损。如果未平仓量上升,代表多方没有获利了结,心中的满足价位还没到,还加码投资,此时后市容易继续上扬。反之,如果未平仓量下降,代表多方获利了结,心中的满足价位已到,后市的涨势容易停止。

  第三个方法是价差,即指数期货价格与现货价格之差。价格发现是期货的重要功能之一。由于期货市场是远期合约,投资人交易的是未来的价格,股指期货往往代表了投资者对未来股价指数的看法,是现货指数的先行指标。所以,市场通常以价差(股指期货-现货指数)作为风向指标:该指标是正数,市场偏多;该指标是负数,市场偏空。一般而言,价差在0.5%到1%时,市场理性预期后市,可以跟随价差的方向。

  五、机构法人股指期货操作

  首先是股指期货与现货套利,操作方式是现货、期货市场几近同时一买一卖的动作,理论上持有的净部位可以假设为零,主要获利来源是期货与现货指数间价差收缩,其特点是低风险、获利稳定。但是需要注意的是,如果到期前市场的价差都不收敛,到期日现货结算的价格走势会往价差的反方向走,这一点可以从2000-11-16台湾股指期货的结算走势得到证实。当时到期前一天都还有1%以上正价差,机构的套利交易是空期货买现货,到期结算时这些现货卖出的结果,就是结算价大跌4.27%。

  第二种策略是避险,就是利用股指期货做空,帮助手中的股票避险。一开始要计算股票组合与大盘之β值,接着计算出需要避险之股票组合市值,对应股指期货市值后就可以得出避险之期货数量。这样的避险并非万无一失,还需要注意投资组合可能与市场偏离,以及价差、到期日、保证金追缴等风险。

  最后是价差交易,其操作方式是两种期货进行一买一卖的对冲交易,着眼点并不在期货价格的涨跌,而在各期货价格之间的相对关系变化。价差交易的好处在于消除单边投机风险,获利稳定。进场时机以两市场在价位上的变化出现偏差或者背离,为最佳进场点。中国未来可执行的价差交易以沪深300指数期货与新加坡新华富时A50期货最为可行,因为二者都是以A股为标的计算出的指数。但是价差交易也有风险,比如到期风险、现货相关性风险、汇率风险、交易时间不同。

  六、沪深300期货上市后的交易

  沪深300股指期货上市后,依照海外的经验,初期的套利机会比较多,一般可以持续2到3年。特别是目前国内股市处于牛市,市场乐观下,沪深300期货正价差的机会很大,而这正好给于机构法人买股票买期货的套利机会。所以,机构法人的套利交易可能会占据一定的比例。

  第二是投机交易。过去我们如果对大盘看涨,一是买权值股,但是二者的走势可能不一致;二是买ETF,但是要全额交易。现在股指期货提供一次买进指数的机会,而且只要8%的保证金。投机交易除了一般自然人投资外,也有很多对冲基金利用程序交易作合理的判断。

  第三,等到交易量放大,更多的股指期货上市后,对冲基金喜爱的另一种交易,期货与期货间的价差交易,对冲二者价格偏离的交易也会兴起。

  可以说,股指期货给中国内地的金融市场开了一扇门,追求绝对报酬的对冲基金投资观念也会成为一种主流。

(责任编辑:陈晓芬)


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