国金证券研究所机械与汽车研究小组 董亚光 李孟滔 晏凯亮

    我们对未来重卡行业的基本观点是：重卡的需求将进入平稳增长阶段,预计行业增速在10-15%之间。我们建议买入G重汽(行情,论坛),关注潍柴动力与湘火炬的整合进程。

    重卡行业增速在10-15%之间

    我们认为,影响重卡销量的因素主要由公路货运量、固定资产投资、公路网络建设、货车保有量和政策等因素构成。在理想状态下,当上述变量都保持不变时,每年重卡的销量将不变,等于年更新需求,只有在一个或多个变量出现大幅波动的时候,重卡的销量才会出现增减。

    根据交通部的统计数据,我国现有各类载货汽车604.82万辆,其中大型普通载货车190.65万辆。根据汽协的统计数据,2001-2005年间,我国共生产各类货车616.47万辆。其中,中、重型货车212.06万辆。如果交通部的统计数据无误的话,我国货车保有量相当于过去5年的货车产量,货车平均5年的更新周期与我们在实际调研中从货运企业了解到的情况基本一致。

    货车保有量过去5年的年均复合增长率为4.47%,与货运量5.25%的增长率基本相同,而固定资产投资却以年均25.4%的速度高速增长。在这样的宏观环境下,我国货车过去5年销量的年均复合增长率为14.4%。

    从上述分析中我们可以得出三个结论：一是我国现有公路货运供给与需求处于相对均衡状态,货运量和运力不是货车销售大幅增长的主要原因。如果货运量和公路网络建设都处于平稳增长的情况下,普通载货汽车的运输力量也将温和增长；二是货车销量高速增长的主要原因来自于固定资产投资的高速增长；三是按照目前货车保有量和平均5年的更新周期计算,每年货车的更新需求约在121万辆左右。其中,中、重型货车更新需求在38.13万辆左右,更新换代的需求是货车销量增长的另一个主要因素。

    我们对未来重卡行业的基本观点是：重卡的需求将进入平稳增长阶段,预计行业增速在10-15%之间：货运量和公路里程的增幅平稳,所以普通载货汽车销量也将稳定增长。根据国金宏观团队的预测,2007年固定资产投资增速将较2006年有所回落,重卡需求再次大幅增长的可能性较小；治理超载、计重收费、油价和产业政策是影响需求的不确定性因素。

    行业竞争尘埃未落定

    重型卡车作为生产资料与宏观经济息息相关。由于我国固定资产投资增速一直保持较高水平,再加上重卡行业每年25-30万辆的容量远大于大中型客车行业,重卡市场一直是商用车行业最具有吸引力的细分市场,也是各大汽车集团的必争之地。

    我们认为,随着潍柴动力与陕重汽的整合、上汽集团重组重庆红岩、一汽和东风加大新产品的投放力度、以及北方奔驰和北汽福田的奋力追赶,中国重卡行业的竞争格局在2007年将存在很大的不确定性。

    2006年以来,大马力高载重的重型卡车成为主流,斯太尔家族也因此成为重卡行业的领军人物,中国重汽、陕重汽、重庆红岩和北汽福田1-8月销量分别同比增长43.4%、84.3%、33.0%和60.2%,四家企业合计市场份额47.3%,几乎占去重卡行业的半壁江山。由于斯太尔平台的重卡机械化程度较高,非常适合国内工程机械用户的需求,加上其维修方便、承载能力强,我们认为该平台产品的生命周期仍将延续。在四家企业对驾驶室更新换代之后,今后相当长一段时间仍将是国内重卡的中坚力量。

    在确定斯太尔产品仍将占主导地位之后,我们认为对竞争格局的判断就转变为两个问题：一是整个市场的蛋糕如何在斯太尔重卡与其他重卡之间划分,二是在斯太尔家族内部四家企业如何对存量进行二次分割。

    一汽和东风是非斯太尔重卡的代表,一汽奥威和东风天龙是两家企业在重卡需求升级之后推出的新产品,从市场反映来看并不理想。东风天龙自上市以来一直由于油耗太高无法得到用户认可,一汽奥威则在动力性方面与斯太尔重卡存在差距。但随着两家企业在研发和营销力度的加大,2007年有望对斯太尔重卡形成冲击。

    在斯太尔家族内部也同样发生变化：潍柴动力即将整合陕重汽,上汽重组重庆红岩,中国重汽能否守住领先地位目前难以判断,所以2007年以后重卡行业的竞争格局存在较大的不确定性,陕重汽、北方奔驰和重庆红岩都有可能后来居上。

    G重汽(行情,论坛)(000951)随着潍柴动力通过与湘火炬A(行情,论坛)换股回归A股市场方案的推出,“潍柴发动机+陕重汽+法士特变速箱+汉德车桥”的完美组合立刻引起资本市场的无限遐想。对此次整合持乐观态度的同时,我们认为,G重汽(行情,论坛)仍是目前国内重卡行业中技术实力最强的企业之一,只要其能顺利建立起市场信任的发动机基础,公司的持续增长可以期待,而就目前公司在研发领域的投入和市场对重汽发动机的反应来看,这只是个时间问题。按照13倍市盈率、2007年桥箱公司合并报表EPS1.165元估值,公司未来6-12个月的目标价位是15.15元,我们仍然维持“买入”建议。