投资要点

    ●公司是国内摩托车龙头企业之一,市场占有率保持在6.5%左右。从单一品牌销量看,公司在行业中处于第一；从总销量看,公司在行业中排名第四左右。

    ●公司收购意大利百年摩企Benelli公司,该公司将成为钱江摩托(行情,论坛)技术开发和拓展欧美市场的前沿基地和对外窗口。

    ●公司的竞争优势主要表现在:规模与区域配套条件构造的成本优势、精良的设备群、重视研发打造核心竞争力、行之有效的销售模式。

    ●新的消费税政策对经营规范的企业是实质利好,而对此前经营不规范、偷税漏税的企业相对打击较大。

    ●我们认为G钱摩的合理定价应在5.1元左右。目前市场价格与之相差38%,我们给予增持的投资评级。

    风险提示

    ●铝等原材料价格上涨对公司业绩水平影响较大。

    G钱摩(000913)是国内摩托车生产及销售的龙头企业之一。公司位于浙江温岭,下属三个厂区分别从事发动机及零部件、整车组装、出口产品生产。其中新厂区(整车组装)位于温岭经济开发区内,投资2.6亿元,占地13万平方米,按年产整车150万辆设计建造,是目前亚洲地区规模最大、国内装备最先进的摩托车生产基地之一。

    公司生产的摩托车产品种类齐全,与其他生产厂家相比,具有较强的市场抗风险能力。公司具有较大的产销规模,是现有年产销量超过百万辆的五家企业之一。从近年行业统计数据看,G钱摩市场占有率保持在6.5%左右。从单一品牌销量看,公司在行业中处于第一；从总销量看,公司在行业中排名在第四左右。

    成功实现跨国收购

    2005年10月,G钱摩成功收购意大利百年摩企Benelli公司,是中国机械行业真正实现跨国收购欧洲企业第一家,也是中国摩托车行业本土品牌在欧洲收购第一家摩企。Benelli公司将成为钱江摩托(行情,论坛)技术开发和拓展欧美市场的前沿基地和对外窗口。收购成功后,钱江将其建立为钱江出口美国和欧洲市场高档摩托车的生产基地,这对于巩固钱江现有欧洲市场,积极开拓国际其他市场,防范未来欧洲市场可能出现的市场风险都有很大的意义。同时,能迅速提高钱江摩托(行情,论坛)整车、发动机的技术水平,通过对Benelli零部件的国产化可以使钱江摩托(行情,论坛)车零部件的制造技术提高到一个新的水平。另一方面,钱江品牌形象获得了很大的提升,填补钱江摩托(行情,论坛)车缺乏大排量赛车产品的空白,为品牌的国际化运作打下坚实基础。

    行业竞争优势突出

    虽然经过多年的激烈竞争和价格战,摩托车行业盈利能力已处于较低水平,但多项指标显示,在现有的摩托车行业上市公司中,G钱摩的盈利能力最强。公司是本土品牌中具有较强创新能力、差异化策略较为成功的企业。公司的竞争能力主要来自以下几个方面:

    1、成本优势

    浙江是国内摩托车制造业基地之一(重庆、广东、浙江),G钱摩充分利用既有的地理优势及采购优势,通过在技术质量管理等方面积极扶持周边配套企业,全面降低上游供给成本,提升上游产品技术及质量含量,在保证质量的前提下化解原材料价格上涨带来的经营风险,达到协同作战共同发展的目的。公司生产所需全部零部件可以在周边25公里区域内采购到,这一方面降低了采购运输费用,另一方面也可降低零部件库存和资金占用成本。此外,公司具有较大的规模优势,也有利于降低采购成本。

    2、设备与资质优势

    G钱摩在设备上投入较大,引进了一系列代表国际先进水平的设备,拥有国内摩托车行业最精良的设备群,为钱江摩托(行情,论坛)车关键件全部自制提供了强大的技术设备力量,在硬件上为企业提供了可靠的质量保证。

    3、重视研发打造核心竞争力

    G钱摩重视技术开发研究工作,其研发投入占收入的比例在4%左右,在国内处于领先水平。较高的研发投入使公司自主开发和设计新产品能力大大提高,综合竞争力得以增强。目前公司的技术优势主要体现在两项技术上:耐磨与电喷技术。

    4、行之有效的销售模式

    公司曾率先在行业中推行"市场管理,封闭销售"的封闭式销售模式,该种模式的核心是进行市场细分,实行 "封闭市场、一地一策、一车一策"的方式。我们预计钱江摩托(行情,论坛)的上述经营特点和成功经验将得以延续,公司在行业内的竞争优势将继续保持。

    消费税下降改善盈利状况

    今年3月国家调整摩托车消费税政策,决定自2006年4月1日起将税率改为按排量分档设置:其中气缸容量在250毫升(含)以下的,税率为3%；气缸容量在250毫升以上的,税率为10%。消费税率的下降将对摩托车行业的效益提升产生明显影响。需要注意的是,新的消费税政策对经营规范的企业是实质利好,而对此前经营不规范、偷税漏税的企业相对打击较大。以G钱摩为例,消费税政策调整前后公司2006年净利润上升约11135万元,折合每股收益变化0.245元。

    我们认为随着摩托车行业经营环境的改善、竞争格局的趋于稳定、市场需求的持续增长,行业投资机会将逐渐产生,G钱摩等龙头公司的投资价值将逐渐显现。

    估值与投资评级

    我们主要以相对估值法对公司定价进行分析。由于摩托车类公司业绩水平较低,部分微利公司PE、PB歧高。剔除该类公司的影响,我们认为行业PE、PB、PS平均水平应分别为20倍、2倍、1倍,以此测算,钱江摩托(行情,论坛)的相应定价应分别为:5.04元、5.15元、8.05元。综合考虑,我们以PE、PB估值为主,G钱摩的合理定价应在5.1元左右。目前市场价格与理论定价相差38%,我们予以"增持"的投资评级。