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海螺水泥:快速成长的行业龙头
时间:2006年10月10日10:38 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  G海螺作为大陆最大的水泥生产企业,拥有“T型战略布局”及技术优势,并且随着产能布局范围的扩大和出口的增加,公司抗风险、抗周期能力将明显加强。定向增发收购优质资产及低温余热发电项目的陆续投产,将大幅提高公司盈利能力。

  G海螺作为大陆最大的水泥生产企业,凭借其“T型战略布局”及技术优势,在行业复苏的背景下盈利能力得到充分显现;并且随着产能布局范围的扩大和出口的增加,公司抗风险、抗周期能力将明显加强。

  通过定向增发收购海螺集团和海创公司优质资产,一方面可以大幅减少关联交易,另一方面可以将四个盈利能力强的子公司的利润保留在上市公司,从而大幅提高G海螺的盈利能力,预计07、08年增发后主营业务将分别增长23.4和19.8%,摊薄后EPS分别增长22.58%和21.79%。

  G海螺率先大量投资纯低温余热发电项目将在07、08年分别降低吨水泥成本2.8元和5.3元,将分别提高毛利率约1.4%和2.6%,公司的竞争优势得到大幅提高。

  我们预计06~08年EPS分别为0.783元、1.101元和1.496元,PE分别是19.5倍、13.9倍和10.2倍,考虑到公司的行业龙头地位以及高速稳定的成长,建议买入,6个月目标价17.62元,距目前股价有15%的上涨空间。

  水泥供求关系逐步改善,行业正在走出低谷

  连续几年的水泥行业投资高增长于2005年得到控制,增速降到零以下,加之1H2006固定资产投资增长强劲,拉动水泥需求快速增长,直接导致了水泥行业的复苏,水泥价格与企业效益都明显增加。在未来需求方面,随着“十一五”战略规划的进一步深入,基础设施建设项目增加,新农村建设全面展开,将继续拉动水泥消费需求稳步增长;而在供给方面,2006年1~7月水泥行业投资增速仅为0.22%,未来供给面增幅将趋于合理。我们预计未来三年大陆水泥行业产能利用率将从2005年的81.9%上升到2008年的94.0%,供求关系逐步改善。(参见表1)

  G海螺作为大陆最大的水泥生产企业,在行业复苏的背景下其盈利能力将逐步显现;同时未来产能持续增长也将为其业绩成长提供有力支撑

  海螺水泥是大陆最大的水泥生产企业,2005年底公司熟料和水泥产能分别达到4,550万吨和6,150万吨,市场占有率达到8.24%,行业龙头地位十分明显。(参见图1)随着行业的复苏,公司的盈利大幅增长,1H2006净利润达到了4.93亿元,同比增长了356%。

  未来三年公司还将继续加大新增产能的建设,我们预计06、07和08年熟料产能将分别达到5200万吨、6000万吨和6600万吨,YoY分别增长14.3%、11.5%和10.0%(参见表1、图2)。产能的持续扩大为公司业绩成长提供了有力的支撑。

  随着产能布局范围的扩大和出口的增加,公司抗风险、抗周期能力将明显加强

  公司目前已经在安徽、江苏、广东、广西、江西和浙江等地建有18个熟料生产基地(预计07将达到21个),触角已从华东伸向华南,甚至是西南,从一个区域性企业正式跨入全国性大型水泥企业。同时,由于国际市场对高标号水泥需求大幅增加,且与大陆水泥存在较大价差(大陆平均出口价是32美元/吨,而国际平均价格为66美元/吨),公司水泥出口量逐年增加,1H2006共出口650万吨,占公司总销量的19%,YoY+166.45%。

  观察图3可以发现公司在两广地区销量和出口量都稳步增加,这样就缓解了华东地区水泥需求下滑对公司的负面影响,使得公司可以更好的抵御单个区域供需变化引起的盈利波动,抗周期性能力得以加强。

  G海螺凭借“T型发展战略”及其技术优势,逐步扩大市场占有率,龙头地位难以撼动

  水泥有着明显的销售半径,通常公路为300公里,铁路为500公里,水路为1000公里。公司在安徽、江苏、江西长江沿岸石灰石丰富的地区建立了大量熟料生产基地,同时在长江下游及沿海地区靠近市场的地方建立粉磨站,形成了“T型”战略布局,运用水路相对低廉的运输成本,扩大了产品覆盖范围,使自己在竞争中处于有力位置。

  同时,G海螺还掌握了世界上最先进的10000T/D的新型干法水泥生产线技术,并且超过80%的熟料产能属于5000T/D以上,考虑到此后新增产能均大于5000T/D,这个比例还将进一步提高。由于大型水泥熟料生产设备拥有明显的煤电成本优势,从而使公司在竞争更具主动性。(参见图4)

  通过定向增发收购海螺集团和海创公司优质资产将提高G海螺的盈利能力

  G海螺拟向集团定向发行2275万股购买三间子公司:安徽宁昌塑料包装有限公司100%股权、芜湖海螺塑料制品有限公司75%股权、上海海螺建材国际贸易有限公司100%股权;并拟向安徽海螺创业发行28800万股收购本公司四间控股的子公司安徽荻港海螺水泥股份有限公司49%的股权、安徽枞阳海螺水泥股份有限公司49%的股权、安徽池州海螺水泥股份有限公司49%的股权、安徽铜陵海螺有限责任公司31.86%的股权。

  通过本次定向增发,一方面可以大幅减少关联交易(以2005年交易额计算,总金额从20多亿元下降到0.5亿元);另一方面,完全控股荻港、枞阳、池州和铜陵四个盈利能力强的子公司,可以将其利润留在上市公司,从而增强G海螺的盈利能力。公司表示此次增发将在2006年底或2007年初完成,而盈利变化也将在2007年后得以体现。

  从05年公司公布的模拟增发后报表以及我们预测的07、08年公司实施增发前后报表可以看出:05、07、08年增发后在主营业务分别增长23.1%、23.4和19.8%,摊薄后EPS分别增长了41%、22.58%和21.79%,充分体现了被收购资产超强的盈利能力。(参见表3)

  值得注意的是,增发后少数股东权益大幅下降了95%,极大的增强了业务的独立性,有利于公司长期稳定发展。

  G海螺率先大量投资纯低温余热发电项目将在07、08年分别降低吨水泥成本2.8元和5.3元

  G海螺在大陆率先投钜资(约12亿元)将在大部分熟料生产基地建设纯低温余热发电项目,总装机容量为16.3万千瓦(年发电量12.5亿千瓦),其成本仅为0.10-0.12元/度,每度节约成本在0.40元左右。预计2007年将发电6亿度,共可节省成本2.4亿元,折合成吨成本约为2.8元,毛利可提高1.4%;而当2008年全部低温余热发电投产后,当年可节约成本5亿元,则吨节约成本为5.3元,毛利可提高2.6%。随着低温余热发电项目的投产,公司的竞争优势将更加明显。

  出口退税降低对公司影响不大,预计将减少净利润约2个百分点。

  大陆政府自2006年9月15日起将水泥出口退税从13%降到11%,对公司出口不会造成太大影响。对于2006年来说,由于全年订单都早于9月15日签订,因此公司仍将继续享有13%的出口退税;而对2007年来说,考虑到国际市场上大陆水泥业的平均价格远低于欧美市场的70-80美元/吨,日本市场的100美元/吨,以及东南亚国家的60美元/吨,存在较大价格优势,同时考虑到公司可以转嫁一部分退税额,总体来说对盈利影响不大。我们预计公司07年出口量仍有30%左右的增长,综合判断退税降低对公司净利润影响将在2%以内。

  盈利预测与投资建议

  短期来看,由于三季度是传统销售淡季,因此3Q2006销量和毛利率将略有下降,而4Q2006将再次回升。长期来看,考虑到未来三年整个水泥行业供求关系逐渐好转,以及公司低温余热发电项目的陆续投产,预计06、07、08年公司毛利率将逐步提高,分别为27.36%、29.15%和31.53。(参见表4)

  我们预计06~08年EPS分别为0.783元、1.101元和1.450元,PE分别是19.5倍、13.9倍和10.5倍,考虑到公司的龙头地位以及高速成长,建议买入,中期(6个月)目标价17.62元,距目前股价有15%的上涨空间。


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