摘要:

　　..中国国航的盈利水平高于南航和东航的主要原因在于其国际业务的发展状况好于南航和东航；但于国际大型航空公司相比，中国国航的国际业务无论从规模上，还是从盈利能力上讲仍然处于明显的劣势；..中国国航本次募集资金中的相当一部分将用于替换和扩大国际航线上的中远程机队；同时，从2005年开始，中国国航就已经开始在国际航线上推出“新两舱”产品计划；我们认为，上述举措将有利于提升国航在国际航线上的竞争力，但是，取得效益的过程将是逐步的，并且将面临更大的市场运营风险；..由于所有者缺位、市场非市场化、运力投入相对过剩等原因，我们预计国内航空市场在未来一段时间内仍将陷于价格战竞争的泥潭之中，国航也无法幸免；..国际航油价格高位运行和国内航油继续涨价的趋势仍然是公司运营面临的最大风险；综合各方面的因素，我们认为06年下半年到08年很难看到航油价格出现回落的趋势；..人民币升值将给公司带来较多的汇兑损益；但是，我们认为，汇兑损益只是增加公司的帐面利润，并不改变公司的核心价值；..国航与国泰、港龙之间的重组将进一步增强其在中港航线和亚太区域内的竞争力；但根据国内会计准则，由于该项交易属于非货币性交易，应该不会给公司带来业绩贡献；..根据P/B 定价方法和与可比公司的比较，我们认为给予公司1.2—1.3倍的P/B水平比较合理；对于参与网下申购的机构投资者，我们认为合理的申购价格区间应当为2.52—2.73元；如果考虑到网下申购的时间成本和安全边际因素，申购价格区间还应当在适当降低。.. 以公司A 股发行后每股净资产2.23元计算，公司A 股上市以后的合理定价应当为2.68—2.9 元；