随着国内氧化铝产能的大幅扩张,未来两年铝产业链利润将逐步从氧化铝—电解铝—铝土矿转移,由于云铝未来两年的主要经营战略向上游资源扩张,因此我们认为云铝的业绩增长更具备可持续性。
我们判断未来两年全球氧化铝现货价格将持续走软,07 年云铝将成为氧化铝现货价格下跌的最大受益者,主要理由为:
云铝06 年氧化铝使用的长单比例为50%左右,07 年公司氧化铝长单供应比例将不超过30%,现货使用比例大幅提高;
中铝的氧化铝现货供应价格调价模式一般为间断式调价,而港口价格为连续性波动。 (如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)作为中铝体系外最有效率的电解铝企业,云铝的氧化铝供应主要来自进口,而中铝体系内电解铝企业的氧化铝供应大多来自中铝,而且从2007~2010 年中铝体系内企业的氧化铝供应基本都与中铝长单锁定,如兰铝和焦作万方(行情,论坛)。
公司07 年的利润增长点主要来自氧化铝现货价格快速下跌以及公司的氧化铝现货使用比例大幅提高;08 年的利润增长点主要来自文山州氧化铝项目的投产,由于公司有丰富的铝土矿储备,氧化铝生产成本较低,即使氧化铝价格下跌到2500 元/吨,公司的氧化铝项目仍具有较高的盈利能力。
由于公司06 年上半年使用较多的现货氧化铝,而下半年使用较多的氧化铝长单,因此我们调整公司06 年每股收益到0.514 元;另外由于目前氧化铝现货价格快速下跌,我们下调公司07 年的氧化铝使用成本(07 年预测氧化铝现货价格3000 元/吨,长单比例价格为18%),同时07 年电解铝平均销售价格由原先的18800 元/吨下调到18000 元/吨,07 年每股收益预测由原先的0.873 元上调到0.925 元。
敏感性分析:如果07 年电解铝价格为17500 元/吨,氧化铝现货价格3000元/吨,则07 年每股收益为0.753 元;如果07 年电解铝价格为17500 元/吨,氧化铝现货价格2500 元/吨,则07 年每股收益为1.111 元。
由于云铝业绩增长的持续性,我们认为公司股票07 年的动态市盈率应该在8~10 倍,而目前公司股票07 年的动态市盈率仅为6.7 倍,股价被低估,我们维持前期的买入评级。
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