投资要点

    ●供需关系改善,产品差别化率明显提高,产业集中度提高,化纤效益明显好转。

    ●根据化纤运行周期判断,2006年化纤行业仍处于调整期,2007年下半年有望进入新一轮的上升周期。

    ●在所有化纤品种中,粘胶纤维毛利率最高,开工率为100％,其中粘胶长丝供需关系更为可靠。

    ●上市公司中,江南高纤(行情,论坛)盈利模式独特、成长高速；新乡化纤(行情,论坛)和华峰氨纶(行情,论坛)在行业转暖的背景下,经营将大幅改善。

    行业效益明显好转

    2006年6月份以来,受油价上涨成本推动,占化纤总量的78％的涤纶纤维价格大幅上升,直接带动行业效益提升。上半年化纤行业实现利润28.6亿元,同比增长51.5%；亏损企业的亏损额为12.6亿元,同比降低18.7%。其中涤纶行业实现利润15.2亿元,同比增长2.18倍,占行业总利润的53%。分析原因,化纤固定资产投资增速下降、产量增速放缓,同时纺织品服装内需和外销均保持旺盛局面,使供需关系转向有利于生产企业的一方,企业转嫁原料压力的能力提高。

    供应方面,2004年化纤行业固定资产增速为44.1%,2005年下降至2%,2006年1-6月为3.2%,相应的化纤产量经过近10的高速发展,从2005年开始增长速度得到了合理的回归。2005年产量增速已降至14.7%,涤纶降至19.8%,聚酯行业降到7.9%,2006年上半年产量增速为16.4%,涤纶为15.41%,聚酯为6%。

    需求方面,国内服装零售额增长率超出社会消费品零售额5个百分点,同时纺织品、服装消费价格指数止跌回升。设限后出口依然较为理想,2006年上半年纺织品服装出口增速为25％,高于市场预期7个百分点。供需关系改善,产品差别化率明显提高,行业结构进一步优化,产业集中度提高,化纤效益明显好转。

    但目前说化纤行业走出调整期尚为时过早。根据化纤运行周期判断,2006年化纤行业仍处于调整期,2007年下半年有望进入新一轮的上升周期。

    粘胶纤维行业形势最乐观

    在化纤的子行业中,粘胶纤维行业形势最乐观。粘胶纤维属于再生纤维素纤维,其原料是自然生长的纤维素,具有可再生性,在舒适性上粘胶纤维接近棉花、蚕丝等天然纤维,由于采用化学加工方法还能赋予粘胶纤维天然纤维所不具备的功能。在所有化纤品种中,粘胶纤维毛利率最高,开工率为100％。分产品看,粘胶长丝外观接近蚕丝,粘胶短纤对棉花有替代作用。

    2006年下半年以来,粘胶长丝和短纤价格持续上涨,目前粘胶长丝均价31200元/吨,较年初上涨17％,粘胶短纤14600元/吨,较年初上涨14％。粘胶长丝因2006年海外一家工厂停产,出口将大幅增长30％,同时国内产能释放压力小,相对于粘胶短纤,供需平衡更为可靠。预计粘胶纤维2006年底至2007年上半年将有15％的产能增长。

    目前国内粘胶长丝企业14家,短纤20几家,企业性质以国有企业为主,在国退民进的大趋势下,行业整合速度加快,其中东北部粘胶企业的整合最受关注,当地有三家大型粘胶企业吉林化纤(行情,论坛)、丹东化纤(行情,论坛)和保定天鹅(行情,论坛)。

    行业重点公司点评

    江南高纤(行情,论坛)(600527)高速成长。公司的盈利模式为专注于行业细分市场,以技术和规模掌握话语权,获得稳定高收益。公司垄断国内涤纶毛条行业,拥有产品定价权,涤纶毛条收益是公司可以依赖的业绩底线；复合纤维中的海岛纤维能够获得技术领先赋予的超额收益,是公司业绩步入上升通道的又一个支点。不仅如此,复合纤维中的ES纤维目前出现供不应求,超出了我们的预期,扩建中的1.5万吨ES纤维将提供给宝洁、金百利、尤尼佳等国际卫生用品巨头。ES纤维是第三、第四代卫生用品表层无纺布的生产原料。纸尿裤成为中国卫生用品增长的引擎。

    新乡化纤(行情,论坛)(000949)行业转暖,经营改善。新乡化纤(行情,论坛)粘胶长丝品质高、规模行业第二,将是粘胶行业回暖的最大受益者,同时氨纶项目开始盈利使公司财务压力得到缓解。预计2006年、2007年公司业绩将大幅增长。

    华峰氨纶(行情,论坛)(002064)也将收益于氨纶价格反弹,行业龙头地位、技术优势、产能增长将使其2006年、2007年盈利同比增长45％、33％。