高盛全球策略部负责人皮特·奥本海默

　　中国策略师邓体顺

　　未来12个月全球股指仍将创新高

　　本报记者 段晓燕

　　北京报道

　　金色10月，股市“牛风”席卷东西半球。

　　10月16日，美国道琼斯工业指数、标准普尔500和纳斯达克综合指数同步上涨，道指更创下11980点的7年来新高，连续3周上涨逾百点。

　　10月份，香港恒指创下亚洲金融危机之后6年来的历史新高；中国内地的沪指也创下5年来新高。

　　面对牛市，投资者充满关注又不无困惑，尤其是在各大机构普遍认为美国经济增速将低于预期，而上市公司利润却创下新高的时候。

　　究竟是一只什么样的手在牵引全球牛市？10月的“红旗”能打多久？未来6到12个月市场风云又将如何演变？这股“牛风”对中国企业的投融资策略又将产生怎样的影响？

　　对这些问题，高盛公司的全球策略部负责人皮特·奥本海默和中国首席策略师邓体顺都有独到的判断。他们都是《机构投资者》杂志排名前列的策略师。

　　“未来6到12个月，全球股本市场仍然有可能继续创下新的纪录。”两位策略师认为，在这样的市场走势下，中国内地及香港股本市场的收购兼并活动肯定会加大，私募资金将更为活跃。

　　降息和利润双驱动

　　《21世纪》：这个月全球股市尤其是美国股市出现强劲走势，你认为是哪些因素所导致？

　　皮特·奥本海默：总的来说，全球经济的良性发展是股票市场走强的大环境。高盛对2006年全球GDP增长速度的预测是4.6%，比去年的4.2%略高一些。受房地产市场低迷的影响，美国经济的增长比实际预期的要低，大约在3.4%左右，而且还将持续，我们预计在2007年第二季度，美国经济增长速度约在2%左右。

　　所以这是一个很有意思的现象，美国经济增长速度在减缓，但市场却出现爆发式增长，我们认为主要源于两个因素：一是对美联储降息的预期在加强；二是美国上市公司三季度的盈利普遍表现较好。股票市场其实是投资者信心的集中反映，这两个因素都是加强投资者信心的利好因素，进而直接促进市场的走强。

　　《21世纪》：那么你认为美联储降息的可能性有多大？什么时候会降息？如果不降息，那么又会给未来6到12个月的市场带来什么样的变化？

　　皮特·奥本海默：降息是必然的。我们认为，美联储降息的幅度将比外界预期的要大，从2007年春季开始，降息幅度大约会有125个基准点。市场对降息显然做了提前的反应，一般来说，市场提前3个月对政策做出反应是正常现象。

　　但降息带来的另外一个信号是，随着经济放缓，企业的盈利可能会受到影响，尤其是一些大众消费类产业，利润空间可能会有所下降。所以，要注意避免在经济放缓过程中的“硬着陆（Hard-landing）”现象。

　　《21世纪》：我们也注意到，近年美国上市公司盈利情况不断超出预期，整体盈利水平在上升，给市场带来利好消息。你认为公司盈利主要是受哪些宏观因素左右？

　　皮特·奥本海默：应该说，欧美上市公司的盈利状况也出现了一个历史性的突破。从2002年第二季度开始，到今年三季度，美国上市公司的盈利已经连续18个季度超出市场预期，这即使在19世纪50、60年代的黄金发展期也是很少出现的情况。

　　上市公司的利润空间也是20年来最高的，过去20年平均利润率为4.9%，而最近的平均利润率为7%，过去18个季度的盈利平均超过10%。美国上市公司现在账面上现金/资产的比例高达9%，是30年来的最高纪录，过去30年的平均比例是6%。现在美国上市公司总共大约有2000亿美元富余的现金流，账面富得流油的前几位公司主要来自信息技术、医疗保健、消费品和能源行业。

　　在2006年，美国上市公司将赚取1.25万亿美元的现金流，这其中有36%是用于企业自身发展而进行的追加投资，13%是用于并购，18%用于分红，33%用于回购公司股票。

　　未来6-12个月仍将创新高

　　《21世纪》：从历史上的经济周期规律来看，在经过连续的爆发式增长之后，经济衰退期也会到来。你们认为这一轮牛市势头能持续多久？

　　皮特·奥本海默：我们认为，未来的6到12个月，全球股本市场仍然有可能继续创下新的纪录，一方面，除美国之外全球其他地区的经济依然保持比较稳定的增长，为股本市场的发展提供了一个比较稳定的外部环境；另一方面，股本市场已经建立了一个相对比较健康的发展模式，那就是以公司盈利为参考的基本面。

　　邓体顺：从目前亚太地区的情况来看，市场增长的潜力依然存在，上市公司的市盈率处于合理水平，股票价格算不上特别贵，还有增长的空间。

　　另外，虽然全球经济增长会放缓，但亚太地区，尤其是中国、印度、日本、韩国等地将依然保持强劲增长，这为亚太地区股本市场的发展创造了比较积极的外部环境。

　　所以从增长空间来看，未来6到12个月，欧美市场大约还将有10%的增长，香港市场大约还有15%-20%的增长。相对于香港市场，中国A股市场的增长幅度还取决于上市公司的盈利情况。

　　兼并收购更趋活跃

　　《21世纪》：那么，当前的这种市场态势和宏观经济环境，又会对资本市场的投资活动产生哪些具体的影响？

　　皮特·奥本海默：首先，资本市场的产品出现发展的不平衡，这个不平衡将直接提供了利用金融杠杆工具进行投资的新机会。比如，股票比债券要便宜，股票分红也比债券的回报要高，那么，公司可能会通过发债的方式来募集资金，然后将这些资金投放到股本市场，购买上市公司股票，赚取中间的利差。

　　兼并收购将更为活跃。兼并或购买便宜的上市公司，然后通过整合和调整，提高公司盈利，获得更高的回报。

　　此外，私人股权投资活动也将增强。

　　就股本市场而言，全球也是发展不平衡的。我们认为，日本市场是最具投资潜力的，日本未来的投资回报率将达到两位数，2006年的平均净资产回报率大约在10.9%，我们预计，投资回报率将一路攀升直到2009年。另外，和欧美市场相比，日本市场的金融杠杆工具使用还不够，还有很大的开发潜力；

　　除了日本之外，我们认为中国大陆、中国台湾、印度是全球最有投资潜力的另外三个市场。

　　邓体顺：由于现在资金借贷成本相对比较低，而且上市公司的资产负债率也相对比较低，可以预见，亚太地区，尤其是日本、中国内地以及香港的股本市场的收购兼并活动肯定会加大，市场流动性也将加强，私募资金将更为活跃。

　　房地产、传媒、基建板块看好

　　《21世纪》：中国内地和香港的股本市场近期也不断创下历史新高，这主要又是哪些因素所导致？未来两地市场的增长性怎样？

　　邓休顺：主要增长动因还是来自上市公司盈利上升和市场对人民币升值的预期，同时也受到美国资本市场的影响，刺激了市场走高。另外一个国际性因素是，全球资金的流动性增多，但中国公司在全球投资者的投资组合中的比重还不够高，目前中国经济占全球经济的比重是6%，而中国股票占全球的比重不超过1%，所以，全球资本增持中国公司的空间很大。

　　另外，A股近期的回升在很大程度上也是受上市公司盈利上升所驱动，加之一些改革和新政的实施。

　　应该注意的是，中国内地上市公司对港股的整体贡献和影响是在加大，目前内地企业已经占整个香港市场市值的40%左右，今年1-8月份，港股创下融资规模的历史纪录，而上市融资的企业92%来自内地。

　　我们认为，未来6-12个月，两地市场比较看好的板块主要集中在房地产、消费服务、信息传媒和基建领域。

　　《21世纪》：你认为中国股本市场和全球股本市场的关联性是不是在发生一些变化？

　　邓休顺：从目前来看，中国A股市场和全球市场的关联性是在加强，H股则一直和全球市场高度关联。随着QFII和QDII的进一步开放，中国和全球股本市场的关联性势必会进一步地加大。

　　另外，在经济全球化之下，中国公司的盈利情况也将受到全球其他因素的影响，比如能源价格、汇率等因素。全球市场通过影响公司盈利，会影响到股本市场价格的变化。

(责任编辑：陈晓芬)