任静

　　粘胶行业作为化纤中盈利最高的子行业，也同化纤行业一样因为产能的快速扩张导致产品价格的下跌而低迷。但自06年2月份以后，产品价格快速回升、行业效益明显好转，复苏迹象比较明显。

　　行业复苏的原因主要在于：纱产量的持续高速增长及纺纱耗用粘短比例的提高增加了对粘胶纤维的刚性需求；产能增速的暂时下降和出口量的较大幅度增长，缓解了国内供给压力；粘短与棉花价格的倒挂也支撑粘短价格的回升。

　　9月底，在长丝、短纤价格出现年内新高的同时，棉花价格却因为进口配额的下降、以及新棉丰收并将大量上市之际开始大幅下跌，同时棉短绒、棉浆粕等原料也因为粘胶扩张、需求旺盛而供应紧缺、价格上升，将影响粘胶毛利水平以及后市粘短价格，粘胶价格的调整压力很大。长丝价格在行业协会的努力下还将有一定的上涨空间但因为需求领域的限制而有限。

　　产能扩张减速、限产保价是行业的复苏的重要原因，但短纤及长丝产能在06年以后的再次加速扩张，给未来供需关系增加压力，进而影响到行业的进一步复苏。

　　上市公司的业绩恢复并不明显，其中只有新乡化纤表现突出，公司的连续纺长丝自建成即遭遇行业低迷而不能满负荷运转、未能充分发挥效益，氨纶的投产也是生不逢时，粘胶和氨纶行业的复苏给公司的这两块业务给予较大的增长空间。但预计06、07年EPS也只有0.14元、0.2元，暂时不上调其中性的投资评级。

　　山东海龙将定向增发1亿股建设3万吨差别化短纤，而从目前情况分析，原有的出售土地的计划可能不能完成，公司的全年效益只有来自于粘胶主业，在0.18元，同比略有下降，由此短期投资建议由谨慎增持下调至中性。不计土地出售带来的收益，预计明年EPS为0.31，08年EPS0.40元，以目前3.3元的股价计算的动态市盈率依次为18.3、10.6、8.2。长期发展尚存空间，给予长期谨慎增持的投资建议。

　　山东海龙（000677）：

　　公司近期发布了定向增发公告，拟向不超过十名的机构投资者发行不超过1亿股A股，发行价格不低于公告日前二十个交易日公司股票收盘价均价的百分之九十，发行后对机构投资者所持股份的锁定期为一年，对控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份对锁定期为三年。

　　本次非公开发行股票募集资金将投资于以下项目：年产30000吨高湿模量及系列产品粘胶短纤维，包括年产15000吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维及年产15000吨高湿模量阻燃型粘胶短纤维。该项目总投资27458.9万元。

　　公司已经在现有生产线上开始了小批量生产，06年这些新品种纤维的产量分别只有200-300吨，市场也处于试用阶段，但韩国市场的开拓并成功进入表明几类产品的应用前景较好。借助增发项目的实施，公司差别化纤维的产量在明后年将逐渐扩大。由于差别化纤维的毛利大致在30％以上，均是普通常规品种的数倍，其大规模的生产将使公司的盈利水平明显提高。如果增发项目能够顺利实施，预计08、09年能够逐渐达产，以现有差别化粘胶短纤价格及盈利推算届时将为公司带来主营收入4亿左右、贡献主营利润1亿元以上。

　　业绩方面，自二季度以后，效益逐渐好转。一季度，公司EPS为0.02元，二季度单季0.04元，毛利率由一季度的14.93％提高到二季度的15.35％。因为在三季度后产品价格加速上涨，因此预计三季度与上半年效益接近，前三季度的EPS在0.12元左右、全年经营性收益在0.18元，比05年的0.19略有下降。

　　从目前情况分析，原有的出售土地的计划可能不能完成，公司的全年效益只有来自于粘胶主业，在0.18元同比略有下降，由此短期投资建议由谨慎增持下调至中性。另外，按照原有分析，考虑到现有业务和海阳港的建设及发展空间，未计入土地出售带来的收益，预计明年EPS为0.31，08年EPS0.40元，以目前3.3元的股价计算的动态市盈率依次为18.3、10.6、8.2。长期发展尚存空间，给予长期谨慎增持的投资建议。

　　新乡化纤（000949）：

　　公司质地优良但同样受困于行业困境，不过在行业复苏中依旧表现突出，业绩恢复增长最为明显。公司的连续纺长丝自建成即遭遇行业低迷而不能满负荷运转、未能充分发挥效益，氨纶的投产也是生不逢时，粘胶和氨纶行业的复苏给公司的这两块业务给予较大的增长空间。

　　根据公司三季报预增，我们上调原有0.1元的全年业绩至0.14元，与05年的0.017元相比增幅724％。对于07年的业绩，我们认为行业的持续复苏面临不利影响、整体情况超过04年的水平并不容易，由此预计公司EPS在0.2元左右，以目前3.33元的股价计算的动态市盈率分别为23.8和16.6倍。暂时不上调其中性的投资建议。

　　另外，公司的股权转让一直在进行中，同时市场中的各种传言也使其股价经常性的动荡。建议投资者根据偏好选择投资时机。