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银河证券:水泥行业,战略建仓5只股
时间:2006年10月23日10:21 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  行业迎来持续性高速发展

  随着我国工业化、城镇化进程的加速,建设城乡和谐社会,未来20年我国经济仍将保持较快发展。中国经济目前正处于又一个经济发展重要战略"机遇期",仍将作为世界经济发展的火车头。
水泥作为经济建设的基础原材料,到目前为止,尚没有一种材料可以替代它的地位。因此,在我国经济快速发展的进程中水泥企业必将大显身手,大展宏图。

  依托建筑业发展空间巨大

  1、铁路方面。按照2004年国务院审议通过的《中长期铁路网规划》,到2020年,全国铁路营业里程要达到10万公里。为此,中国将建设超过1.2万公里的客运专线和约1.6万公里的其它新线,完成既有线增建二线1.3万公里和既有线电气化1.6万公里,中国铁路将在未来15年中提供2万亿元的商机。

  2、公路方面。根据国家规划,到2020年,中国公路网总里程将达到300万公里,其中高速公路里程将达到8.5万公里,二级以上公路总里程将达到65万公里。高速公路将连接目前所有20万人口以上的城市,形成"首都直达省会、省会彼此畅通、省会通达地市、连接重要县市"的高速交通网络,实现400至500公里当日往返,800至1000公里当日到达。

  根据规划,全国县际间基本由二级以上公路连接,县乡公路技术状况显著改善,乡到建制村公路基本达到高级、次高级路面标准,基本实现建制村通班车,形成农村便利的客运网络。道路交通安全状况得到显著改善,国土资源得到集约化利用,节能降耗技术得到普遍应用,道路与自然更加和谐,公路交通实现可持续发展。

  3、轨道交通方面。目前全国已有10个城市拥有了城市轨道交通运营服务,另有5个城市已获批准正在开工建设。21世纪我国迎来发展城市轨道交通的新时代,已有20多个城市进行了轨道交通项目建设的前期工作和可行性研究,其中18个大城市的线网规划总里程已达2280公里左右。今后五年(从2006年开始)我国将投资8000亿元人民币、建成总长度达500至600公里的城市轨道交通线路。

  国家在"十一五"规划建议中明确指出:交通运输,要合理布局,做好各种运输方式相互衔接,发挥组合效率和整体优势,形成便捷、通畅、高效、安全的综合交通运输体系。加快发展铁路、城市轨道交通,进一步完善公路网络,发展航空、水运和管道运输。可以肯定,在未来的20年中,国家在交通基础建设上政策的支持,和投入的力度是非常大的,对水泥的需求将相当可观。

  建设新农村拓展消费空间

  为建设城乡和谐社会,日前,中央提出"建设社会主义新农村"。"没有现代化农村,就没有现代化中国"。在我国当前工业化、城镇化加速的背景下,城乡差距呈扩大之势。2005年,农民的人均纯收入是3255元,城镇居民的可支配收入为10493元,两者的收入比为3.22 :1。农村基础设施建设和教育、卫生、文化等社会事业,与城市的巨大差距,是影响农民素质提高的主要制约。动员全社会力量,有效拓宽资金来源,鼓励包括外资和民间资本投资农业。加快建立不断增加对农业和农村投入的长效机制,农村基础设施建设和农业资源开发的投资力度有望加大,对水泥的需求将大幅增加。

  我国是一个人口大国,而且农村人口占大多数。由于占人口大多数的农民收入水平低,购买力不足,因此客观上影响了扩大内需方针的落实。2005年,我国社会消费品零售额,在县和县以下实现的部分只占总额的32.9%。扩大内需的空间极大。从长远来看,随着农民收入的提高,农民的最大的、也是首要的需求是"盖房子娶媳妇",考虑到8亿的人口基数,对包括水泥在内的建材需求将持续增加。

  目前我国人均水泥消费量在400kg以下的地级城市有309个,占地级市总数的85%,这些地级市是联系广大农村的纽带,是建设新农村的桥头堡,工业化和城市化的任务繁重,水泥消费的发展空间广阔。

  水泥市场将长期保持活力

  因此看来,今后20年,我国的基本建设、技术改造、房地产等固定资产投资规模将保持在一个较高的水平,中国建筑市场将面临历史上重要的发展机遇。此外,滨海新区建设、西部大开发和东北老工业基地改造发展战略的实施,西气东输、南水北调工程的推进,以及奥运基础设施建设、上海世博会基础设施建设的全面铺开,都为水泥市场的发展提供了广阔的空间。因此,围绕国家和城市基础设施、能源、工业、环保、重大活动场馆及其相关建筑、住宅等热点建筑市场,将使水泥市场继续保持活力。长期来看,我国水泥行业的发展环境宽松。

  我国水泥市场目前平均价格为每吨25-30美元,而在欧美市场则高达70-80美元,日本市场卖到100美元,即使在经济发展相对落后的泰国、越南等东南亚国家也达到60美元。水泥产品是区域产品,有一定的销售半径,周边国家包括俄罗斯、印度和东南亚等国家建设输油管道和基础设施等,水泥需求也十分旺盛。

  随着国家提高水泥行业的市场准入门槛、提高水泥投资项目资本金比例等一系列措施的进一步落实;水泥企业兼并重组力度的加大,水泥的行业集中度进一步提高;新型干法水泥比重的提高,60%落后水泥生产能力的替代也是水泥行业一个巨大的发展空间。随着行业整合完毕,国内水泥价格将有望提升到40美元/吨。水泥行业迎来难得的发展机遇。

  政策扶持加速行业洗牌

  2005年我国水泥产量达10.38亿吨,占世界水泥产量的45.73%。在水泥产量高速增长的同时,我国水泥行业的供求矛盾却在不断恶化。2005年国内水泥市场需求不到10.5亿吨,而水泥生产能力已达13亿吨,产能过剩2.5亿吨,特别是落后生产能力比重仍占50%以上。按照目前的经济发展速度,预计2010年国内水泥需求量为12亿-12.5亿吨,比2005年的产能少0.5亿-1亿吨。在总产能中,新型干法水泥的比重将达到70%以上。因此,未来几年,我国水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出,水泥产业结构调整的任务依然艰巨。

  提高行业集中度仍是当务之急

  尽管我国水泥行业的集中度有所提高,但与国外发达国家相比仍有相当差距。我国排名前10位的大型企业集团水泥生产总能力也只相当于世界水泥工业第一位的法国拉法基集团(Lafarge)一家的产能。从水泥行业的发展规律来看,经营区域性特点明显的水泥产品,龙头水泥企业在区域市场中的市场份额只有达到60%以上,才能起到稳定区域价格作用。目前,世界前50家水泥巨头的生产集中度已达到60%以上。因此,提高我国水泥行业的集中度,仍是当务之急。

  国家发改委等八部委为落实今年4月13日发布的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》,将出台包括圈定重点扶持十二大内资水泥集团,在项目核准、土地审批、贷款投放上予以扶持等具体配套措施,以进一步推动行业整合,提高产业集中度。预计2010年将累计淘汰落后产能2.5亿吨,企业平均生产规模将由2005年的20万吨提高到40万吨,企业户数将由5000家减少到3500家左右。到2010年,我国水泥产量前10位企业的生产规模将达到3,000万吨以上,生产集中度提高到30%;前50家企业生产集中度将提高到50%以上。

  兼并重组将风起云涌

  水泥业是一个规模效应明显的行业。要在行业中立足,必须在结构调整中扩大规模,成为区域龙头水泥企业,才能在区域市场中有价格的话语权。目前的状况是:我国水泥企业资本结构不合理,资产负债率低于60%的不多,即使像海螺、山水和华新这样的龙头企业,资产负债率也在60%以上。自有资本比例太低,企业的经营风险过高。受资金的制约,国内众多中小水泥企业不仅失去扩张机会,还面临沉重的还贷压力。水泥企业资金的短缺却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的市场机遇。包括外资在内的有实力的大集团,敏锐地抓住这一有利时机,加大对国内水泥企业的并购力度,有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资,抢滩布点,占领经营的制高点。一年来,水泥板块并购浪潮风起云涌:中国非金属材料总公司入主天山股份(000877),法国拉法基集团(Lafarge)收购四川双马(000935),HOLCHIN B.V.增持华新水泥B股,德国海德堡入股冀东水泥(000401)的子公司,海螺水泥(600585)引入MS Asia Investment Limited(摩根士丹利公司之附属公司)和国际金融公司(世界银行集团成员之一)两家战略投资者,海螺水泥(600585)牵手昌兴矿业投资有限公司入股巢东股份(600318),徐州海螺以9.61亿元现金、并承担2.3亿元银行借款担保的代价易主中国建材集团。北京金隅集团有限责任公司拟以2.40亿元受让太行水泥(600553)50.84%的股权……并购方式多种多样,既有内资并购,也有外资并购;既有大企业集团并购小企业,也有大企业之间的转让。并购的案例不断涌现,并购的案值越来越高。

  政策扶持加速产业集中

  政府加大对重点水泥集团的扶持力度,将有助于解决一直困扰国内水泥龙头企业发展的融资瓶颈,进一步推动水泥行业整合,未来的兼并重组将加剧;通过兼并重组壮大的水泥集团,更有条件进一步兼并重组,加速产业集中度提高。

  可以预期,未来水泥行业洗牌将加速,区域性龙头企业在行业地位将进一步加强,水泥行业的并购也将愈演愈烈。未来水泥行业的兼并重组将以形成区域龙头企业为主:一方面,国内有实力的水泥企业对目标市场周边的中小水泥企业进行各种层次的"联合",以期成为区域水泥龙头企业;另一方面,外资水泥巨头在国内水泥市场积极布局设点,对国内水泥企业形成压力,加速上述区域龙头企业进一步兼并的步伐。

  而在并购重组中,无论是作为并购者还是作为被并购者,都是市场的赢家:作为并购者,通过并购有望实现规模效应或协同效应,最终达到降低成本,提高收益的目标;作为被并购者,可以通过与并购者谈判,谋取一个相对理想的"卖价",收回投资,并得到一定的回报。

  四因素促使业绩走出低谷

  2006年上半年,全国水泥产量5.44亿吨,同比增速达20.8%。从水泥行业的运行来看,2006年上半年,水泥市场价格逐月稳步上涨,水泥成本基本维持在2005年年底的水平。2006年上半年全国水泥行业实行利润44.01亿元,同比增长141.29%。水泥行业正走出2005年的低谷。上半年,水泥行业之所以能走出低谷,主要有以下四个方面因素使然:

  水泥需求旺盛

  2006年上半年,我国投资呈现稳中趋增的发展态势,全国固定资产投资完成额为3.64万亿元,同比增长31.3%。其中房地产投资为7694.59亿元,同比增长24.2%。今年上半年,水泥产销率达到99%。水泥需求与固定资产投资及房地产投资具有较高的关联度。固定资产投资及房地产投资的高速增长带动水泥需求的快速增长。

  结构调控步伐加快

  水泥是国民经济建设的重要基础原材料,目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。随着我国工业化、城市化进程的加快,水泥、特别是采用新型干法技术生产的水泥在我国国民经济建设中的作用越来越大。经过近几年的快速发展,我国新型干法熟料产能占全国水泥熟料总产能的比重,由2002年的16%提高到2005年超过40%。值得一提的是,2003、2004、2005年我国新型干法熟料能力分别增长0.8、1.3和1.02亿吨,增速分别达到67.94%、65.05%和30.88%。截至2006年6月底,全国已投产的新型干法生产线645条,熟料生产能力46613万吨。

  行业集中度提高

  水泥行业不仅有总量过剩、结构失衡的问题,而且存在行业集中度低的问题。通过几年的新建扩建和兼并重组,2005年我国排名前10位的大集团水泥产量超过1.65亿吨,市场份额由2004年12.45%提高到13.68%,水泥产业集中度有所提高。

  经营业绩大幅增长

  20家水泥类上市公司公布的2006年上半年年报数据分析表明:整体上来看,水泥类上市公司经营增收更增效,经营业绩大幅增长。从主营业务收入来看,20家上市公司主营业务收入合计为152.35亿元,与去年同期相比增长26.73%。从利润总额来看,20家上市公司利润总额合计为10.75亿元,比去年同期增长8.59亿元,增幅接近4倍,达398.50%。上市公司利润总额的大幅增长,则其净利润的提升奠定了坚实的基础。从数据来看,20家水泥上市公司的净利润合计为50906.63万元,去年同期净利润合计仅为3894.26万元,今年上半年比去年同期增加47012.37万元,与去年同期相比增幅超过12倍。

  从环比来看,水泥板块上市公司的经营业绩呈季节性波动:2006年一、二季度的主营业务收入分别为59.1亿元、93.2亿元;与此同时,利润总额和净利润则由第一季度的1.62亿元和-0.09亿元分别增长到第二季度的9.13亿元和5.19亿元,季节性波动明显。第三季度,水泥价格继续小幅上涨,主要原燃料煤炭的价格因整体供大于求而有所下降,正直施工旺季,水泥产能得到充分释放,包括东北在内的部分地区水泥脱销,出现供不应求现象,水泥企业继续第二季度经营业绩的良好势头。预计第四季度,尽管北方地区受施工季节性因素的影响外,南方地区因接近年关,施工企业将为抢工程进度而对水泥需求将继续旺盛,总起来看,第四季度水泥形势要明显好于上年同期。综合下半年,水泥板块上市公司经营业绩将超过上半年,有望继续提升。

  行业重点公司推介

  水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头,其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅能取得政策支持,而且有望获得并购红利。已经并购(或:被并购)的水泥企业,其经营业绩有望走向上升通道,公司将会进入"价值创造"阶段;而潜在并购(或:被并购)的水泥企业,其公司处在"价值发现"阶段。无论是进入"价值创造"的公司,还是存在"价值发现"的公司,都是投资者应重点关注的公司。这类公司包括:海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)、亚泰集团(600881)、天山股份(000877)等。

  海螺水泥(600585)

  重组并购成就"霸业"

  公司的前身是安徽宁国水泥厂,目前成为国内最大的水泥熟料生产及销售商。截至2005年底,公司在华东和华南区域的11个熟料生产基地熟料总产能已达4,550万吨,23家水泥粉磨工厂的水泥总产能已达6,150万吨,位列全国第一。海螺水泥在短短的10年时间内实现跨越式发展,一个重要因素,就是转动了重组并购的轮子,驶入发展的快速道。通过1+1>2的兼并重组,使企业成为区域龙头,是海螺水泥崛起的一个重要法宝。海螺水泥正是通过兼并重组,一步步从宁国走到芜湖,走出安徽,走向华南。

  华新水泥(600801)

  Holchin 成为实际控制人

  公司已形成年产1200万吨熟料、2200万吨水泥的生产能力,成为业内具有重要影响的龙头企业。目前公司的战略重组进入实施阶段:公司拟以不低于公告前20个交易日内公司A股股票均价的120%的价格,向HolchinB.V.定向增资发行1.6亿A股。Holchin B.V.是全球最大水泥制造和销售商之一Holcim Ltd. (以下简称"Holcim")全资拥有的子公司。Holchin B.V.目前持有公司B股8,576万股,占公司总股本的26.11%。此次战略投资实施完成后,Holchin B.V.将成为公司的控股股东,Holcim将通过Holchin B.V.间接持有公司的股份而成为公司的实际控制人。

  天山股份(000877)

  中国非金属材料总公司入主

  天山股份是西北地区最大的水泥经营商和最大的油井水泥生产基地,是全国重要的特种水泥生产基地。公司在全疆水泥生产能力达700多万吨,水泥产能占全疆的60%以上,市场份额占全疆的50%,在新疆水泥市场居于主导地位。中国非金属材料总公司入主天山股份,正是看中了天山股份的优质资产和在行业中的突出地位。公司未来将依托中国非金属材料总公司做强主业。中国非金属材料总公司计划把其在境内已有的和新建的水泥产业未来都将注入天山水泥,将天山水泥打造成中国非金属材料总公司内部唯一的水泥公司。中国非金属材料总公司先后注资1.4亿元的天山股份在广东云浮市投资建设的日产5000吨的新型干法水泥生产线,该项目预计2007年1月份投产,计划投产后产生效益时再注回天山股份,该项目将给天山股份带来很好的经济效益。

  亚泰集团(600881)

  东北最大水泥生产企业

  水泥产业是公司的支柱产业。公司拥有四条国际先进的新型干法窑外分解熟料生产线,是东北地区最大的水泥生产企业,比较优势十分明显。通过产业整合和专业分工,形成了熟料基地、散装水泥基地、商品混凝土基地、仓储基地,并组建了专业的水泥销售公司。并购哈尔滨水泥厂使公司水泥销售区域从吉林省迅速扩张至黑龙江地区,占据了吉黑两省的长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场,其中长春市场的占有率达70%、哈尔滨市场的占有率达40%。亚泰集团还将采取独资及合资方式在黑龙江省双鸭山市建设了两个煤矿(年生产能力150万吨),保证水泥产业发展对燃煤的需要。

  □ 洪亮  银河证券

(责任编辑:陈晓芬)


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