净利润同比增长50%。雅戈尔今日公布2006年三季报，前三季实现销售收入39.2亿元，同比增长34%；主营业务利13.2亿元，同比增长23%；净利润5.2亿元，同比增长50%；实现每股经营活动现金流0.63元，每股收益0.29元，高于我们的预期。

　　服装收入同比增长12％。前三季，服装实现销售收入16.3亿，同比增长12％，主要得益于内销服装销售收入同比增长20％左右，内销渠道整合已见成效。前三季服装毛利率为45.5%，同比下降1.9个百分点，主要原因是：团构销售模式（低毛利率）比重增加，尽管团购毛利率低于自营模式，但后续营销费用低；二季度的西服促销，导致单季毛利率下滑15.2个百分点至39.5%，从三季度情况来看，西服毛利率已经回升至61.6%。我们认为促销导致毛利率季节性波动很正常，从全年比较来看，服装毛利率仍将维持稳定。另外，虽然市场普遍关注的雅戈尔服装外资并购项目存在不确定性，但是公司未来潜在的并购式扩张仍值得期待，管理层也表示横向并购将是公司未来服装业务发展的重要模式，我们将密切关注事态进展。

　　纺织收入同比增长85％。公司纺织业务继续快速增长的势头，前三季销售收入达到10.5亿元，同比增长85%，其中色织布产品收入同比增长50％，毛纺收入同比增长100％。纺织品毛利率逐步上升，06年前三季度分别为12.3%、16.7%和25％，纺织城各项业务逐步成熟、效益逐步显现。

　　房地产业务稳定发展。前三季房地产共确认收入9.8亿元，其中三季度仅确认6955万元，前三季目前主要是西湖花园确认9亿和东湖二期0.8亿，四季度还有部分西湖花园、、甬城金大地以及小部分海景花园确认收入，预计2006年房地产销售收入将达到15亿元。另外新开楼盘东湖馨园已预售90%、都市森林一期预售60％、海景花园预售95％。我们坚持以前的观点，由于雅戈尔地产的土地储备优势、资金优势以及实业带动地产业的特点，其房地产业务受宏观调控的影响小，未来仍将保持稳定发展的态势。

　　出售认沽权证导致营业外收入大幅增加。三季度，公司股东宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂出售雅戈认沽权证，所获得收益1.2亿元归上市公司所有，导致营业外收入大幅增长，在营业利润增长39％的基础上，税前利润增长58％。宁波青春服装厂和宁波盛达发展公司分别持有转债转股而来的非限售股9550万股（占5.4%）和616万股（占0.9%）。雅戈尔股改没有送股，仅送出7份认估权证（4.25元行权价）＋1份认购权证（3.8元行权价），青春厂和盛达公司此次出售的认估权证即股改时所得。

　　维持“买入”评级。由于三季度出售认沽权证净增1.2亿营业外收入，我们调高2006年盈利预测至0.42元（前次预测为0.38元）。我们预计06－08年公司EPS分别为0.42元、0.47和0.53元，动态PE为16倍、13倍和11倍。维持“买入”评级。

　　作者：来源：研究所