华林证券

　　从周边市场看A股走势

　　尽管近期沪深股市调整的波幅有所加大，但看看周边市场的变化，我们可以感觉到对A股市中期趋势应该充满信心。

　　随着美国经济增长减缓，意味着本轮美元升息周期即将见顶，市场普遍预计在明年中期之前美元将进入新一轮减息周期，那么国际企业的美元借贷成本趋于稳定，有利于国际企业经营和股票市场表现。

在这种预期的影响下，美国道琼斯指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数连续走高，道琼斯指数在过去4个月升幅达12%，并在12000点整数心理关口附近来回震荡，市场普遍预期在热钱持续涌入和企业业绩推动下，道指将突破12000点关口再创新高。有分析家预计，如果本轮美元加息预期见顶，美国标准普尔500指数虽然距1527点历史纪录还有约10%，很可能再次上演类似于上一轮美元息口见顶的历史，美国股市将展开一波牛气冲天的升势。为此摩根士丹利等投资机构将2007年标准普尔500指数目标定为1475点至1550点以上，一些国际投资机构预测未来6至12个月，美国和欧洲股市可望上升10%至14%。同样，由于美国股票市场的龙头作用，倘若美元息口见顶后一年至两年内，尤其是今年第四季度和明年第一季度，其对亚太地区股票市场将有正面推动作用。

　　在上述美国股市走势预期和人民币升值预期下，港股市场非常活跃，成交额已突破340亿港元，香港恒生指数也突破18000点整数心理关口，离历史高点相差200多点，年内刷新历史新高指日可待。在屡创新高后，内地一批大型企业纷纷赴港上市，全球投资者看好中国机会和钟情中国概念股，大批国际资金持续涌入香港，仅今年上半年流入香港资金就高达3243亿港元，这种趋势在下半年仍然在继续，从而令香港股票市场重现升势，虽然恒指逼近2000年高点18390点，港股总市值规模接近11万亿港元，可是市盈率只有14倍多，远低于过去22倍的水平，因此大摩国际机构投资机构，给予未来12个月港股恒生指数目标为21300点，瑞银集团预测到明年底仍有20%上升空间,，即恒生指数可望升见21700点。

　　可见周边的美国股市创出历史新高，中国香港股市也创多年高点，并有望年内刷新历史新高。由此可以看出，A股市场也必然受周边股市上涨影响。从近期的走势可以看出，沪市综合指数与恒生指数在走势上越来越相似，反映沪深股市日益向海外股票市场靠拢，截至上周统计显示：A股平均市盈率约为28倍，其中沪深300指数平均市盈率为20倍左右，反映估值水平依然属于有较大投资价值区域。尤其是美元息口即将见顶，新一轮减息周期预计明年中期之前展开，与此同时预示非美元货币，包括人民币在升值趋势预期压力下，已经凸现出美元利率变动迹象，不但支持海外股市继续逞强态势，也会支持A股市场震荡走强，所以对股市中期趋势应该充满信心。

　　当然包括内地A股市场，关键在未来6至12个月，要抓到跑赢大市领头羊的股票才是最为重要。根据过去历史上美元息口见顶后，香港股票市场哪些板块比较有把握跑赢大盘呢？第一次在1995年1月2日美元最后一次加息的3个月，汇丰股价升5%，一年升幅达到45.7%，3年后香港回归祖国时汇丰股价升1.35倍达63.5元；第二次2000年5月16日最后一次美元加息，汇丰股价在3个月后升28.7%，这次美元在年内或明年初息口可能为横走格局，汇丰股价有国际机构投资者预测未来为171元，在目前146元附近基础上仍有17%以上的上升空间。

　　那么A股市场投资者，不妨以国际视野观察A股市场上的几只银行股，它们将会受周边股市和板块个股影响而走出连袂震荡攀升格局，成为未来6至12个月跑赢大市的投资品种，所以应该继续采取咬定青山不放松的投资策略，耐心中期持有银行股，以期获得更大投资收益。

　　北京首放

　　多空斗法再现震荡行情

　　上周股指还在几度攻击1800点上方，转眼间周一的中阴线，上证综指就把1755点的缺口完全回补完毕。市场在多空角力之间，大大加剧了股指的波动，造成了周一市场的震荡走低。在工行上市前夕的关键时刻，如何研判市场？

　　多空：双方力量大斗法

　　周一股指双双出现下跌，但是盘面却出现了非常有趣的现象：一方面是中石化大涨近3％创出年内新高、万科A攻击8元整数关等，部分大盘指标股创出新高；另一方面是多达10余只股票出现跌停，数量之多为近期之最。涨跌幅方面，可以看到上涨与下跌家数比为156：1312。也就是说，在指标股大力做多的时候，并没有多少板块热点跟随上涨，反而有部分资金在乘指标股拉高指数的时候，在大力派发筹码。指数最终出现下跌，说明在多空力量搏杀的时候，最终周一空方出现了阶段性的胜利。

　　主力：口说看好，手在出货

　　在近期见诸媒体的机构观点，大多是高度积极看多市场，近期各大机构公布的四季度策略报告，以及各大媒体的市场评论来看，多头思维目前显然已经处于压倒性的优势地位。我们认为，从下半年以来，宏观面还是上市公司基本面均没有发现多大的变化，而机构的观点从三季度报告极度谨慎到四季度报告一片看多，更多是受到市场上涨本身的影响，而非基于投资价值的判断，对此投资者需要有清醒认识。

　　而现实情况是，有两大统计结果说明主力似乎是说的和做的呈现心口不一：一是统计近期市场的涨跌幅情况，自10月8日以来，位列两市涨幅前列的品种是鹏博士、S*ST盛润、成商集团、滨州活塞等，前十名中大部分是游资攻击出来的杰作，很难看到基金的身影。而在跌幅榜方面，出现的是洪都航空、吉林敖东、航天通信、片仔癀等白马股，这一大片的基金重仓股出现在跌幅前列。

　　二是统计10月份以来攻击最为猛烈的涨停板股票中，登上成交前五名席位的机构中，大都是国信证券深圳红岭中路、银河证券宁波解放南路、光大证券上海张杨路等短线游资或者是网上集中交易报盘的营业部，以往那种机构席位集中出现在成交前列的盛况已经不见。从这两大方面统计结果来看，可以说近期的新高行情并不是基金、社保等市场大机构、正规军所主导的，部分基金直接卖出筹码回收战线的意图非常明显，多空搏杀中空方占优，与这部分基金的卖出行为直接相关。

　　工行：上市之际提前迎来阶段性高点

　　为了使超级大盘股工行A股及H股顺利发行上市，各方力量都在积极地营造多头氛围，招商银行、中石化、万科A等大盘权重股更是以持续长牛大涨来保驾护航。目前大盘特别是银行股等因累计涨幅较大，市场内在的技术性回调整理的要求也是正常。正是这种观点，当市场统一认识为工行上市前后市场将见到阶段性高点的时候，就有机构在打出提前量，提前于市场见顶的时候卖出手中获利丰厚的筹码兑现现金。因此，距离周五工行正式上市前市场出现剧烈波动是正常现象。

　　就如同历史不会重演一样，那么这次工行上市必不会像上次7月5日中行上市般，当天出现阶段性高点。那么，我们预期这次工行上市一是不会像中行那样高开50％出现低走，二是当天不是近期的阶段性高点。

　　更为现实的是，相信这次工行上市定位会较为理性，上市首日走势平稳甚至低开走高的可能也是存在的。因此预计本周工行上市后不会出现前次中行上市后如此深幅的调整，但是也不表示市场就不会步入阶段性震荡回调。既然连中石化强行拉升，都成了机构乘机出货的好机会，那么即便是工行上市后低开高走，也不见得就一定能把股指拉起。

　　市场：坚定结构性牛市，换仓牛股

　　我们一直坚持的观点是，A股市场结构性牛市格局已然确立，那么短期市场的正常回调不会影响A股市场的长期上扬趋势，而应是借回调机会来调整仓位和持股品种。几大参考指数中，除了领先回补缺口完毕的深证成指以外，其余如沪深300、上证综指在周一均完全回补缺口，股指接下来继续做空的动力已经不存在了。当然，并不是说股指就此掉头向上，我们认为两市股指在上升通道的新高位置收出中阴线，这是阶段性高点即将来临的先兆，除非短期内股指能快速吞食周一的中阴线，否则工行上市也难以阻止市场步入阶段性震荡行情，近期股指见到阶段性顶部的可能性较大。

　　在当前结构性牛市中，将有一大批潜力品种走出阳之光、国药股份等长牛股走势，市场的二、八格局还将延续。接下来的市场行情中，我们依旧看好资产注入型重组公司、成长性的大盘蓝筹股、年报大幅扭亏或者业绩出现较大幅度增长的上市公司。建议投资者回避近期涨幅较大、缺乏真实业绩支撑、依靠讲故事来维持股价的相关品种。

　　广发证券

　　恐慌性杀跌突起 下跌空间不足

　　大盘在千八久攻不克的情况下，周一出现大幅下跌走势，位于跌幅前列的，主要是前期有过大涨，而业绩前景不佳的个股，而一些基金重仓品种，也由于机构的高集中持股而暴露出流动性不足的缺陷，主流品种经过前期的大幅上扬，估值已基本合理，机构在高位减仓心态随着军工板块的持续走弱而益发急切，主流资金的高位调仓动作，也是周一出现大跌的重要原因。

　　由于周二工行的申购资金将回流股市，而近期并没有大的IPO项目，股指出现持续性下跌的可能性不大，特别是周一并没有象样的利空出现，周一的下跌主要是部份投资者在大盘下挫过程中出现恐慌而诱发的抛盘。

　　周一沪市的最大跌幅接近32点，从而将10月9日的向上跳空缺口完全封闭，至此，沪深两市的跳空缺口均已完全封闭，在一定程度上，缺口的弥补也为后市的发展消除了隐患，缺口的失去也将使空方失去进一步做空的目标和理由。

　　从大盘的K线形态来看，两市都形成了一个高位的矩形整理形态，虽说有部份基金重仓股仍然有高位减仓的压力，但前期滞涨的大盘蓝筹股板块却有可能在这种调整市道中悄然走强，钢铁、汽车、电力板块已成为近期支撑大盘的主要力量，这批个股的高权重将有效抑制大盘的下跌空间，投资者对此类价值型个股可积极关注，本周大盘先抑后扬的可能性较大，大盘的回调，其实也给投资者提供了一个逢低介入的机会。

　　中证投资

　　结构行情取代全面行情

　　昨日股市再现黑色星期一，在上周五上试1800点后沪综指大幅回落30点，令众多投资者忧虑是否一个大的调整已经到来。在我们看来，当前市场估值并不支持股指出现深度调整，因为整体估值并未到达令人忧虑的程度。不过，正如市场普遍担忧的是，A股市场目前结构性问题相当严重，优质蓝筹股低估的同时，诸多概念股、微利股和亏损股却显著高估。

　　结构性调整利于市场稳健运行

　　沪综指昨日在市场一片看多声中大幅回落30.97点，由千八高点附近回落到1760一线。盘中券商概念股、军工概念股大幅回落，吉林敖东盘中一度跌停，洪都航空收盘再度暴跌8.96％，收盘两市累计68只股票跌停（含ST股）。

　　此次以券商概念股、军工概念股领跌的调整，将有利于投资者更加深刻地认识当前市场的结构性状况，进而资金配置改善市场结构低估的优质蓝筹股将继续运行牛市行情，而投资者倾向于认为高估的品种将可能出现较大调整。在这个过程中，市场整体不会出现幅度太大的调整，而经历阶段性结构调整后的市场将运行得更加稳健。

　　从这个角度看，牛市正在开启新的篇章，结构行情取代全面行情，结构调整将夯实当前牛市的基础，使牛市走得更加健康、长久。

　　估值支持市场上攻2000点

　　基于市场传闻而导致的昨日市场长阴，并不会改变当前市场长期牛市的格局，但对于短期运行会产生深远影响。其中，影响最大的一点可能就是概念股炒作潮将得到有力地遏制，这反而有利于这轮牛市更加稳健、长久。

　　一方面，当前市场整体静态估值并未到引发大规模调整的水平。虽然上半年股指涨幅超过50%，目前市场的估值水平并不高。当前上海市场基于2005年业绩的市盈率在25倍，基于2006年业绩的动态市盈率在22倍。这一市盈率相对于美国证券市场50年来的平均17倍市盈率确实要高一些，但当前中国GDP增速导致的A股溢价基本可以支撑这样的一个差距。

　　另一方面，蓝筹股动态估值支持股指进一步走高。当前市场走高的主要动力在于蓝筹股的推动力。蓝筹股当前平均市盈率在18倍，多数机构预测蓝筹股2006年利润增长在16％左右，07、08年的利润增速将达到20％。这样，蓝筹股基于2006年和2007年业绩的动态市盈率分别为15倍和12.5倍。所以，当投资者开始审阅上市公司2006年年报、也就是明年开年时，会发现尽管股市在上一年上涨了5成，但其估值仍然具有吸引力，其中蓝筹股、尤其是优质蓝筹股的估值更是非常诱人，这会导致市场重新进入一个买方市场。届时蓝筹股估值有望再度提升约2成，而沪综指有望冲击2000点大关。

　　此外，从直观对比的角度看，尽管短期部分蓝筹股似乎处在历史高位，但其风险其实很小。比如银行板块龙头招商银行，其A股股价尽管翻了一倍，但其较H股股价的价差仍然在2元左右。地产板块也一样，目前香港市场中国海外的市盈率在30倍以上，各方面条件更好的万科当前市盈率仅21倍。通过这样简单的对比，我们可以发现A股优质蓝筹股存在显著的安全边际。当然，香港市场的军工类股票、微利股、垃圾股的估值却远较A股要低。两方面的对比既表明了市场风险的所在，也昭示了投资的机会。

　　江苏天鼎

　　黑色星期一难扭大盘趋势

　　虽然周一早盘中国石化拼命往上拱，但奈何航天军工股、金融股等前期热门股板块的资金减仓坚决，如此就使得市场的多头联盟出现瓦解，上证综指在本周一急跌30.97点，出现了黑色星期一的走势。

　　利空打压VS获利回吐

　　虽然经过五年熊市洗礼之后，市场信奉价值投资理念的投资者越来越多。但有意思的是，在昨日午市后跳水过程中，不少投资者依然互相打探，是否有利空消息释放？而有关利空消息的讨论贴子也成为证券论坛的热门贴子，似乎在说明只有利空，才会有大盘的急跌。没有利空，大盘就不会急跌。

　　反观目前A股市场，利空的消息似乎并不会出现，一方面是因为工商银行上市在即，即便有一些利淡的信息，也不会赶在如此敏感关口公布的。另一方面则是因为A股市场在昨日的下跌可以找到明显的领跌板块，而不是普跌造成的长阴K线，这就说明了市场的调整并不是什么突发性利空，而是因为市场的资金转移过程中形成了领涨力量的空白点，从而使得市场的多空力量在瞬间发生倾斜，大盘出现暴跌。

　　由此可见，黑色星期一的来临主要在于市场板块演变过程中出现了热点青黄不接的特征，从而使得市场出现急跌走势。或者说因为航天军工股、金融股等前期热门股出现资金获利回吐走势，从而产生市场的暴跌，并非出现所谓的预期外的利淡政策信息。

　　急跌更有利于工行的登陆

　　当然，昨日的急跌，也有业内人士认为是市场在自我修正，以便迎接工商银行即将登陆A股市场。毕竟在前期，中国银行的发行与上市，一度造成1757点的短期高点。所以，市场担心工商银行也会使得市场出现短期高点。一旦这样的预期形成一股力量，那么，就会推动不少资金提前减仓，以便在工行登陆当日，措手不及。

　　但正由于如此的急跌，让我们看到了工商银行软着陆的可能，一方面是因为急跌释放了股指的高位风险，另一方面则是因为昨日的大盘急跌与银行股等金融股的急跌是同步的，所以，昨日的急跌其实已经赋予金融股虚势迎新的优势。这样的话，在工行登陆的情况下，即便工商银行高开低走，也由于金融股率先调整，而有望止跌企稳，从而对冲工行登陆当日的可能不佳走势。

　　不过，从目前相关信息来看，海外市场对工商银行的发行与上市，拥有极高的热情，以致于媒体评论称工行的发行与上市，呈现出内冷外热的特征。而从建设银行、交通银行、中国银行、招商银行等银行股在港交所上市当日的走势来看，基本上稳步盘升，那么，在工商银行A+H的大背景下，工商银行A股的高开低走的概率并不大。从而有利于A股市场的平稳运行。

　　向上的中长期趋势未改变

　　正由于此，虽然昨日上证综指急跌使得上证综指的日K线图形成了破位的岌岌可危走势，尤其是封闭了节后第一个交易日出现的向上跳空缺口之后更是如此。但是，由于工商银行平开高走的乐观预期，上证综指的这种技术上的恶劣态势会很快因工商银行的平开高走所带来的长阳K线走势而化解，技术上的恶劣走势并不会持久。

　　更为重要的是，目前A股市场的权重股低估状态仍然存在，中国联通较联通红筹股的折价率达2成左右，华能国际、鞍钢股份、中国银行等一批权重股也有类似的特征，既如此，只要周边股票市场不出现大的跌势出现，那么，A股市场的向上趋势并不会得到根本性的逆转。

　　所以，在操作中，建议投资者没有必要因为一日的波动而发生操作思路的波动，毕竟指数的波动并不会改变上市公司内在估值水平的波动，尤其是那些经营状况处在复苏向上拐点的个股，因此，对于07年业绩有望大幅增长的威孚高科、獐子岛、美利纸业、轴研科技等一批优质复苏概念股，仍可继续低吸持有。同样，对于深圳机场、上海机场、大秦铁路等估值优势明显的避风港式的优质股也可低吸持有。