银河证券 李国洪

    今年6月以来,粘胶纤维价格出现大幅上涨,而我们预计其2007年和2008年还将继续上涨。上市公司中的新乡化纤(行情,论坛)(000949)、山东海龙(行情,论坛)(000677)业绩预计也将大幅提高。

    四大需求带动粘胶纤维价大涨

    消费升级、电脑绣花机的使用、粘胶纤维替代丝绸的作用以及消费者对粘胶纤维认识的深入,导致对粘胶纤维需求大增。

    随着人们回归自然和环保意识的增强,在国内外纺织品、服装贸易中,对产品的质量要求已从传统的实用性、美观性、耐用性等,转向舒适性、功能性、安全性和环保性。粘胶纤维的环保性、高科技功能性、安全性将随着新技术的应用逐步得到改善。

    电脑绣花机的使用使粘胶绣花线消费迅速增长。以前人们广泛使用的绣花线是用涤纶做的,不含粘胶产品。而今天由于粘胶纤维具有着色好、弹性高、适宜电脑绣花的特点,绣花线多数是由粘胶纤维生产的。

    粘胶纤维替代丝绸的作用是无意中被发现的。2006年初,江浙市场上突然有了许多价格非常低廉的“丝绸”被面,很快全国各地也都出现了各种低价的“丝绸”织物。其实,这些“丝绸”织物主要成分是粘胶纤维,其与真正的“100%丝绸”织物在使用上没有本质区别,而价格又低得多。

    我国国内消费者对粘胶纤维认知甚少,直至今年以前绝大多数人群仍将其混淆为涤纶等类似产品。而在美、日、欧盟等国家或地区对粘胶纤维比较熟悉,且人们环保意识较强,粘胶纤维制品一直受到青睐。2006年初,中国化纤协会、消费者协会协同全国各大商场在认识粘胶纤维与合成纤维的不同方面做了许多宣传工作,于是部分国内消费者开始知道粘胶纤维与“一般化纤”产品的区别,并了解到其对人体皮肤无过敏反应,比纯棉产品更好。

    09年前粘胶纤维价格依然看涨

    2005年全国粘胶长丝产量为19.14万吨,粘胶短纤98.86万吨,2006年该行业几乎没有新装置投产。按1998-2005年全国粘胶长丝和粘胶短纤产量平均增长率14.38%和13.83%计算,2006年我国粘胶长丝和粘胶短纤的产量分别为21.89万吨和112.53万吨。再加上2007年新增产能,我们预计2007年全国粘胶长丝产量为25.39万吨,粘胶短纤产量为128.53万吨,全部粘胶纤维产量最多也就是153.9万吨。

    而2006年1-7月我国粘胶纤维的表观需求为81.52万吨,即便平均算全年粘胶纤维表观需求也可达到139.75万吨,较2006年总产量多4%左右。由于今年需求大幅增长是从6月开始的(产品价格从6月开始大幅上升),下半年需求量会远超过上半年,故2006年全年粘胶纤维需求最少会有150万吨,远超过产量134.42万吨。按目前30%的年需求增长,2007年我国粘胶纤维需求会达到195万吨。

    因此,产能增长远不能满足需求增长。我们预计2007年粘胶纤维价格还会大幅上升,至2009年以后再有新增产能才能抑制粘胶纤维产品价格上涨。不过预计到时即使是大幅回落后的粘胶纤维价格也会比目前价格高得多。

    新乡化纤(行情,论坛)、山东海龙(行情,论坛)受益明显

    我国2006年1-7月份粘胶纤维(包括长丝和短纤)产量85.01万吨,比上年同期增加30.06%；其中产量最大的公司是山东海龙(行情,论坛),1-7月份产量7.57万吨,为行业龙头；其次是唐山三友,产量6.42万吨,位居亚军；然后是新乡化纤(行情,论坛),产量5.82万吨。产量最大的前12大公司2006年1-7月份产量合计为50.58万吨,占全国粘胶纤维总产量的59.50%。

    唐山三友的粘胶纤维装置属于集团公司,粘胶纤维行业的增长并不能给股份公司带来实际利润增长。因此,从规模上受益于粘胶纤维行业利润大幅增长的主要是山东海龙(行情,论坛)和新乡化纤(行情,论坛)两家上市公司。

    山东海龙(行情,论坛)与新乡化纤(行情,论坛)相比,虽然规模比新乡化纤(行情,论坛)略大,但从产品结构上讲,山东海龙(行情,论坛)粘胶短纤维占利润总额的76%、粘胶长丝占4%,帆布帘子布等其他产品占20%,故公司有80%的业务受益于粘胶纤维行业转好。而新乡化纤(行情,论坛)几乎全部利润来自粘胶纤维(只有少量氨纶)且长短比例为6：4,结构最有利于反映粘胶行业快速增长。

    按长丝31200元/吨、短纤14600元/吨价格计算,新乡化纤(行情,论坛)2007年每股收益可达0.80元；若按该价格下调17%计算,也可达0.40元。目前国内长丝已经上涨到32500元/吨,短纤上涨到15500元/吨,若按此价格计算,公司2007年每股收益可达1.05元。如果按行业协会预测的明年粘胶纤维产品价格(长丝35000元/吨,短纤17500元/吨)计算,公司2007年每股收益可达1.45元。

    对于山东海龙(行情,论坛),我们预测其2007年每股收益为0.38元。随着非公开定向发行募集资金的到位,公司2008年每股收益有望达到0.5元以上。