国内领先的专业机顶盒制造商，综合优势明显，06年业绩有20%衰退，估值过高，投资建议为中性。

　　1-3Q出货量为230万台，部分定单进度延后及期间费用大幅增长，导致前三季净利衰退34.7%。

　　我国数字电视市场将进入全面发展时期，用户数有望呈现爆发式增长。

根据易观国际的预测，06年底将达1180万户，2010年可达8183万户。

　　同洲电子拥有600多人的专业数字电视研发团队，与国际主流CA、芯片、中间件厂家合作，可满足运营商的不同要求。预计08年国内市场数字机顶盒的出货量可达236.55万台，06-08年的CAGR逾40%。

　　低端数字卫星机顶盒出口市场已趋饱和，未来公司增长重点在高附加值的集成加密型产品，而地面机顶盒将呈现快速增长态势。预计08年海外销量可达385.70万台。

　　预计06年业绩下降20%，未来能否持续稳定增长成长，还需进一步观察。

　　预计06-08年的税后净利为0.49亿元、0.61亿元和0.81亿元，同比增长-20.03%、25.31%和32.77%，EPS为0.432元、0.541元和0.718元。以10月25日收盘价20.45元计算，07年动态市盈率为38倍。作为专业厂商，同洲电子具有明显的综合优势，但能否把握行业发展的机遇，成为国内数字电视行业的王者，仍存在着不少疑问，且目前估值偏高，我们给出中性的投资建议。

　　出货量少于预期，1-3Q净利减少34.7

　　%公司1-3Q出货230万台，其中3Q出货量不到80万台大大低于预期。同时，因加大研发和营销投入，使得期间费用增加了1481万元，同比上涨56.35%。以上因素导致3Q单季净利仅为534.8万元，同比减少76.3%，是导致前三季净利衰退34.7%的主要原因。

　　虽然产品价格继续有所下降，但3Q的毛利率与去年同期基本持平为21.7%，较上半年的19.6%提高了2.1个百分点，主要是高端产品比重有所增加所致。

　　国内数字电视市场进入全面发展时期，06年有线数字用户

　　有望达到1180万户目前我国的数字电视发展主要以有线数字电视为主，自2001年11月启动有线数字电视试点工作以来，广电总局批准的试点地区已扩展至54个，截止06年7月，所有试点城市均已建立了数字电视前端系统。已有青岛、杭州、深圳、佛山、绵阳和梧州等6个城市完成了整体转换。广西、太原、大连、南宁、遵义5个试点省（区、市）整体转换任务过半，年内完成整体转换。四川、重庆、南京、武汉、淄博、盐城、南通、绍兴、宁波、嘉兴10个省（区、市）正在实施整体转换，幷已进入快速增长期。此外还有23个省（区、市）已经启动整体转换。同时，许多非试点地区也加快了数字电视整体转换的进度。

　　根据我国数字电视发展规划，我国将在2008年的北京、上海等大中型城市开播数字电视，到2015年，我国数字电视转换全面完成，幷关闭仿真电视节目。随着今年7月份地面数字电视标准的颁布，我国有线、卫星、地面传输标准都已确定，我国数字电视市场将由试点阶段进入全面发展时期，用户数有望呈现爆发式增长。根据易观国际的数据，05年我国有线数字电视用户为421万户，1H06年已达到了630万户，预计06年底将达到1180万户，2010年可达8183万户。

　　持续投入打造综合优势，06-08年国内市场数字机顶盒出货量可达236.55万台，CAGR逾40

　　%目前国内各地数字电视运营商标准各异，使得机顶盒制造商必需为不同的客户进行硬件和软件方面的量身定做，对制造商的技术能力提出了极高的要求。而同洲电子作为专业的数字机顶盒制造商，近年来在研发上进行了持续投入，03-05年的研发投入累计超过1亿元，拥有一支600多人的专业数字电视研发团队，与国际主流CA、芯片、中间件厂家建立了良好的合作关系，可以满足运营商对产品的不同要求。

　　同洲电子作为国内市场领先的专业机顶盒制造商，对于创维、海信等家电厂商而言，优势在于可集中资源打造机顶盒领域的专业实力。而相对九州等专业机顶盒厂商来说，公司又独具上市公司身份，品牌知名度的大幅提升和低成本的融资渠道，有利于公司做大做强。而此次IPO募集资金投入的龙岗基地项目，07年可新增产能200万台，08年达产后能提供500万台的产能支持，基本可以满足公司业务成长之需。

　　同时，经过近几年的市场开发，已经取得了中央电视台、村村通工程、中国教育电视台、深圳天威、北京歌华、武汉广电、广州有线、南海有线、江西广电等重点项目，进入地市级以上运营商市场数量居全国首位，在市场上建立了良好的品牌形象。随着北京、武汉等地整体平移进度的加快，有线机顶盒的出货量将快速增长，而最近同洲电子又中标湖南省数字机顶盒招标项目，预计在08年前将有超过100万台的订单量。此外卫星、IP和地面机顶盒的需求也将逐步释放。预计06年公司在国内市场总的出货量为120.76万台，08年可达236.55万台，06-08年的CAGR超过40%。

　　开拓新增长空间，08年海外市场出货量可达385.70万台

　　国际数字机顶盒市场相对成熟，需求持续成长，多年来公司一直以出口业务为主，03-05年的出口销售收入占营收的比重分别为71.56%、78.58%和58.57%。05年同洲电子的数字机顶盒出口量占全球出货量的比重达到了3.28%。

　　目前发达国际市场低端卫星机顶盒市场已基本趋于饱和，导致同洲电子05年出口业务增速放缓，未来增长重点在高附加值的集成加密型产品。此外，从全球地面和有线机顶盒市场的市场预测数据来看，未来三年有线机顶盒的出货量仍将保持稳定增长，而地面机顶盒也将呈现快速增长的态势。

　　公司表示今后外销业务的营销重点将以国际运营商定制业务为主。通过加强与国外运营商，尤其是欧美发达国家和地区的知名运营商的合作，积极参与其产品定制，使产品进入国际主流市场。同时,公司产品集成了国际主流的CA和中间件，质量和性能已达到国际同类产品水准，且生产成本低，幷已在近期通过ROHs认证，将有利于公司去争取国际大厂的OEM定单。

　　1H06年公司出口业务继续保持了34.81%的增速，预计未来几年仍将保持良好的增长势头，08年海外出货量可达385.70万台。

　　预计06年净利同比下降20%，成长性仍待观察确认

　　公司在三季报中预告称，全年业绩较上年同期下降不超过30%。据悉公司4Q销售形势趋暖，10月份出货量已升至45万台，再加上新中标湖南省大单，预计11月和12月的出货量也将在45-50万台左右，所以完成全年360万台的产销计划还是比较有把握的。考虑到管销费用大幅增加的负面影响，我们预计公司06年净利下降的幅度为20%。

　　虽然我们对国内市场巨大的需求潜力，以及行业发展前景持乐观态度，但由于国内有线电视整体转换进度的不可预测，导致公司实际获得的定单数量和预期会有时间上的差异，出货量难免会有波动。因此，公司业绩的成长是否能持续和稳定，还需要进一步观察。

　　盈利预测

　　预计06-08年的税后净利为0.49亿元、0.61亿元和0.81亿元，同比增长-20.03%、25.31%和32.77%，EPS为0.432元、0.541元和0.718元。以10月25日收盘价20.45元计算，07年动态市盈率为38倍。

　　作为专业厂商，同洲电子具有明显的综合优势，但能否把握行业发展的机遇，成为国内数字电视行业的王者，仍存在着不少疑问，且目前估值偏高，我们给出中性的投资建议

(责任编辑：陈晓芬)