【来源：证券市场《红周刊》】

　　策划　《红周刊》编辑部　统筹　江涛

　　编者按:

　　本周虽然有最大的IPO工行的上市这一夺人眼球的事件发生，但本周五刚公布完毕的基金三季度季报，还是吸引了投资人更多的关注目光。

他们迫切地希望从中了解到在大幅震荡的三季度，占当前市场总市值近20％的基金们都做了什么，对于未来的市场他们又会有何打算。为了更好地掌握偏股型基金的动向，我们将分析的重点放在这一类型基金的投资组合上。两位作者虽然统计的口径不尽一致，但其不同的研究结论都指向了一个方向——基金看好来年行情，市场机会渐趋多元化。

　　·研究之一·

　　偏股型基金大规模频繁调仓

　　本刊特约作者　皮辉娟

　　截止到本周五，基金2006年三季报全部公布完毕。Wind统计数据显示，182只积极投资的偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，不含指数基金、债券基金、保本基金和货币基金）的股票仓位达72.31％，较二季度下降了4.14个百分点。而剔除不可比的新基金后，167只基金仓位达76.86％，与前一季度基本持平。

　　持续维持高比例持仓表明基金整体对未来行情持牛市思维，但是悄然之中，基金重仓行业集中度和重仓股集中度已经发生了重大变化，这说明三季度以来，基金操作频繁，投资组合发生了大面积变动。

　　行业集中度变化：金融、地产↑VS消费、有色↓

　　三季报中，食品饮料、机械设备仪表继续位列持仓比例最高的三大行业之中，剩下一席由批发与零售贸易业转交给了金融保险业，其中前三大行业机械、金融和食品饮料投资比例分别为8.69％、8.29％、7.66％。数据显示，前三大行业的集中度从二季度的39.09％下降到三季度的34.07％，这表明三季度基金在重仓行业分布上进行了大幅度的调整。

　　不包括三季度发行的新基金，我们可比167家偏股型基金统计数据显示，房地产和金融成为三季度基金增持幅度最大的行业，其市值占净值的比例从二季度的2.99％和5.73％分别增加到5.66％和8.27％，特别是房地产行业几乎是成倍增持。其它基金在三季度增持的行业主要是交通运输仓储业、信息服务业和社会服务业。

　　与此同时，上述基金增持行业的市场表现亦是可圈可点，其中房地产、金融业和社会服务业在三季度的涨幅分别为23.68％、11.9％和9.06，10月以来金融业更是以9.3％的涨幅获得了市场的瞩目。

　　食品饮料业在二季度还是基金手中的宠儿，三季度已经跃居为基金减仓的第一大行业，市值占净值比例从二季度的10.35％下降到7.66％。有色金属因为涨幅过大也受到基金的集体性抛弃。另外，机械设备、批发零售的减持幅度在2％附近，采掘业仓位略有下降。

　　由于优质资产的稀缺性，以及长线牛市乐观情绪的蔓延，部分基金在对上述行业内品种摈弃的同时，遭到了市场其它力量的阻击，这也使得三季度被基金减仓的行业市场表现与基金行为出现了不一致。

　　三季度中，除了采掘业、有色和食品饮料出现了7.46％、4.25％和2.61％的跌幅外，机械设备和批发零售行业反而分别上涨2.36％和1.77％，10月以来，采掘业、有色更是出人意料地呈现6个点以上的涨幅。

　　重仓股集中度变化：招行、联通↑VS伊利、苏宁↓

　　从基金二季度到三季度重仓股变化中，银行股获得了基金的高度认同。其中招商银行不仅继续蝉联基金第一大重仓股的地位，而且持有基金家数从90只上升到125只，持股总市值增幅过100％；民生银行持有基金家数从10家迅速上升到43家，以持股总市值上涨500％的增幅，跃升为成为基金第五大重仓股。被基金持续看好的金融股还有中信证券和浦发银行。

　　综观基金三季度前20大重仓股，尽管不同基金在具体的操作上有增有减，但是各行业龙头仍旧被基金看重，地产龙头万科A、酒类龙头贵州茅台、通信设备龙头中兴通讯等仍稳居前列。

　　值得关注的是，随着股指期货推出步伐的加快，一些具备垄断优势、基本面有望好转的大盘低价蓝筹股重新被纳入基金投资视线。中国联通是其中最受关注的对象，3G发展的前景和近期基本面的一些积极信息，使其成为包括广发策略在内的16只基金前十大重仓股。中国石化通过一系列行业内优化整合后，其行业地位也吸引基金大举增仓，其中持股市值翻了一番。

　　我们在统计三季度基金新增重仓股时，发现今年发行上市的新股在上市之初就有基金大举介入，其中今年8月初上市的大秦铁路已经成为15家基金的重仓股，持股市值占到流通股比例的73.27％。上实发展、保利地产、中国国航等新股也成为了基金重仓股中的新面孔。

　　受基金增仓的影响，近期市场热点亦与基金投资脉络相吻合。金融、地产和3G明显强于其它板块，招商银行、万科A、中国联通等正是三季度二级市场的明星品种。

　　遭受基金重点减持的品种，主要集中在机械设备、食品饮料以及商业连锁业，二季度重仓股振华港机、中集集团、伊利股份、S大商等被减持的幅度最大。

　　与此同时，由于基金的大幅卖出，一些重仓股的持股集中度出现下降，最明显的是易方达(易方达新闻,易方达说吧)旗下重仓股苏宁电器，持有基金数从39家下降到33家，但是持股集中度也已经从二季度的63.53％下降到三季度的44.97％，这说明这些品种已经被原先高度看好的基金在有规模的集中减持。此外，我们发现二季度重仓品种驰宏新锗等有色类股在三季度重仓股中已经乏见身影了，看来这些累计涨幅过大、未来基本面严重提前透支的股票在基金的眼中，已经不具备投资价值了。

　　·研究之二·

　　基金投资能力差异渐大

　　本刊记者　侯纯

　　本周有52家基金管理公司旗下的279只基金公布了三季度报告。据WIND统计，基金总规模为5278亿元，与二季度末的4498亿元相比，增幅为17%。其中除去59只货币基金与纯债券型基金，220只持有股票的基金总规模为3929亿元，增幅为34.9%，所持股票市值为2719亿元，比二季度末的2160亿元增加了26%，占9月末沪深两市总流通市值16970亿的16%，与二季度末相比提高了3个百分点，可见基金的左右市场的能力有所加强。

　　三季度新基金发行28只，新发份额达744亿份，但是214只偏股型基金的最新份额为3414亿份，较上期减少了386.22亿份，相对于赎回最为严重的是货币基金（赎回比例达17.24％）与纯债券基金（赎回比例达23.24％），偏股型基金整体变化不大。

　　从仓位看，偏股型基金的股票仓位整体处于历史高位，尤其是54只封闭式基金除基金鸿阳和基金鸿飞外，全部持股比例均在70%以上。数据显示，长期以来封闭式基金的仓位已进入一个相对稳定期，其仓位基本都稳定在75%上下。第三季度也不例外，持股75.99%。

　　七成基金三季度跑输大盘

　　然而，三季度基金的投资收益相比一、二季度则逊色不少。52家基金公司279只基金在2006年三季度合计实现净收益159.37亿元，较二季度的409.74亿元剧减250.37亿元。同比大盘可知，三季度上证指数涨幅为4.80%，而同期偏股型基金的平均收益率只有3.11%。

　　214家偏股基金中跑赢大盘的只有53只基金，其中最好的是嘉实成长收益，净值增长率为14.41%，另外嘉实系下8只偏股型基金中除嘉实稳健1只收益率为3.37%外，其他7只均高于7%，是各系中表现最为突出的。表现稍次的鹏华系旗下的8只基金收益也超过6%。天治旗下3只基金规模不足1亿的小盘基金也都取得了不俗的表现。

　　但是，多达160只基金表现弱于上证指数，更有24只基金的净值增长率为负值，其中不乏上半年表现优秀的基金，例如易方达系下的基金科讯、南方系下的基金开元、大成系下的大成精选增值基金，净值增长都在-4%以下，而它们上半年的净值增长曾高达40%~60%之多，业绩下滑非常明显。

　　与此同时，16只新入市的偏股型基金，则采取了快速建仓的手段，在3个月内就将股票仓位提升至平均值61%，而且分享到8月以来的上涨行情所带来的收益。其中7月21日才成立的嘉实主题精选基金净值增长率达9.1%，成绩极为优异。另外南方稳健成长2号基金、银华优质增长等也比许多老基金业绩表现强得多。

　　百亿基金投资风格差异大

　　统计显示，规模超过100亿的基金系已达16家，规模增加最多的是广发基金(上投摩根新闻,广发基金说吧)与易方达基金，总净值分别比上季度增加了181亿元和127亿元，均超过了上季度排名居首的南方基金(南方基金新闻,南方基金说吧)。

　　由于今年上半年基金的收益巨大，四季度基金经理们不会有太大的业绩压力。诸多利好因素的刺激，使今年出现跨年度行情的可能性非常大，所以基金操作策略可能着重于对明年行情的提前布局，但各系之间的增仓的侧重点有所不同。

　　可以看到，易方达增仓目标是招商银行、大秦铁路、中国石化等大盘股，广发系投向了中国联通、金融街等3G概念与房地产股，南方基金则看好天津板块，大幅度增持了津滨发展、天津港等滨海概念股，华夏系不改初衷，继续增持小盘成长股，尤其是苏宁电器、苏泊尔和大族激光等深圳中小板中的股票，嘉实系则重点投向银行股。而合资基金中表现出色的上投摩根(上投摩根新闻,上投摩根说吧)系干脆另辟蹊径，旗下的3只基金共同增仓星新材料2116万股，占其流通股的13.6%。另外还增持了众多基金大幅减仓甚至清仓的三一重工，增持1041万股，已成为其最大的流通股东。最终哪个系能在四季度胜出，我们不妨注意观察其重仓股的表现。

(责任编辑：陈晓芬)