前三季度经济金融形势分析与四季度展望

　　中国建设银行研究部课题组

　　随着宏观调控政策的逐步落实，国民经济增长速度会进一步回落，预计四季度GDP增幅在10%上下，居民消费增速还会继续提高，全年增幅将达到13.7%左右，四季度内央行再次加息的可能性变小。

　　经济增长速度回落

　　总体来看，当前国民经济主要指标发展趋势良好，一些经济结构问题正在逐步得到控制和解决。随着宏观调控政策的逐步落实，国民经济增长速度会进一步回落，预计四季度GDP增幅在10%上下，全年GDP增速我们仍然维持在上季度时的判断，即增长10.5%左右。

　　展望四季度，由于美国经济放缓所导致的国际消费需求减弱，以及宏观调控效应的逐步显现，投资、出口增速将进一步放缓，消费需求将进一步增长，内需与外需、投资与消费不均衡发展的矛盾将有所缓解。

　　今年以来，中央在综合运用经济、法律手段进行宏观调控同时，也适当运用必要的行政手段，如国务院及有关部门出台了《关于加强土地调控有关问题的通知》、《新开工项目清理工作指导意见》、《关于开展查处土地违法违规案件专项行动的通知》等文件，并严肃查处了“郑州非法占地案”，同时派出6个督查组赴12个省区开展土地违法违规清理督查工作。这些措施将会有效抑制投资过快增长。可以预计，四季度投资增幅将继续回落，全年增速将在26%左右。

　　居民消费增长提速

　　预计四季度，居民消费增速还会继续提高，全年增幅将达到13.7%左右。

　　当前促进消费需求增长的有利因素有：一是居民收入不断提高。国家为刺激消费需求增加，使国民经济实现均衡增长，今年以来采取了提高个人所得税起征点和低收入居民补贴、减免农民税费等一系列财政政策，使居民再分配收入有所增加。此外，随着国民经济高速增长和资本市场活跃，居民工资和投资收入也不断增加。前三季度，城镇居民人均可支配收入扣除价格因素，实际增长10%，同比加快0.2个百分点；农民人均现金收入实际增长11.4%，与上年同期基本持平。二是社会保障不断增强。十六届六中全会对构建和谐社会问题作出重要决定，提出“补低、扩中、调高”的分配体制改革策略，这将会在增加中低收入居民收入和提高社会保障、增强社会消费需求方面，起到积极促进作用。三是消费结构升级带动消费支出增加。8月末，城镇居民家庭每百户拥有汽车同比增加0.92辆，而拥有自行车却同比减少2.58辆。在我国人均国民收入突破1000美元，部分城市居民生活已达中等发达国家水平后，消费需求必将会出现跨越式增长。

　　今年以来，价格总水平基本平稳，9月末居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.3%，增幅与6月末持平。由于今年粮食生产再获好收成，占CPI权重较大的食品价格基本稳定，工业品出厂价格指数也在2.9%的近年低位徘徊，因此，四季度CPI仍将保持基本稳定，预计全年增幅不会超过2%的温和通胀限度。

　　四季度，由于存在美国经济降温、国际市场对中国商品需求减弱，以及国家调整出口退税、限制部分商品出口等不利于出口增长的因素，对外贸易出口增幅将会有所减缓。同时，由于存在人民币升值，国内汽车、石油消费需求不断增加等有利于进口增长的因素，对外贸易进口增速将会略有提高。在进口增加和出口减少共同作用下，贸易顺差将会有所减少。

　　人民币曲折升值

　　展望四季度，我们认为，人民币升值趋势不会改变，但促使人民币汇率加速升值的因素在减少，人民币汇率的升值幅度会比三季度有所减小，我们继续维持全年人民币对美元汇率升值幅度在3%左右的判断，但波动性会进一步增强。

　　从贸易顺差的角度看，9月份贸易顺差为153亿美元，尽管仍在高位，但是可以预测，四季度各月贸易顺差会进一步减少，起作用的主要因素有：

　　一是出口退税政策调整的效果将显现。9月14日，财政部等五部委发布《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》，取消或降低了大部分资源性、高耗能、高污染产品的出口退税率。随着这一政策的逐步实施，贸易顺差降低将是必然的。

　　二是人民币升值自身对进出口的影响也将逐步增强。

　　与汇改前相比，截至9月末，人民币对美元升值幅度已接近5%，总体升值幅度基本接近市场、特别是进出口实体部门的预期。

　　三是美元汇率已经进入一个上升通道，并且当前国际上普遍看多美元。美元汇率走强，在一定程度上会减轻人民币的升值压力。此外，从技术的角度看，人民币汇率在经过了一个快速升值阶段后，将进入一个调整期。由于市场上仍然存在升值预期，贸易顺差仍会持续，因此我们预测，四季度内人民币汇率波动会更加频繁，但仍会有一定幅度的升值，波动区间预计在7.93-7.83元/美元，年内触及7.80元/美元的可能性较小。

　　加息可能性小

　　因年内美国加息可能性不大，四季度内央行再次加息的可能性变小，为了控制过于宽松的资金面和银行体系流动性，除了继续发行票据进行公开市场业务操作、加强窗口指导等措施外，央行有相当的可能性再次提高存款准备金率。

　　混业经营将有重大突破

　　展望四季度，金融创新行为仍将继续不断涌现，混业经营有可能取得更大的突破。

　　从产品创新来看，商业银行的产品创新将越来越围绕客户需求展开，差异化产品将不断增多，但是同业竞争也将日趋激烈。尽管中国金融期货交易所还未正式推出产品，但中国金融期货交易所的成立，为商业银行的产品创新提供了新的机遇。

　　毫无疑问，利率类、汇率类、股指类衍生产品将是三大主要创新产品。虽然商业银行能否成为金融期货市场参与者还没有明确，但从大商业银行的角度来看，都有参与金融衍生品交易的实际需求。

　　首先，从管理自身面对的利率风险和汇率风险来看，商业银行是金融衍生品的主要需求者之一；

　　其次，从银行的理财业务发展来看，金融衍生品是银行需要的重要投资品。因此，商业银行应该积极争取成为中国金融期货交易所的会员。

　　从经营范围来看，商业银行试办保险公司、金融租赁公司以及参股证券公司等，有可能在今年底取得实质性进展。

　　房地产增速回落

　　预计四季度，随着GDP增速回落和投资、出口增长放缓，工业企业利润总额增幅将有所回落，部分企业资金紧张状况将更加严重，产成品占用资金将会上升，部分行业产销率同比将会下降，一些行业产能过剩情况有可能进一步加剧。预计四季度，房地产价格涨幅将会进一步趋缓，房地产业增长速度将会下降，部分房地产企业将进入经营不景气状态。

　　主要原因：一是中央调控政策作用将会进一步显现。今年以来，中央先后推出一系列房地产调控政策，10月17日，国务院又专门召开会议，听取房地产市场调控措施落实情况检查的汇报，强调要把房地产调控措施落实到每个城市，这充分显示了中央对房地产调控的力度和决心。

　　二是房地产业景气指数已出现下滑拐点。三季度，有关部门监测的房地产业企业景气指数和企业家信心指数，分别下降2.4和1.7点，这是自去年4季度起这两个指数的首次双降。

　　三是市场需求泡沫与过剩增加并存。国家统计局调查表明，北京平均每10户居民就有1户至少拥有两套住房。至9月底，全国商品房空置面积为1.21亿平方米，同比增长11.7%，增幅同比上升0.9个百分点。

　　四是企业筹资成本提高，资金日趋紧张。在房地产企业负债率达70%以上的情况下，今年以来人民银行连续两次上调金融机构贷款基准利率，这无疑会加大房地产企业经营成本。前三季度，房地产业主要资金来源中，定金及预收款同比减少，8月末占比为21.8%，同比下降5.6个百分点；银行贷款增长较快，8月末占比为17%，同比上升3.6个百分点，成为新增资金主要来源。在宏观调控政策作用下，一旦银行信贷资金供应不上，部分房地产企业资金支付就会出现困难。

　　五是房地产投资其他资金来源存在一定问题。其他资金在房地产投资资金来源占比最大，近年来都在30%以上。从上海“社保基金案”波及多家房地产企业来看，在房地产业高额利润诱惑下，一些违规资金已进入房地产市场，这些资金一旦被迫退出，部分房地产企业就会出现资金链断裂局面。

(责任编辑：毕博)