事件描述：

　　航空股大幅度上涨：其中中国国航以涨停收盘，南方航空以接近涨停幅度9.82%收盘，上海航空、东方航空和海南航空分别上涨7.14%、4.5%、6.78%。航空股的大幅度上涨验证了我们9月以来的观点：全球油价下跌，航空股具有投资机会。基于行业需求的持续增长及油价的下跌预期，我们继续维持对行业增持评级，维持中国国航的增持评级。

　　评论：

　　1.上涨的主要驱动因素是国际油价下跌和三季报良好业绩：最新WTI现货价格为每桶58.36美元，与前一天收盘价格相比下跌了2.39美元，距最高价格76.98美元下跌了24.19%；国际原油价格下跌是航空股上涨最主要驱动因素。见图表1：全球原油和航空煤油价格走势。

　　航空股三季度业绩良好是另外一个重要理由：分析航空公司三季报业绩，除了中国国航没有05年同期数据不能比较以外，其它可以进行同期比较的四家航空公司数据显示，尽管有油价上涨因素，但是南方航空、上海航空和海南航空三季度利润与05年同期比较呈上涨态势。东方航空因为在05年收购了集团的西北航空和云南航空公司，资产整合尚未完全完成，对公司业绩有一定影响。航空公司三季度报告显示，尽管油价上涨，但是公司业绩保持了同比上涨。见图表2：航空公司三季度业绩增长明显。

　　2.行业健康发展趋势支持股价上涨：1-9月航空运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量同比分别增长16.1%、16.7%和11.8%，增速较05年增长速度有加快趋势。05年这三个指标增速分别是12.2%、13.6%和9.7%。

　　行业快速增长主要是受益于中国经济的持续增长带动了商务旅游和休闲旅游的增长。我们预计未来两年行业增长在15%左右。见图表3：航空业业务量快速增长。

　　客座率持续提高：需求快速增长超过了行业运力增长，前三季度，中国国航、南方航空、东方航空和上海航空客座率分别提高了2个百分点、2个百分点、1个百分点、2.59个百分点。尽管行业近两年购买大量飞机，但是飞机投放主要集中在2008-2010年，我们预计07、08年两年行业运力投放增速在13%、15%左右，需求增速仍将高于运力投放，预计客座率仍将缓慢提升。

　　燃油附加费提升了综合票价水平：从我们跟踪的票价水平看，6月份开始行业整体票价水平与05年同期比较上升，燃油附加费的提高是从9月1日开始实施的，因此9月份票价水平的提高可以部分解释为燃油附加费提高。但是6、7、8月份行业整体票价水平与05年同期比较表现为上升，我们判断主要是行业进入旺季，市场需求驱动了票价的上涨。未来票价水平受到两个因素影响，一是行业竞争对票价影响；二是燃油附加费政策对综合票价水平的影响。对于行业竞争影响，我们判断07年行业整体供需状况仍将处在相对缓和状况，预计票价水平基本维持在目前水平；由于目前的燃油附加费不能抵消航油价格上涨的影响，我们预计燃油附加费难以取消或者下调幅度。综合比较，油价下跌对公司业绩的提高将大大超过燃油附加费影响。

　　见图表4：主要航空票价水平跟踪。人民币将继续缓慢升值：航空公司受益于人民币持续升值。10月31日，人民币兑美元汇率为1美元等于7.8792元人民币，年度内人民币升值2.36%；我们预计未来几年内人民币仍将缓慢升值，预计年升值幅度在3%左右。以中国国航为例，人民币每升值1%，将产生汇兑收益1.87亿元；而南方航空外债规模较大，按照06年中期外债结构计算，人民币升值1%将产生汇兑收益3亿元。

　　3、未来业绩和股价主要驱动因素是油价：全球油价自9月份开始下跌以来，WTI现货价格已经下降了24%左右。

　　从影响油价波动的主要因素分析，更多的分析师预测全球油价将继续下跌。油价对航空公司业绩影响非常大，2005、2006年前三季度航空公司业绩同比下降甚至亏损主要原因在于油价上涨。油价下调100元，对中国国航和南方航空成本的影响分别是2.55亿元和2.3亿元。目前国际原油价格已经下降了24%左右，国内航空煤油价格出厂价格为每吨5540元，下调15%大约为800元左右。将减少中国国航和南方航空公司成本分别为20.4亿元和18.4亿元，对两个公司EPS的影响分别为0.16元和0.36元。具体见图表5：油价对主要航空公司业绩影响。

　　4、估值及投资建议：如果07年全球油价维持在目前60美元水平，同时国内航空煤油价格不调整情况下，我们预计航空股07年业绩略有增长。如果06年底国内航空煤油价格每吨下调500元，则中国国航、南方航空和上海航空每股收益将增加0.10元、0.18元和0.15元。预计中国国航、南方航空和上海航空07年每股收益可以达到0.35元、0.28元和0.20元。通过前面的分析，我们认为不考虑航油成本，行业2007、2008年仍处在良性发展：

　　需求持续增长、客座率缓慢提升、人民币持续升值提升业绩、降低成本。

　　而从原油供需分析，全球油价可能继续下跌，基于对油价下跌的判断，我们继续维持行业增持评级。重点推荐中国国航。航空公司业绩预测见图表6：主要航空公司业绩预测。