券商传统业务盈利在四季度集中体现

　　证券公司的债券发行和股票发行的结算将在四季度集中体现，根据计算，今年1-8月份，广发证券股票基金成交额同比增长167%，中信证券股票基金成交额同比增长262%。由于股票和债券承销的结算也都集中在3-4季度，所以，券商在四季度的利润将会给市场带来惊喜。

　　融资融券，股指期货的推出将成为券商盈利增长和股价上涨的催化剂

　　融券业务将会正式推出，这项业务将会在相当大的程度上提升证券公司的盈利水平和盈利能力。我们保守假设利差在5%至6%之间，中信的可融资最大规模为745.8亿元，如果公司做74.58亿的融资业务，就可能产生2.24-3.79亿元的利润。股指期货推出将给券商带来重大发展机遇。短期来看，券商机遇在于经纪业务的增长和基于市场做空机制的投资机会。在中国市场更重要的原因是由于招商银行、民生银行、中信证券的涨跌和股指期货的关联性非常大，股指期货的推出将会提高对大盘金融股的活跃度和需求量。我们根据2005年1月5日至2006年10月18日数据的统计回归显示，招行、民生、中信每上涨一个点，沪深300指数分别上涨0.14个点、0.12个点和0.13个点。

　　有期货公司背景的券商一览表

　　投资主题：鲜明的市场定位和不可替代的核心竞争力

　　我们认为，随着证券行业整合的加速和上市证券公司数量的增多，只有具有鲜明市场定位和不可替代的核心竞争力的公司才具有享受行业龙头溢价的可能性。中信证券和广发证券是两家具有独特市场定位的公司。中信证券作为行业龙头，大投行业务是公司的核心竞争力，融资融券，产业基金等新型业务都是公司的新增长点。广发证券的优势在于市场化的经营机制和高质量的人才储备，公司目前的核心竞争力在于公司投行在中小承销项目的优势和自营的投资人才和投资经验。另外，在新的衍生产品的开发和利用上公司也将可能占据市场领先地位。

　　目前我国证券公司规模普遍偏小，在美国等成熟市场上，最大的券商市值相当于一家大中型的商业银行，而当前我国最大的券商中信证券的市值尚不及一家中小型的民生银行。所以从趋势上来说，中信和广发作为行业中的优质大券商，扩张空间还是很大的。

　　维持对中信证券“推荐”，广发证券“推荐”评级

　　我们认为公司业绩高增长趋势已经确定，后续的融资融券业务的开展将是股价直接催化剂，国际经验表明，证券公司股价的波动性较大，在牛市中远远地跑赢大盘，日本在上个世纪80年代末期，日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率的3-4倍，美国证券市场上，在90年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾经达到大盘收益率的2-3倍。所以我们认为，处于高增长期的公司应该享有较高的估值水平。目前中信和广发的估值较为安全，维持对中信证券，广发证券“推荐”的评级。关注公司目标价分别为，中信证券18-20元，广发证券12-13元，吉林敖东21-23元，辽宁成大15-16元。