一、策略研究-业绩超预期推动股市上涨——大盘蓝筹股估值依然有吸引力
股市回顾与展望
10月份A股市场维持稳步上行,上涨动力来自于:(1)传统大盘蓝筹股盈利增长大大高于市场预期。(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)具体行业来看,钢铁、电力、交通基础设施行业增长尤其显著;而10月份国际原油价格继续下滑使得炼油和航空公司成为最大的直接受益者;(2)股市估值水平开始结构性调整:大盘蓝筹股板块与基本面相比,价值存在明显低估的,例如钢铁、电力、交通运输及基础设施、银行等行业,开始补涨行情;而前期涨幅较大,盈利又缺少惊喜的零售、食品饮料、日用化工等消费板块以及房地产等行业估值水平继续回落。
我们认为,近期指数的上涨主要来自业绩超预期的推动,大盘蓝筹A股的估值水平并没有出现明显上升,整体依然处于基本合理的水平,业绩提升仍将是未来大盘上行的主要动力;而股市估值水平的结构性调整趋势将会延续,价值低估且增长性明确的股票走势会继续强于大盘,而价值高估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。
展望未来,我们认为宏观环境继续保持稳定,公司盈利快速增长趋势不变。预计中金重点研究的179家06年和07年全年净利润同比增长将达到31.7%和22.5%;其中剔除大宗商品行业后为34.9%和23.8%;剔除银行板块后为27.7%和21.8%。
主题投资分析:机械装备行业的投资机会和风险
机械装备行业长期将受益于装备需求升级、出口加速的趋势,但是短期来看,我们认为国内机械装备行业,例如机床、工程机械、造船及船用机械制造企业,都面临诸多风险:(1)投资增速放缓将影响到大部分机械装备产品需求;(2)前期股价涨幅已经较大,股价下调风险加大;(3)历史证明,政府扶植措施未必能收到预期效果。
我们认为目前机械装备板块主要的投资机会在于寻找那些需求增长稳定、业绩抗周期性、估值风险低、潜在收益空间大的个股:例如,物流装备领域的中集集团(行情,论坛)和安徽合力(行情,论坛);工程机械领域的柳工(行情,论坛)。
投资建议
基于上面的判断,我们维持4季度策略报告的投资建议,11月份重点推荐钢铁、交通基础设施(机场和高速)、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。
二、行业研究-医药月报(2006.10):抓住医疗卫生体制改革中的阶段性受益者——国药系医药流通资源整体上市的情景分析
要点:
10月份的二级市场,医药板块出现一次整体拉升,其中以具有“资源整合”和“创新药品”为看点的股票拉升得最为迅猛;而相比之下,品牌中药整体走势较弱。医药板块的投资热点似乎正在从原来的“品牌和营销”向“整合和创新”进行转移。10月份,上市公司的3季报全部公布完毕,医药季报行情在本月也有所体现。其中又有一批公司业绩低于预期,反映了医药板块中业绩难以把握的投资特点;而在这一年的3个季度中逐步达到业绩预期和超出预期的股票开始得到市场的认同和关注,康缘药业(行情,论坛)和双鹤药业(行情,论坛)属于这样的例子。
在板块投资上,我们认为,在今年大幅上涨的股票背后,推动其股价的真正原因其实有很多政策层面的因素,而绝不仅仅是事后才看懂的“投资热点”。在我国医疗卫生体制改革的大背景下,投资者有机会把握政策方向和节奏,寻找这一改革过程中的阶段性受益者,而这也是我们未来在医药板块中的投资主题。
第一阶段:大型医药流通企业将首先受益于政府推动的国有资源整合。当然,这一点,已经很大程度上的反映在股价中了,其对未来投资获得超额收益的意义已经不是很大了。
第二阶段:具有品种优势和灵活机制的民营企业将逐步被动的受益于市场的优胜劣汰。我们认为,虽然这一思路在二级市场中已有所体现,但由于医院市场的优胜劣汰还需要时间,企业凭借这些产品真正受益于行业改革的阶段还没有到来,前景也还不是非常明确,因此,对“优势品种”的研究和跟踪仍然能够产生超额收益。
第三阶段,具有质量和成本优势的大型基础药品生产企业将受益于我国基础医疗网络和体系的逐步建立。只是,我国初步完成这一系统性建设还需要较长的一段时间;同时,这些大型基础药品生产企业基本上都是老国企,它们的沉缓机制也有待改善。因此,我们判断,大型基础药品生产企业的真正崛起尚需时日;但对于二级市场投资来说,这些企业的经营低谷可能会在某个时点上给我们带来最好的介入时机,这是我们未来关注和研究的一个重点。
在投资组合上,我们认为,短期内,个股机会不多。从中长线投资来看,我们建议投资者:①稳健增持恒瑞医药(行情,论坛)(600276)和同仁堂(行情,论坛)(600085),恒瑞医药的管理层激励即将出台,此后豪森药业的收购也在议事日程之内;同仁堂的股价充分反映了市场对公司今年业绩的不良预期,公司经营现金流强劲反映了在业绩大幅下滑的背后经营质量并没有实质性的下降。②华海药业(行情,论坛)(600521)、康缘药业(600557)、双鹤药业(600062)也都是较好的增持品种,它们的估值不高,市场关注度正在逐步提高。③继续关注和跟踪通化东宝(行情,论坛)(600867),公司的资产负债表问题较多,但胰岛素产品很好,公司的一些相关风险也正在转化;也许,一个好的产品会改变一个公司的发展轨迹。
对于国药股份(行情,论坛)(600511),该股近期涨幅巨大,反映了市场对其整体上市的强烈预期。我们在本次月报的主题讨论中对其进行了几种整体上市方式的情景分析。我们认为,如果国药系的医药流通资源能以国药股份为平台在A股实现整体上市的话,该股仍然具有明确的上涨空间;但如果采取其他的整体上市计划,则该股的投资价值将有所折扣。由于其中存在的不确定性,我们建议尚未介入该股的投资者暂时持观望态度。
三、行业研究-公用事业/电力-电力股还有上升空间,但必须结合对于后市判断
事件:
最近两地电力股都有所表现。我们认为这种表现更多是行业局势稳定后,投资者对于前期股价滞涨板块的补仓造成的;行业基本面并没有重大变化。对于后市而言,我们认为对于电力股的操作在近期的1-2个月之中主要寻找交易性机会,A股电力股相对H股电力股更具有投资价值。
评论:
• 行业总体基本面并没有重大变化,根据最近几个月的宏观经济和行业走势,可能2007年煤价走势比原先预想要强,而利用小时下降也可能稍微弱于预期,这都是同下半年以来宏观走势更加乐观密切相关的。煤价而言,由于行业成本有所上升,加上需求强劲,煤炭供应商可能保持或者提高合同煤价1-2%;而先前预期是基本保持稳定。利用率方面,如果明年宏观经济走势类似今年甚至在投资方面还有反弹,其电力需求增长速度将从原来预期的11%提高到12-13%的水平,这可能减少利用小时下跌1-2个百分点。由于大型IPP对于利用小时和煤价的敏感度比较接近,以上两个消息可以说基本上互相抵消。
• 同今年对比,我们预计利用小时下降4-5%左右,煤价变化区间在0-1%,电价平均提高1.5%左右,内生盈利增长为-8%;加上行业装机容量提高17-18%,盈利可能年同比提高10%左右。2008年利用率下降可以和煤价下跌基本相抵,行业盈利增长由规模扩张推动,盈利增长大约在15-17%。这同2004年以来以华能为代表的盈利下降相比,行业最艰难时间已经过去。
• 部分投资者预期2007年投产机组少于2006年,因此供给能力只有13-14%的提高,低于2006年17-18%的提高。我们认为可能性不大,以上结论过分依赖于发改委,而后者历次证明都是低于实际投产。2005年底全国装机容量5亿千瓦,今年年底大约在5.9亿千瓦,年内投产9000万千瓦或者提高18%;2007年发改委预测不低于8000万千瓦,增速13.5%;我们预计至少10000万千瓦左右,增速17-18%同2006年持平,利用小时还将下降5%左右。我们以上的判断基于三个原因:第一,从上市公司投产进度而言,2007年平均增速比2006年提高两个百分点;第二,更加侧重生产和实践的国家电网公司预测明年利用小时的下降还有4-5%;第三,从其他周期性行业的历史走势来看,行业投产高峰一般很难受到行业调控以及淘汰落后产能的影响而被人为消灭。
• 即使2007年的利用小时好于预期,我们认为也需要在2007年煤炭订货会结束,第一季度利用小时情况公布后再大幅度提高电力股仓位。现在的股价变动更多的是基于牛市情绪,追逐滞涨板块的行为。短期内后市的操作需要结合对于指数走势;如果大盘走弱,电力股一支独秀基本不具有条件。
• 如果采取追涨指数的激进操作,参照国际可比公司2007年15倍市盈率,H股电力股还有20%左右的上涨空间,对应PEG接近1。如果考虑到行业周期走势和监管机制的不确定性,考虑相对于国际可比公司10%的折让,目标13-14倍市盈率,PEG=0.9,目前股价还有10%左右空间。如果投资者认为HSCEI还有5%以上的涨幅,我们建议投资者采取第二种策略,并主要关注2008年估值较低,近两年规模增长较快的华电国际(行情,论坛)和中电国际,以上两个公司未来两年盈利符合年增长22%和28%,比5家平均高5个和11个百分点;2008年市盈率比5家平均低10%;而且这两家是2004-06年煤炭成本控制较差的公司,未来受益成本因素可能较大。
• 对于A股投资者而言,电力股短期内空间相对H股宽余。从近期股价来看,A股落后于H股;华能国际(行情,论坛)折价为13%,华电国际虽然两地平价,但却是上市以来A/H最低水平;从估值来看,2007年平均市盈率A股折价H股在5%左右,而且考虑到国内预测更加保守,实际折价还可能高于这一水平。公司选择方面,我们采取同H股类似的理念——指数上涨中投资者具有更多的风险承担能力,在公司选择中应该偏重高增长,同样建议关注粤电力和华电国际,尤其是粤电力B(行情,论坛)股。
• 最后我们仍需要提醒,由于基本面目前没有重大利好支撑,电力股的短期操作需要非常大程度上依赖对于市场走向的判断。从板块轮动而言,电力股属于防守类行业,股价的迅速上扬可能意味着市场需要短期调整;从H股IPP来看,除了CRP享有一定的管理层溢价之外,其他4家率基于IBES预测2007年市盈基本已经整齐划一,而过去半年这一估值水平不同公司相差可能达到10%以上,显示这一行业市场也已挖掘比较充分。
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