银河证券研发中心 许耀文

    水务板块是传统的防御性品种,但由于国家对水资源短缺的重视和水务行业市场化的提速,我们预计未来5年该板块将实现快速成长。我们建议投资者寻找在运营管理和投融资实力等方面具有领先地位,未来2－3年具有较好成长性的水务行业龙头公司。

    存在局部提价机会

    水价是中国水务市场化中极其重要的一环,是调节公众利益、企业利益、政府财政补贴的结合点,也是调动企业进入市场的杠杆。

    从全球情况看,一国的用水家庭支出约占其总收入的2－5%,发展中国家水价比例要偏高一些。2005年我国城市家庭年人均用水约在74.5吨,城镇家庭平均每人可支配收入约为10493元,如果以2－5%为区间,我国平均水价的合理区间应该在2.82－7.05元之间,但我国目前城市综合水价平均值还仅为2元左右。我们以北京市、上海市、天津市和重庆市为例。其年家庭用水支出占各自城镇家庭平均每人可支配收入的比例分别为2%、0.9%、2.5%和2%,如果保守地以水费支出占居民年收入的2.5%计算,则四地合理水价分别还有25%、180%、0和25%的上涨空间。

    当然,考虑到我国贫富差距较大,按照城镇家庭平均每人可支配收入来计算合理水价,存在一定的不合理性。我们认为,我国的基础水价在未来几年将会是一个逐步缓慢提高的过程,提价方式将采取阶梯式计量水价制度。但是,各费种之间、各地域之间的水价提升幅度和速度可能会差别很大,这就给相关的水务运营商带来了价格推动的业绩增长机会。

    从“十一五”规划看,首先上涨的将是污水处理费,其次是扩大和上涨水资源费,再次是水价的上涨。因此,相比经营自来水生产和销售的公司而言,污水处理费的快速上调将使得经营污水处理设施的运营商更快实现收益。

    面临收购扩张机遇

    尽管水价上涨短期内能直接或间接提高水务运营商的业绩,但从长期看,跨地域的收购和扩张才是其实现做大做强的最终途径。我们认为,我国水务市场的收购扩张目前面临良好的历史机遇。

    首先,目前2000多家自来水厂和800多家污水处理厂大部分经营不善,而预计“十一五”期间还将新建1000个污水厂,这将是一个非常大的市场。其次,地区水价提升能够迅速提高当地水务运营企业的盈利能力,使得以前不具备投资价值的企业具有了投资收益预期。再次,在日益重视环保的背景下,地方政府会越来越重视当地节水和治污状况,拥有高技术和融资渠道的上市公司、外资企业等会越来越受到欢迎。

    当然,上市公司目前还处于简单的“圈地”阶段,收购扩张对业绩的影响还不明显。我们分析主要有三个原因：一是当地政府承诺水价提高不会一蹴而就,需要一定的时间；二是被收购企业大都管理水平较差,管网渗漏率较为严重,上市公司整合被收购企业、新建管网和辅助设施等需要一定时间；三是水务行业是一个资本密集型行业,投入大、投资回报期长,收购扩张造成的财务费用使得收购活动对业绩的促进作用短期内很难实现。

    但从长期来看,我们认为随着管理效率的提高和政府水价上涨承诺的兑现,收购的成果必然会逐步体现在业绩之中。

    重点关注三类个股

    具体而言,我们建议关注如下投资机会：首先, 短期内有望直接或间接受惠于水价上涨,或者有望获得政策性优惠的公司,如原水股份(行情,论坛)、首创股份(行情,论坛)、创业环保(行情,论坛)；其次,产业链条完整、管理效率高的水务公司,如南海发展(行情,论坛)；第三, 有资产注入、并购重组题材,业绩可能出现大幅增长的公司,如原水股份(行情,论坛)、钱江水利。

    南海发展(行情,论坛)(600323)：公司拥有完整的产业链条,将直接受益于水价提升。公司也是国内水务运营管理和技术水平最高的水务公司之一,经营稳健。公司占有南海区制水市场65%的市场份额,在近两年还逐步收购了南海区的污水处理厂,未来3年水务收入的复合增长率至少能达到15%左右。

    公司已经介入垃圾发电项目,日处理垃圾2200吨,预计2008年达产。垃圾发电在国内属于新兴行业,符合环保要求,如果能够得到政策方面的优惠,盈利前景看好。给予公司“谨慎推荐”的评级。

    合加资源(行情,论坛)(000826)：公司在建的两个污水处理厂———南昌象湖污水厂和包头市南郊污水处理厂,即将于2007年初投入运营,设计日处理能力分别为20万吨和15.5万吨,如果顺利达产,预计能贡献9000万元左右的收入。

    在危险废弃物项目方面,公司已经中标4个省的危废处置中心项目,我们判断其中两个有望在2007年初开工,预计2007年至少可以贡献1.2亿元的项目收入。给予公司“谨慎推荐”的评级。

    原水股份(行情,论坛)(600649)：公司运营模式由原水生产转换为以自来水生产和销售为主,成长性与盈利能力都将得到大幅提升。我们认为,短期内上海市水价上涨的可能性非常大,公司拥有的市南自来水厂和闵行自来水公司将直接受益。

    此外,原水股份(行情,论坛)极有可能成为整合上海市优质水务资产的平台。上海市水务资产公司还拥有浦东威立雅、市北自来水厂和上海市城市排水有限公司等资产,根据股改承诺,将来条件成熟后,可以进一步装入公司。给予公司“谨慎推荐”的评级。