我们认为，虽然反转还未出现，但宏观调控背景下的电力行业目前有望实现软着陆。

对于水电股而言，建议投资者关注利用率不受供需形势影响，且成长路线图清晰的大型水电公司，如长江电力(行情,论坛)和桂冠电力(行情,论坛)；（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）对于火电股来说，建议关注资产分部在利用率压力较小地区，且资产规模扩张显著的上市公司，如华电国际(行情,论坛)和粤电力A(行情,论坛)。

此外，在相同市盈率情况下，更应关注低市净率公司的价值性投资机会。

软着陆可能性加大

我们认为，电力行业实现软着陆的可能性加大。继2006年8月16日国务院对新丰电厂项目违规建设并发生重大施工事故作出严肃处理后，发改委和地方政府停建、缓建违规电站的力度在加大。行业产能释放速度减缓，与经济增长的匹配度提高，前期被过度放大了的利用率利空因素有望得到市场纠偏。当然，就此认为行业已经或者即将出现反转仍存在一定风险。

产能释放速度有望放缓。截至2006年6月，在全国1.2亿千瓦违规电站建设项目中，消化（核准）违规项目4283万千瓦，4600万千瓦纳入2006、2007年建设规划，3400万千瓦按停建处理。2006年1－8月，全国新增生产能力（正式投产）5175.75万千瓦，其中，水电629.12万千瓦，火电4519.94万千瓦，预计全年新投产电力装机容量在7500万千瓦左右。

需求保持高速增长。有色、化工、水泥等下游重工业，由于行业景气处于高位，仍然保持了用电量的强劲增长。预期全年火电利用小时下降幅度在4.5－5％左右，全年平均同比下降310小时左右。

统计显示，2006年发电设备利用小时数同比增加的省份主要有辽宁、黑龙江、江西等省市。其中，东北地区装机增加较少是辽宁、黑龙江利用小时数上升的主要原因，而重点行业有所抬头也造成部分地区利用小时数有所上升。同期发电设备利用小时数同比减少较多的省份主要集中在华北、华东和西北地区。因此，建议对在装机容量增速过快的内蒙、江苏地区资产分部较多的电力上市公司持观望态度；而火电资产分部在东北地区的公司，则有望受益于利用率的提升和地区煤炭供需形势的缓解。

节能战略利于优势公司

节能和环保成为“十一五”期间我国的重要能源战略，国务院的目标是：到“十一五”期末，单位GDP能耗下降20％。在电力市场供需转向平衡并略有盈余的背景下，未来大功率、低煤耗的机组将会获得更广阔的市场空间。

我们认为，发电调度模式的改革将拓展大火电的市场空间。国家发改委、能源局等部门已确定了节能调度的基本原则：将按各容量发电机组的供电能耗水平，从低能耗机组到高能耗机组依次安排发电。发电优先顺序分别是：可再生能源（包括水电、风电、生物质能发电以及垃圾发电）———核电———天然气发电（包括煤层气发电、煤气化(行情,论坛)发电、热电联产发电等）———燃煤发电———燃油发电。

地区电力上网调度方式的改变，使得机组结构中高功率先进机组占比重大的华能国际(行情,论坛)、华电国际、申能股份(行情,论坛)、广州控股(行情,论坛)而言，面临更为明显的内生增长空间。

购并式扩张初显峥嵘

截至2005年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计18580.5万千瓦，占全国发电设备容量的35.93%，发电设备容量同比增长了18.42%，比全国平均增速高1.51个百分点。五大集团在“十一五”期间仍有极强的扩张冲动，预计至“十一五”末期，其占全国电力装机容量的比重将进一步升高。

近期，电力行业内频频发生收购事件，如“920”收购，长电收购广控，华能集团拟收购南方电网股权，桂冠电力收购集团资产，华能集团收购粤电集团24％股权。

我们对于行业内越来越多的并购事件的看法是：尽管行业内的并购有助于提升行业集中度，加强龙头公司在区域市场的竞争实力，实现外延式增长；但电力产业的投资价值和资本市场的投资价值由于投资期间跨度差异较大，产业退出和进入壁垒差异较大，产业性投资者和二级市场投资者对于公司价值的评估是有差异的。因此，投资者更应关注收购对业绩的实质性提升作用。

长江电力（600900）：预计年内公司会公布后继收购计划，未来增长预期有望进一步明晰。公司所具备的资源优势和战略地位是其他很多电力公司无法比拟的，同时公司具备战略投资者机会以及强大的财务管理能力。公司建行股权的账面投资收益已经达到20亿元左右；除了实现巨幅增值的建行股权，收购广州控股集团股权也突破了公司现有增长方式的禁锢。

我们看好公司的长期一次能源资源价值，在股指期货即将推出的背景下，公司的蓝筹地位将进一步得到市场认同。给予“增持”的评级。

桂冠电力（600236）：年初管理层的变动以及集团对公司定位的提升，打开了公司未来的成长空间。 公司资产分布逐步呈现多元化格局，未来公司资产分布格局将有一定优化。目前，公司运营及在建的发电机组分布于山东、四川、宁夏、安徽及河南。2006年上半年，上述地区GDP增速大部分高于全国平均水平。

我们认为，作为价格极低的蓝筹股，公司基本面在发生有利变化，且保持了一定的成长速度。公司2006年动态市盈率在12倍左右，2006年底市净率仅为1.12倍，建议“增持”。

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