中国社科院金融研究所研究员易宪容

　　央行这次上调存款准备金率，不仅针对当前的一些经济矛盾，更重要的是有一定的前瞻性，通过上调存款准备金率来收缩商业银行的流动性，以便减弱商业银行信贷规模快速扩张的冲动，防止2007年初固定资产投资超高速增长再次出现。

　　最近，央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后存款准备金率为9%。这是今年以来央行第三次上调存款准备金率。

　　经过今年以来一系列的宏观调控，经济生活中出现的矛盾与问题开始缓解。按理说，既然宏观经济调控取得一定的成果，那么央行就不需要再出台什么宏观调控政策了。但央行为什么偏偏在这个时候又出台提高存款准备金率的政策呢？其实，最重要的问题在两个方面。

　　一是最近中央提出，今后的宏观调控要改变以往那种注重行政手段的做法，要采用市场化方式来进行。这次央行上调存款准备金率不仅在于收缩国内商业银行流动性，防止银行信贷规模快速扩张，而且也向市场明确地表示，国内宏观调控的政策开始步入市场化的正轨。今后国内经济的宏观调控更多的是采取市场化的方式而不是早些时候以行政手段与市场工具并用的方式。

　　二是这次宏观调控更加强调的是调控的前瞻性。我们知道，今年以来，尽管政府通过一系列的宏观调控政策来调整增长过快的经济，也取得了一定的成绩，但经济生活中所存在的问题与矛盾也不少。如固定资产投资仍在高位运行，银行信贷增长过快，国际收支顺差矛盾仍较突出，国家外汇储备迈上万亿美元大关。更为重要的是，今年固定资产投资快速增长，基本上是地方政府主导与推动下的结果。在这种情况下，当中央通过项目检查、信贷压缩来进行调整时，这些地方在短期内把过快的固定资产投资增长压缩下来并非难事，而且还可能取得立竿见影之效。这就是为什么8月份国内固定资产投资迅速下落的原因所在。

　　从2004～2006年一季度数据来看，每年的一季度固定资产投资都会快速飙升，如果中央政府对此没有足够的警惕，往年的情况又会周而复始出现。正是从这意义上说，央行这次上调存款准备金率，不仅针对当前的一些经济矛盾，更重要的是有一定的前瞻性，通过上调存款准备金率来收缩商业银行的流动性，以便减弱商业银行信贷规模快速扩张的冲动，防止2007年初固定资产投资超高速增长再次出现。

　　但是我们也应该看到，央行提高商业银行的存款准备金率，可以在一定程度减少目前金融市场的流动性泛滥，但它所起到作用仍然十分有限。

　　因为，央行提高商业银行的存款准备金率可以直接收缩银行流动性近3000亿元，但是对国内商业银行有近10万亿的流动性来说，只是杯水车薪。目前中国的金融市场的问题还是低利率政策的问题，还是由于本外币市场分割导致外汇储备迅速增长的问题。

　　对于低利率政策，我已经反复撰文指出了它的危害性。因为，在一个没有有效价格机制的市场，其要素及资源的配置是无法有效运行的。而这正是目前中国金融市场许多问题的根源。国内的固定资产投资过热为什么会一轮又一轮的出现，就在于资金的成本过低，就在于谁能够从银行获得资金就可以获利。如果这个问题不解决，国内经济过热的现象就不可能不出现。

　　对于外汇储备增长过快，它是国内金融市场流动性快速增长的重要原因。国内的外汇储备为什么会快速增长？如果仅是进出口贸易顺差的原因，我认为多一点外汇储备也没有什么不好，如果我们对这些外汇储备能够有效地管理与投资更是锦上添花。问题是如果国内外汇储备快速增长是由于国际市场预期人民币升值而大量热钱涌入中国的结果，那问题就大了。

　　因此，管理层要从这点着想，看看外汇快速增长的原因何在？在我看来，要解决外汇储备过高或外汇储备增长过快的问题，最为重要的就在于人民币汇率的稳定。同时，在保持人民币汇率稳定的前提下，以合适的方式让本外币市场有一个畅通的渠道，以便为国内过剩的资金与外币便利地进入国际金融市场。在这种情况下，国内外汇储备的增长自然会减缓甚至下降。

(责任编辑：崔宇)