平安证券研究所行业分析师 张响东

    投资要点

    3季度煤炭板块股价走势明显弱于大盘。

经历3季度的下跌,煤炭股整体估值已处于较低水平,板块平均PB只有1.89倍,而若以目前市价简单重置上市公司拥有的采矿权价值,PB平均值即降为1.65倍。而美国、澳大利亚煤炭上市公司的平均PB值为3至5倍。

    从储备煤炭资源价值折现角度保守评估,部分煤炭上市公司如潞安环能(行情,论坛)、国阳新能(行情,论坛)、大同煤业(行情,论坛)等,股价已低于其拥有的资源价值折现值,而其他如西山煤电(行情,论坛)、兰花科创(行情,论坛)、兖州煤业(行情,论坛)等除煤炭资源外还有其他优质资产,如西山煤电(行情,论坛)的电力资产、兰花科创(行情,论坛)的化肥资产、兖州煤业(行情,论坛)的铁路电力和拟参与投资的煤变油项目等。我们认为这些公司均属煤炭板块的优质上市公司,目前股价均处于较低水平。

    4季度煤炭股的投资策略是把握股价下跌带来的投资机会。因为经过3季度的下跌,煤炭股的估值重心进一步下移,买入风险降低,而4季度消费旺季的来临和煤炭行业整体发展趋势仍较为乐观,将刺激股价回升。

    煤炭股估值处于较低水平

    根据我们通过Wind资讯统计的上证指数和煤炭板块指数走势图分析,煤炭股今年上半年走势超越大盘,但进入3季度后,股价走势明显弱于大盘。我们分析煤炭股走弱与机构投资者减持煤炭股有关。今年以来煤炭股整体受到了机构减持,机构持股比例从2006年初的27.40%下降1季度末的17.70%,再降到2季度末的15.47%。3季度煤炭股的下跌,可能是机构在作进一步减持。

    三季度,国内各地煤炭价格有所起伏,但作为国内煤炭价格的风向标———秦皇岛煤炭价格继续保持平稳。上半年,煤炭上市公司吨煤生产成本总体呈同比增加态势。从我们统计的范围分析,吨煤成本平均同比增加16.44元/吨。成本上升的原因主要有：1)随着矿井服务年限的增加,矿井开采条件变差导致生产成本增加；2)原材料、人工工资等煤炭生产成本上升；3)资源税、安全费计提标准、出口退税等政策变动使煤炭生产成本增加。

    中国、美国和澳大利亚均为世界重要的煤炭生产国,目前美国和澳大利亚煤炭上市公司的PB平均值为3至5倍,而我国主要煤炭上市公司的PB平均值为1.89倍,虽然我国煤炭上市公司的资产质量、员工素质和机械化程度仍较上述两国有差距,但我国煤炭上市公司有资源获取成本相对低廉、国有性质使公司未来资源获取相对容易等优势,仅以煤炭上市公司现已拥有的采矿权价值重置后评估,我国煤炭上市公司PB平均值即降为1.65倍。此外,从我国龙头煤炭上市公司PB-BOND走势分析,目前公司的PB值处于历史低位。因此,我们总体认为,煤炭股的整体估值处于较低水平,应是买入的好时机。

    目前煤炭上市公司的平均吨煤净利在70元左右,谨慎估计我们按吨煤净利30～50元/吨,折现估算煤炭上市公司已拥有的煤炭资源储量价值分析,部分每股可采资源储量丰富的煤炭上市公司仅拥有的煤炭资源价值就已超过其股价,如潞安环能(行情,论坛)、国阳新能(行情,论坛)、大同煤业(行情,论坛)等。而其他如西山煤电(行情,论坛)、兰花科创(行情,论坛)、兖州煤业(行情,论坛)等除煤炭资源外还有其他优质资产,如西山煤电(行情,论坛)的电力资产、兰花科创(行情,论坛)的化肥资产、兖州煤业(行情,论坛)的铁路电力和拟参与投资的煤变油项目等。我们认为这些公司均属煤炭板块的优质上市公司,目前股价均处于较低水平。

    及时把握投资机会

    我们认为,3季度煤炭股价的下跌为4季度的反弹创造了机会,因为经过3季度的下跌,煤炭股的估值重心进一步下移,买入风险降低。而4季度消费旺季的来临和煤炭行业整体发展趋势仍较为乐观,将刺激股价回升。

    4季度国内煤炭消费逐渐进入旺季,一直到明年的3月份,正常情况这段时间国内煤炭市场价格会以稳定上扬为主。由于三季度国内煤价以平稳为主,秦皇岛煤价还有小幅上升,因此,我们分析今年4季度至明年3月份不排除秦皇岛煤价不断创新高的可能,从而刺激煤炭板块股价整体上扬。

    而以往一年一度煤炭订货会会继续受到市场关注,随着煤炭企业集中度的提高和协调性的增强,预计合同煤价将以平稳为主,这也将为2007年国内煤炭价格的平稳运行奠定基础。

    9月28日,国务院转发了国家安监总局等12个部门《关于进一步做好煤矿整顿关闭工作的意见》,鲜明表示了中央对煤矿关闭和资源整合工作的态度和目标。我们认为,一系列相关政策措施的实施,将有效规范大中型煤矿生产秩序,使国家对煤炭产量的供给变得更为可控,将有效规避行业内部市场利益驱动下的盲目扩张,减少供给过剩对行业自身冲击和对国家煤炭资源的浪费、破坏。煤炭行业的生产秩序正逐渐走向规范化。

    能源需求长期增长因素仍然存在。我们预计“十一五”期间我国的发电用煤量增速将保持在5～8%,相应到2010年发电用煤量将达15亿吨左右,较2005年新增煤炭年需求量4亿吨左右。