一、公司发展定位：未来公司将以发展旅游社、景点、旅游地产、商业地产为主

　　根据西安旅游的控股股东西安旅游集团于2006年10月9日发布的《西安饮食服务（集团）股份有限公司收购报告书》：“西旅集团将本着专业化、主营业务鲜明化的原则，拟通过资产注入、置换、出售、购买、委托经营等方式整合西安旅游、西安饮食的业务与资产……。

初步计划将涉及酒店、餐饮、娱乐业务的资产整合到西安饮食，将涉及旅行社、景点、旅游地产、商业地产业务的资产整合到西安旅游……”。我们认为，目前西旅集团对其旗下的上市公司西安旅游未来的发展已经有了初步的规划和定位，即逐步从酒店、餐饮退出，转而投向旅行社、景点、旅游地产、商业地产等。同时，从专业化、规模化的角度来看，我们认为，这种整合重组对西安旅游、西安饮食以及西旅集团都显得很有必要，也有助于打造其各自的核心竞争力。当然，未来整合具体推进的进程和时机仍存在较大的不确定性，其主要取决于西旅集团的意志强弱，以及两家上市公司的发展需要。考虑到这一进程的复杂性和艰巨性，我们预计，2007年全面推进的可能性仍较小。

　　二、客房、餐饮业务：未来营业收入将有小幅上升

　　目前公司拥有5家酒店（关中饭店、西北大酒店、胜利饭店、解放饭店、小寨饭店），我们实地调研了这些酒店。我们发现，这些酒店地理位置极佳，几乎都位于西安市的繁华地段，旺季入住率约在95%-100%，淡季约在70%-85%，但酒店的档次都不高（均为二、三星级），且房价均较低（标准间实际房价约220-260元/套）。其中，目前关中饭店（装修较有特色）和西北大酒店已经装修改造完毕，并于2006年8-9月份先后开始了试营业，估计11月将转入正式运营；小寨饭店于2006年10月底正式停业，公司拟投资3.36亿元开发建造一座集现代商业购物中心、五星级商务会所及酒店式公寓为一体的综合性大厦，预计2009年2月底交付使用；解放饭店、胜利饭店目前正常运营（且解放饭店的设施相对较新、环境相对较好）。综上所述，我们估计，未来2年酒店业务（含客房、餐饮业务）收入将有小幅上升，年均增长约8%，2008年主营业务收入有望达到8000万元左右（2005年酒店实现业务收入约6400万元）。

　　三、景区业务：前景看好，但近期对公司业绩的贡献有限

　　为做大做强主业，公司投入3720万元开发洽川风景区，该景区位于合阳县洽川镇，是黄河流域最大的湖泊湿地型景区，目前已全面完成处女泉区域的基础、环境和配套设施建设。2005年共接待游客7.09万人次，实现净利7.0万元。随着公司进一步加大投入，西安通往该景区的高速公路贯通，以及公司加强宣传推介力度，未来游客将有较明显的增长（预计到2008年游客有望突破20万人次），我们认为，未来洽川风景区将具有较好发展前景。但由于该景区目前仍处于建设完善期，旅游休闲项目仍较为有限，加上盈利规模仍较小，我们估计，未来2年内对公司业绩的影响和贡献较为有限（预计到2008年净利润约仅20万元）。

　　四、旅游服务业务：稳定增长

　　作为中国著名的旅游中心城市，西安以人文景观数量巨大，种类繁多，分布广泛，价值珍贵驰誉中外（全市有国家级重点文物保护单位16处，省级重点文物保护单位68处，市县级文物保护单位230处，登记在册的各类文物保护点多达2944处），作为全人类历史遗产的重要组成部分，古城西安以其得天独厚的旅游资源，每年吸引了众多海内外游客，是中外旅客极为向往的旅游胜地。我们估计，未来西安旅游的旅游服务业务仍将保持稳定增长的势头，年均增长13%左右，预计2008年营业收入有望达到2.73亿元。

　　五、盈利预测与投资评级

　　综合以上分析，我们预计2006-2007年EPS0.10、0.13元的预测。目前股价为4.18元，2006年动态PE分别为42倍、32倍。给予“中性”评级。

　　另外，由于资产整合和重组存在较大的不确定性，加上其酒店等资产地处商业中心地带，具有较高的重估增值潜力，这些极有可能成为短期股价表现的催化剂，因此，我们还是想特别提醒投资者对此应予以密切关注。

　　作者：来源：研究所