事件描述
近期到公司进行了调研,了解当前生产经营动态和后续发展态势。
事件评论
第一,公司主营产品之一纯碱得益于成本降低和稳定的销售价格而保持了较高毛利率,未来有望继续保持较高盈利水平。
公司纯碱的主要生产成本来自于原盐(1.55 吨原盐/吨纯碱)、蒸汽(3 吨蒸汽/吨纯碱)、石灰石(1.25吨石灰石/吨纯碱)、电力(90 度/吨)、液氨(3.5kg/吨纯碱)以及劳动力投入。 (如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net)公司纯碱用蒸汽、电力以及部分原盐来自于集团公司,蒸汽与电力价格比较稳定;原盐的价格波动是纯碱成本波动的主要因素。纯碱市场基本是区域垄断性竞争,纯碱价格主要受供求关系影响。
原盐供大于求,价格有望继续低位运行,公司所在地是中国原盐最大生产基地。
目前国内原盐产量迅速提高,供大于求是原盐市场的主流趋势。目前国内原盐市场平均出厂价格约160 元/吨。国际原油价格下跌导致可能的成品油价格下跌也会进一步降低原盐的物流成本(长江证券报告《世界经济增速放缓,原油价格进入下降通道》2006.10.12 ),也会加强原盐市场价格的下跌趋势。公司生产基地位于潍坊海化开发区,是中国最大的原盐生产基地。 当地生产原盐采用低下卤水,生产效率较高而且成本较低,今年当地原盐平均生产成本仅70 元/吨左右。
纯碱产能增长有限,纯碱价格有望继续高位运行2005 年底,国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》,其中规定100 万吨以下氨碱装置和30 万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006 年初,发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》,要求下属相关部门严控纯碱新增产能,对不能实现原盐自给的扩建和新建项目停止审核;对中部和东部地区不能实现碱渣综合利用的新建氨碱项目停止审核;对现装置没有全面达到国家相关标准和设计指标的企业的扩建、新建项目不予核准。目前国内纯碱生产企业大化集团、连云港碱厂等都在进行或者将面临搬迁改造的问题,产量会有所降低。国内主要的新增产能将来自于青海的纯碱项目和各大碱厂的技术改造扩张产能,我们判断国内纯碱产量未来两年增长速度将低于10 %,下游玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业产能扩张较大,对纯碱需求强劲,未来2年内纯碱价格将保持坚挺。
纯碱的较高毛利水平和稳定的销售量给公司贡献了稳定的利润事实上,公司纯碱在过去的三年内一直保持在21%以上的较高毛利率。主要原因就在于公司纯碱生产单套规模较大、各项工艺控制指标一直在行业前列、公司资源优势形成了成本优势以及纯碱行业本身产能扩张较慢。公司目前没有扩张产能的计划,稳定的较高毛利水平有望在未来2 年内继续存在。
第二,公司另一主营产品氯碱和PVC 盈利能力增强,将是未来几年内公司重要的利润增长点。公司双十万吨氯碱项目年初开始正式投产,采用先进的离子膜法生产工艺,关键设备由国外引进,具有国际先进水平,目前已经达到设计负荷。后续的第二套双十万吨氯碱项目有望明年后半年投产运行,公司未来将继续扩大氯碱产能到30 万吨。公司以氯碱为中心的资源综合利用循环经济也将启动,液体烧碱采用管道直接输送到毗邻的三友化纤公司及热电水处理工序;电石废渣可用于纯碱蒸氨及化纤废水中和,替代石灰石;废水实现多次重复利用;水、电、汽、公用工程实现共享及合理分配等优势。
公司烧碱产品未来销售期好,这将解决氯碱工业最关键的氯碱平衡问题。
烧碱广泛的应用于纺织、印染、造纸、炼油化工等领域。公司所在地是重要的化工生产区,也临近山东东营等烧碱需求区域。这些为公司的氯碱特别是烧碱产品提供了市场,对公司解决氯碱平衡,扩产氯碱装置提供了条件。
PVC 产品采用电石法生产,区位优势带来较低运输成本,同时未来产能扩张规模效益保证竞争力由于石油价格下跌,PVC 价格可能会出现一定的下调。但是由于公司氯碱产能还将进一步扩大到双20 万吨,规模效益使得未来氯碱产品的盈利能力得到一定的保障。同时公司PVC 的主要原料乙烯采用电石法生产,由于公司电石采购自内蒙古和山西,而目前国内电石产能过剩,价格较低。电石法成本优势是公司PVC 竞争力的最大保障,但是电石运输距离较长是公司氯碱项目的最大负面因素。
第三,其他有机化工产品将随着公司运营管理经验提高而改善盈利情况。
公司目前有机化工产品主要有尿素和三聚氰氨,另外今年底预计投产的项目有4 万吨/年甲烷氯化物、10万吨/年醋酸乙酯、5 万吨/年苯胺和10 万吨/年硝酸项目,明年将产生效益。由于公司目前的生产经营管理的经验主要是无机化工品,项目的运行可能会有一个磨合期。但是这些产品目前国内需求量较大,而且公司生产基地位于山东最重要的化工生产区,我们对项目运行表示乐观。
第四,我们预计公司2006 年EPS 0.41 元,2007 年EPS0.51 元,维持公司推荐评级。公司目前2006 年、2007 年动态PE 分别为10.80 、8.69 。我们认为公司对原盐这种最重要资源的生产成本的控制以及公司产业链向氯碱产品、有机化学品的延伸使公司业绩具有一定的稳定性。公司综合利用原料两碱联合生产形成循环经济使得公司的发展前景光明,公司区位优势。我们维持推荐评级。
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