联合证券 张弘

    证监会《上市公司股权激励管理办法(试行)》(以下简称《管理办法》)出台后,国内企业多年探索的股权激励开始全面提速,各利益主体的积极性空前高涨。

其中,A股公司在股权分置改革中明显提出拟进行股权激励的上市公司超过180家,其中已有部分公司按《管理办法》规范后并成功实施。但是,对国有控股的上市公司而言,股权激励推进却要缓慢得多,已公布草案的多家公司,也面临着按国务院国资委与财政部刚刚发布的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》(以下简称《试行办法》)进行规范的要求。

    由于政策上的差异,在制定股权激励方案时,首先要清楚地界定自身的企业性质。不过,对国有股东持股比例偏低企业的性质界定,却可能一言难尽。以伊利股份(行情,论坛)的股权激励方案为例,激励对象最多可以获得行权价为13.33元/股的1500万份股票期权,按目前20元/股的股价其期权净获利可能会远远超过“薪酬总水平的30%”,因此曾被置疑为过度激励。但是,我们注意到伊利股份(行情,论坛)在股改完成之后,其股权结构极为分散,若界定为“国有控股”,其股权激励方案必然面临修改,但若界定为“国有但非控股”,则其方案就具有“合法性”。企业性质差异决定了方案选择方向。

    从已推出的股权激励方案看,各公司差异很大。仅以激励范围界定来看,就千差万别,既有仅限于管理层、也有扩大到数千人的案例。实践中,不少国有控股上市公司希望股权激励方案,能体现“和谐发展”的基调,但受国有控股上市公司首次股权激励计划授予的股权数量在原则上应控制在上市公司总股本的1%以内、相对较长的行权限制期(或者禁售期)与解锁期的制度安排,在短期内比较难以实现。当然,我们也认同管理部门提出的股权激励不是一种福利制度安排,但实践中却有意无意地按此执行着。

    “在股权激励计划有效期内,高管个人股权激励的预期收益水平,应控制在其薪酬总水平的30%以内”规定,更是大大拉开了国有企业与民营企业实施股权激励的激励效率。估计这与国有企业过多地承担了社会责任不无关系,当然也是为了防范过度激励现象的出现。

    虽然关于国内上市公司股权激励的政策出现调整,但并非已推出股权激励的国有控股上市公司均面临着计划的调整。目前,在《试行办法》出台之前,农产品(行情,论坛)、中信证券(行情,论坛)、深振业、泸州老窖(行情,论坛)、博瑞传播(行情,论坛)等公司或与股改方案绑捆,或合理解决了激励股权的来源问题,或在国资政策明朗之前推出首期股权激励计划,继续推进的可能性较大；但是对最近部分公司,如上海家化(行情,论坛)、西飞国际(行情,论坛)等,是否面临方案调整,则有待进一步明确。但无论方案未来作何选择,国有控股上市公司的激励对象,因股权激励的受益力度在较长时间内可能会远小于民企,将是国内上市公司股权激励的共同特征。