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东方电机:订单超预期,被低估
时间:2006年11月11日08:53 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  订单超出预期:国家电网公司预计“十一五”电力负荷年增长率9.8%,而2005年全国电力装机为5.01亿KW,因此“十一五”期间平均年新增装机5000万KW以上,国家电网公司预计2010年我国电力装机为8.2亿KW。
东方电机在手订单180-190亿。电力装配业合同签订主要集中在下半年,2006下半年订单又重现火爆,远远超出市场预期,公司预计今年全年新接订单在50亿左右,超过今年主营业务收入。

  国外订单以及核电订单平滑公司业绩:国内电力市场火爆导致公司订单急剧累积,市场上对2009年以后的业绩比较担忧。现在国外需求开始体现,今年新接订单中国外订单占了10%。东方电机还生产核电电机以及核电主泵,而我国核电年新增装机200-300万KW。国外以及核电业务是公司2009年以后业绩的有利支撑。

  产能受限:东方电机订单累积严重,受电机转子、大型锻件等关键设备供货能力不足影响,公司产能受到一定限制,电厂人员进厂监造现象屡见不鲜。预计3-4年内东方电机仍将满负荷生产。

  产品毛利率不断提升:公司产品价格不断提升,60万KW的汽轮发电机2000年4700万元/台,而现在可以达到7500-7800万元/台;30万KW的汽轮发电机价格从2700-2800万元/台,到现在的4700万元/台。产品成本中有色金属占成本的5%左右,因此有色金属的上涨对公司成本影响有限。2005年公司进口原材料10.2亿,占当年成本的50%,随着我国基础工业技术水平的提高,大型锻件等关键设备逐步实现国产化,届时产品毛利率将进一步提高。

  三项费用与主营业务收入比例继续降低:2006年预计新增订单50亿,预计实现主营业务收入44亿,因此今年财务费用仍然会趋降。管理费用、营业费用与主营业务收入的比例继续下降。

  集团资源整合提升公司价值:公司股东东方电气集团与上海电气集团、哈动力集团并称为中国的三大动力集团公司,上海电气集团以及哈动力集团在香港上市,而东方电气集团则各自为政,权利分散至三大厂之中(东方锅炉、东方电机、东方汽轮机),权利分散导致集团整体发展受限,因此东方电气集团公司积极整合集团内资源,集团资源整合有利于公司长远发展。我们判断东方电机、东方锅炉股权划转给东方电气集团,是东方电气集团资源整合的第一步。

  估值及投资建议:

  预计公司2006-2008年EPS为1.80、1.98、2.02元,对应PE为11.2、10.2、10倍。考虑东方电机为我国三大汽轮发电设备制造企业之一,水电水轮机两大设备制造商之一,未来我国电力装机长期保持在5000万KW左右。2006年给予公司14倍PE,目标价25.2元,建议在低位积极买入。


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