事件描述:
中国铝业自8月份以来4次下调氧化铝价格,从8月7日的每吨5650元下调至目前的每吨2500元(317.4美元)。
评论:
部分汽车零部件公司主要原材料为氧化铝或电解铝,氧化铝或者可能的电解铝价格下降将对这些公司的生产成本带来重大影响,相应的投资机会明显。 (氧化铝是电解铝的主要原料,1吨电解铝大约需要1.95吨氧化铝,铝的冶炼成本大约为氧化铝价格乘以1.95再加上9000元)。
氧化铝价格下降对零部件公司业绩的影响凸显在滨州活塞(600960)上。公司是国内汽车活塞的龙头企业,公司产品中汽车用活塞约占72%,摩托车用、农机用、船用活塞约占28%。公司全年约生产活塞1700万只,主要向国内的发动机(特别是柴油机)厂家供货。在活塞的成本构成中,包括原材料、燃料在内的成本约60-70%,其中氧化铝约占总成本的30%,人工成本约占10%,其他设备折旧、物流成本等约占20-30%。滨州活塞全年大约消耗4万吨氧化铝,2万吨电解铝。目前大约三分之二从现货市场采购,三分之一采自订单。
氧化铝价格下降对公司成本的影响巨大,以现货氧化铝采购为例,年现货采购量约2.6万吨氧化铝,假如每吨采购价格下降2000元,对成本的直接影响是5200万元;考虑订单采购价格以及电解铝价格的降低,预期公司采购价格下降对成本的影响非常巨大(这个影响主要在2007年体现)。当然,成本的下降能有多少转换为利润的提升还有许多因素需要考虑。
虽然目前电解铝价格仍处高位,但在氧化铝产能过剩、价格下降的影响下,原来关闭的电解铝产能将逐步恢复,电解铝价格的回归应是一个趋势。以电解铝为主要原材料的上市公司典型的是铝车轮企业万丰奥威(002085),公司06年消耗电解铝(A00和A356)约4万吨,预计07年消耗4.9万吨,如果后续电解铝价格下降将对公司成本带来显著影响。
我们曾在05年底的策略报告中重点提醒关注钢材价格下降对汽车行业成本和利润的影响,从行业和企业实际运行情况看,符合我们的预期。在年初曙光股份(600303)的调研报告中也提醒其车桥零部件在原材料价格降低下毛利率的改善,06年前三季度公司车桥产品毛利率已达19.85%,比05年提高了4.22个百分点,车桥业务毛利同比增长超过50%。
我们维持对万丰奥威(002085)的增持评级,对曙光股份(600303)的买入评级,对滨州活塞(600960)暂无评级。 |