【来源:证券市场《红周刊》】
千九市场 估值至上
■策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛
内容提要:
■据统计,10月9日至今一个月,上证综指上涨8.22%,却有82%的个股下跌,可见大部分股票正在被市场主流资金所遗弃。
■便宜不是买股票的惟一理由,市场还是会在价值股中选择成长。
■在市场主要趋势向上的背景下,投资者应着眼于评估投资对象是否物有所值,而不应将股本大小、是否是热点等因素作为主要的考虑因素。
■在机构博弈时代,最优的策略并非投资者之间的财富再分配,而是寻求上市公司和投资者的共赢。
■由股权激励产生一种新的生产关系,从而带来生产力的解放,这种主题也许就是下一个行情的投资盛宴。
·数据分析·
个股与股指背离现象愈演愈烈
■本刊记者 侯纯
8月8日,上证综指探底1547.44点回升,其后的走势出乎大多数人的意料:连续11周上涨,就连巨型航母工商银行上市当日高开低走,对大盘的影响也只有一天。而就连央行8月17日的加息与11月3日第三次上调存款准备金率这些往年的行情“杀手锏”,也没有阻止股指上涨的步调。这种明显的碎步慢牛形态,历史上只在1997年出现过。
总市值已较年初翻番。 《红周刊》统计显示,沪市总市值从8月7日的35036亿元增加到50022亿元,增幅达43%,而沪深两市总市值也在9月中旬突破5万亿大关,并在10月底工行上市新增9000多亿市值的推动下,突破6万亿大关,至本周未已经达到64114亿元,比2005年底的32000亿整整翻了一番,占18万亿GDP总值的比重也达1/3。
银行股、地方股对指数贡献最大。表1的行业涨幅榜上显示,有色金属与银行股的平均涨幅最大,而为上证综指贡献最大的股票也集中在银行股。随着中行与工行的上市,银行股已经当仁不让地成为左右指数走向的工具,而领涨深圳的主要是以万科、华侨城、招商地产为首的地产股。
近3个月大盘涨了22.56%。而平均股价只涨了16.5%。统计发现,上证综指在8月8日至11月9日的63个交易日累计上涨349.04点,涨幅达22.56%,而沪深两市1353只有交易的股票却只有375只的涨幅超过指数,比例只有28%,即1/3的股票涨幅大于20%,1/3的股票涨幅在10%与20%之间,另有1/4个股在原地踏步,还有160多只个股不涨反跌,平均跌幅达6.8%。从图1的市场股价分布上也可以看出,超过7成的个股价位在7元以下,比3个月前只减少了不到100只。而且现在市场的平均股价仅6.51元,比8月7日的5.59元只涨了16.5%,这说明尽管指数迭创新高,但对大部分股票来说只是一波小的反弹行情。
主力资金集中在中高价股。从表2的区间涨幅上看,价格越低的股票涨幅越小,这说明近阶段市场主力资金的作战区域集中在中高价股上。
指数强个股弱的格局愈演愈烈。从图2的平均股价走势图上看,这一现象表现得就更明显了。可以看出,自2001年7月后,上证综指与市场平均股价同步下滑,并分别在2005年5月和7月达到最低值后反弹,从最低点到现在,上证综指涨幅超过78%,而平均股价只涨了48%。这种指数强而个股弱的市场格局在10月中旬以来有愈演愈烈势态。
“二八”现象本周达极致。图3记录了8月7日以来每天上涨股票占股票总数的比例与指数的比较情况,明显可以看出8月至9月大盘反弹时,平均每天都有一半的股票在上涨,而10月份以后,该比例则持续下滑,现在则只有30%左右。据统计,10月9日至今一个月,上证综指上涨8.22%,有1339只个股平均下跌了0.17%,而涨幅超过指数的只有241只股票,比例为18%,可见大部分股票正在被市场主流资金所遗弃。本周这种“二八”现象更是达到极点,到了周五就几乎只有银行股在独自拉抬指数了。整个市场正是在指数漂亮走势的掩盖下,不断释放着巨大的系统性风险,本周五下午终于引发了一波快速下跌行情。
新股跻入高价股之列。表3与表4列出了这期间10大高价股与十大低价股的变化情况,10大高价股的平均股价由36.22元上升到45.55元,上涨25.76%。其中苏宁电器由于10送10的原因退出高价集团,而獐子岛、青岛软控都是中小板的新股。10大低价股则由1.53元上升到1.85元,上涨20.92%。
结论:指数与整个市场相背离,将可能是今后股市的典型特征,仅仅依靠上证指数的涨跌,将很难衡量股市强弱,而综指在技术分析上的作用也将大打折扣。
·记者观察·
周期性行业热潮只是阶段性复苏
■本刊记者 林中
近阶段的市场热点好像女孩的心思——总是多变。以钢铁行业为代表的价值重估行情一度如火如荼,这些周期性行业为代表的大盘蓝筹股重演了“二八”行情。市场在高高的千八之上,放弃了对成长股的追捧,风向再度转回了周期蓝筹股的价值。
行业研究报告推动下的涨升
真可谓“忽如一夜价值来,千万报告梨花开”,关于周期性行业和公司复苏的报告近期骤然增多。
我们注意到,中金公司10月11日发布了一篇《钢铁行业——阶段性调整结束》的报告,明确调高了龙头公司盈利预测,并提出了“现在是买入钢铁股的较好时机。”第二天,唐钢、鞍钢新轧等钢铁股异动,但龙头股宝钢涨幅有限。其后,中信建投、申银万国等大券商的报告也开始陆续出台,强调钢铁行业见底和复苏的观点,但宝钢、武钢的市场股价直到10月26、27日才开始真正放量突破。30日真相大白,这两家公司公布季报,业绩不是一般地超出预期,于是钢铁带动电力、电力拉动高速公路等这些今年的周期性“落后分子”开始你追我赶,相关的报告也铺天盖地而来。
“矬子”股的补涨需要
中信证券最新的月度策略报告用“钢铁颠覆周期”来形容这次行情。确实,宏观经济在调控下依然如此坚挺,钢铁等周期性行业确实度过了最困难的时期,行业复苏的势头也超出了此前的预测。但从市场层面来看,市场在10月之后、千八附近才选择“价值突破”,这既是市场板块轮动的必然,同时也是无奈的选择。从5月以来行情见到第一个明显的高点以来,市场已经开始逐步发生变化,而10月的304只跑赢大盘的个股家数还不到总数的23%,“二八”由此生成,“赚了指数不赚钱”的感觉也越来越烈。
这表明,这轮长达一年多的牛市行情,对各类成长股的挖掘已经到了阶段性的极至。猛然回首,满市场都是“高个子”,此时此刻,反而是价值股的“矬子”对于场内外泛滥的资金更具吸引力。而10月11日钢铁板块整体异动之时,也正是成长股的代表洪都航空反弹结束的起跌日。
此“二八”非彼“二八”
从那天开始,投资者对周期性行业的热情很快蔓延,通过把低市盈率的行业“排排坐,吃果果”来挖掘其中机会,市场好像又进入到2003年价值股长期跑赢成长股的“二八”阶段。
不过,值得注意的是,此次的周期性行业复苏与当年的“五朵金花”盛开不可比拟。“五朵金花”是当时周期性行业正处于旺盛和高潮阶段,整体行业呈现供不应求,价升量增的局面。而本次则是周期性行业刚刚从谷底复苏,但实际上各行业之间的状况差别很大。
以钢铁和电力行业为例,中金公司看好钢铁行业,其中一个重要的原因是中国钢铁产能将由2005年的7600万吨下降至2007年的5000万吨,增量逐年下降将带来供需的变化。而对于电力行业,中金公司则并不乐观,他们认为电力行业总体基本面并没有重大变化,2007年投产机组增速达17-18%,还将使行业利用小时下降5%左右。现在电力股的股价变动更多地是基于牛市情绪,追逐滞涨板块的行为所致。而对于煤炭行业,国泰君安的报告认为“煤价季节性反弹,交易性投资机会显现”。对于汽车制造业,中信建投则认为,低基数下的高增长恐难持久。
光大证券在其最新策略报告中总结到,“周期性行业复苏导致三季度上市公司利润加速增长,但仍不足以形成长期趋势”。可以说此“二八”非当年的彼“二八”,价值股并不具备就此长期跑赢成长股的背景,周期性行业热潮的性质是阶段性复苏上涨。
复苏涨升的空间有多大
纵观各大研究所的报告,钢铁股是市盈率最低的板块,也是在周期性行业中机构最认同的板块。可以说,钢铁板块的上升空间将决定周期性复苏行业的空间。
中金公司在报告中认为,前期钢铁大盘蓝筹股普遍是5-6倍的市盈率,预期市场将对钢铁股价值进行重估,以2007年的业绩计算,国内生产高端产品的钢铁股应定位于8-9倍的市盈率,以此可以测算出其上升空间在50%左右。但值得注意的是,这个上升空间并非短期的,而且这只是宝钢、武钢等部分高端产品公司,并非总体行业。
而更关键的是,周期性板块在2007年预期的增长率只有20%左右,这比地产、金融、军工等成长性板块差得很远,而“二八”的结构调整对于市场将是好事,在成长股调整充分之后,市场仍将进入价值与成长的多元化时代。
申万在最近的策略报告中称,便宜不是买股票的惟一理由,市场还是会在价值股中选择成长。未来一段时间,市场将填补部分低市盈率行业的估值“洼地”,之后在2007年重新把投资主线投向那些具有持续增长前景的行业,比如消费服务、金融服务和部分机械装备。
·投资策略·(之一)
舍弃与持有之间以估值为重
■广州证券 袁季
市场背离现象加剧
最近市场最瞩目的话题莫过于大盘股的崛起,也正是在大盘股的强劲推动下,深沪两市综合指数持续创出新高,上证指数更是轻轻松松向千九关口发起了冲击。然而,在指数形势一片大好的现象背后,不和谐的声音似在不断扩大,大盘股和小盘股的市场走势呈现翘翘板格局,众多投资者的收益状况也不尽如人意。下面这张指数叠加图可以直观地将市场的变化反映出来。今年10月中旬以前,市场仍在按原有节奏运行,尽管巨潮小盘指数有所领先,但与其他指数尚处于粘合状况中,更未出现背离。然而,10月下旬开始情况出现急变,巨潮大盘指数一跃成为领先指数,进入11月之后,巨潮大盘指数与小盘指数还曾一度分道扬镳。现在的局面是巨潮大盘指数领涨市场,其后依次是上证指数、深证综指和巨潮小盘指数。
其实,大盘股与小盘股的背离只是当前市场表现得最为突出的一对矛盾,不同行业板块在市场中的表现同样相去甚远。笔者使用WIND分析系统对国庆节后各行业板块的算数平均涨跌幅进行统计,金融保险业、采掘业涨幅分别为11.93%和10.24%,表现最为优异,而信息技术业和综合类跌幅分别为2.9%和2.06%。看来,繁荣景象可人人共赏,但要想吃大锅饭那是没门了。
纷乱之后走向何方
这种背离并不是新鲜事物,我们可以以史为鉴。2003年就曾出现“二八”现象,以汽车、钢铁、石化等“五朵金花”为主塑造了浓缩型的局部牛市,在业绩提升的背景下相关个股股价大幅上涨,在此过程中形成了所谓的机构“核心资产”,而其他多数品种表现不佳甚至有不同程度的下跌。
仅仅从现象看,过度背离的结果似乎就是调整,然而,这样分析恐怕过分形而上了。在当前宏观经济可持续增长的预期下,机构投资者不断壮大的情况下,各方对市场的主要趋势继续向上已成共识,尤其是股权分置改革进展顺利,融资渠道随之畅通,新的大盘蓝筹股陆续登陆,接下来股指期货又将推出,笔者认为主要趋势不会被改变。短期来看,当大盘蓝筹股完成一段加速上涨之后,市场应有振荡整理的要求。
舍弃与持有之间估值至上
虽然从主要趋势来看,上涨依然是主旋律,但这并不代表着市场不会出现调整,和熊市也会出现强劲反弹一样,牛市也可能出现杀伤力较大的回落,只不过,我们不必太主观地去臆断顶部究竟在哪里。当前最重要的事仍在于对投资对象进行合理估值,如果做不到的话,很可能被主力机构牵着鼻子走。其实,节奏慢半拍尚没什么太大问题,如果完全踩错节奏那麻烦就大了。比如今年大半年的行情中,多数大盘股表现并不理想,不少投资者无法忍受“看起来很美”的大盘蓝筹股始终徘徊于底部,陆续移情别恋,到现在忽然发现诸如宝钢股份、中国联通、长江电力等越走越强,而那些曾经风光无限的中小盘股越行越弱,心中又不断打鼓,是不是该斩掉后者追回前者呢?其实,市场的强弱只是表象,如果真的把市场机会当作随机轮动的话,那才是悲哀。且看看今年以来各指数叠加情况,是不是对小盘股能找回些信心呢?事实是小盘股当前的低头,并没有改变其领先地位。
因此,笔者再度强调,在市场主要趋势向上的背景下,投资者应着眼于评估投资对象是否物有所值,而不应将股本大小、是否是热点等因素作为主要的考虑因素。
·投资策略·(之二)
寻找下一个“二”可能徒劳无功
■万利富达投资公司 王晓路
又现“二八”
1000点以来的行情可以清晰地分为两个阶段:第一阶段是2005年5月到2006年5月,乃股改行情,几乎所有的股票都有表现,这是系统性的普涨机会。但从今年5月后,也就是行情倒了1500点以后,市场重新出现了涨跌的分化。
为什么说“又”现“二八”呢?因为之前的2003年也曾经有过一次个股涨跌的分化。那一年,绩优股持续上涨,绩差股持续下跌,从传统意义的技术分析,超卖超买理论失效。我们认为,牛市真实的开始始于2003年,而不是去年的1000点,或者今年。
一、“二八”现象和个股结构分化,是中国证券市场历史性的进步。伴随投资者结构变化的,是市场的性质和功能作用的本质变化。这意味着证券市场优化资源配置的功能终于开始发挥作用,投资者的收益终于逐渐地从相互间的博弈,转向寻求上市公司的利润回报。尽管这个转变走得很曲折,很复杂,但毕竟是开始了一个实质性的转变。
变化的原因很多,其中一个主要的因素是投资者结构的变化。基金、保险,尤其是QFII的进入,令市场进入了机构博弈时代。在这一时代,最优的策略并非投资者之间的财富再分配,而是寻求上市公司和投资者的共赢。
顺着这个思路,我们进一步发现,2003年以前,投资者收益变化的一个分水岭是讲故事概念,还是追求价值投资。另一个重大分水岭是:我们是否把股票看成是交易的符号、筹码,还是真实的企业?如果是转向了绩优股而不是死守超跌股,至少可以避免市值的大幅缩水。如果眼光又好,挑选了贵州茅台、云南白药这样的绩优股,就能在熊市里赚到很多钱,就是成功者。不过,到了2006年以后,则不仅仅是简单地买绩优股,而是深入思考企业的长期竞争力,长期资本回报如何,是价值投资的深化。那些口头上的、表面的、肤浅的、不求甚解的“伪价值投资者”,有可能逐渐被淘汰,只有那些真正能领略经济、企业实质的人,才有较大概率长期胜出。
二、两次“二八”大浪淘沙, 再寻找下一个“二八”的“二”,很有可能是徒劳无功。
巴菲特说过,优秀的投资者要做好两件事情,一是建立自己的思维架构,二是有正确的态度。思维架构的建立是漫长的过程,学习是很好的途径,尤其是向成功者,向客观事实学习。
2001年以后,善于总结、分析、反思的人,逐渐悟出了一些投资的本质性的东西;2005年二线蓝筹分化以后,继续思考的人会拷问什么是股价真正的驱动因素?什么是企业基业常青的DNA?中外成功企业、长期上涨的牛股都具备怎样的特质?对这些问题的深刻思考,决定了部分投资者能逐渐抛开短期的技术性因素,真正回到投资的本质上来,由此而形成的一系列方法、原则、理念,风险控制机制,能大大提高成功概率,有效控制失误率。
从这个角度说,我们认为再寻找下一个“二八”的“二”,很有可能是徒劳无功。中国的好企业并不多,以万科和招行为代表的成长型公司,以及以宝钢、中集、万华等为代表的优势制造业龙头公司,以及部分有民族品牌优势的企业,加上港口、机场、高速公路等具备一定垄断优势的企业,目前的估值并不过分,和它们的成长性相比起来,可能还是便宜的。不要因为现在优质股涨幅大,就认为它们没有空间。相反的,我们这个市场的观念扭转还远着呢——因为优质股、稳定增长的大企业并没有给予充分的溢价,反倒是那些小公司、突变型的企业是最贵的。
我们不反对在小公司、突变型公司中寻找机会,因为牛市中的盈利面是足够宽广的。但问题是,小公司、突变型公司所蕴含的风险往往被人们忽略。所以,这些钱并不是那么容易赚到的,至少比赚到白马绩优股的钱要难!!
巴菲特也曾说过,珠峰是一座高山,你不需要是天才就能发现这一事实。遗憾的是,太多的时候,我们没有去发现这些一目了然的事实,而是臆想一座土堆会在一夜之间,长成为高山。
我们相信,在变化万端的世界里,谨守普遍有效的真理,回归朴实简单的常识,认真思考,勤于研究,并付出足够的耐心,方有可能在投资市场上获得持续、长久的成功。
·投资策略·(之三)
股权激励将是下一个牛市主题
■中国兵器财务公司 翁开松
股改+人民币升值无疑是2006年的牛市主题,均衡布局,重点配置金融地产,成为机构投资者一场丰盛的宴席。招商银行、万科作为沪深两个市场的灵魂人物,也在下半年的市场中成为绝对的主导者。但是,尽管目前金融地产股行情轰轰烈烈,但所有的股票涨到一定的时候,都需要进行调整。那时,市场自然会寻找新的视野、新的亮点。那么,下一波行情,乃至于到2007年的市场,牛市的延伸主题在哪里?
我们认为,在人民币升值之后,中国证券市场还有一个股权激励、资产注入的全流通主题。虽然大股东、小股东、管理层在上市公司的作用不一样,由于未来的利益趋向一致,由激励带来了一种新的生产关系,从而带来生产力的解放,这种主题也许就是下一个投资盛宴。
有一家上市公司董事长在谈到股权激励的差别时,就说过公司业绩的增长出乎他的意料。有了股权激励政策后,原本每股0.40元的业绩提高到每股0.60元,而且员工比以前更加协作。可见激励的本质,就是运用了科学发展观,产生了新的生产关系,带来了生产力的突飞猛进的发展。我们也可以看到,市场对于实施股权激励公司的欢迎程度。中兴通讯公告其股权激励方案后,市场首先以涨停板笑迎,再拉高至高处振荡。华侨城也是如此,在公告其含有股权激励的权证方案后,市场也是以一个涨停板喜迎,股价再不断创新高。
可以看到,股改后,资产注入、整体上市的公司越来越多,一方面,是大股东希望股价上涨,股价的表现成为管理层、大股东工作努力的的业绩表,而要股价表现,就需要好的资产、好的赢利增长,好的业绩回报,另一方面,其他流通股东也愿意与那些资产质量改善、赢利水平提高的公司站在一起,实现共赢。在未来的市场,大股东的意愿将越来越与公司的股价挂钩。在做激励方案前,大股东希望股价不要太高,做完激励方案后,激励的价格确定后,所有股东和管理层将沿着同一个方向努力。
与人民币升值中的金融地产股行情比,“股权激励”板块是成熟一个,表现一个,而且随着市场对激励板块的认识,寻宝的游戏又将开始。特别是对于那些品质很好、未来资产注入的内容不错、激励机制又到位的公司,将是市场重新争夺的一个重点。当然,在寻宝的过程中,出现一些虚假繁荣的东西,自然是少不了的,就像股改中,并不是所有的都是盛宴,其中的差别将很大。这需要投资者多角度、多视野研究,结合公司的质地,结合大股东的意愿和管理团队的眼光,以及公司的成长性和价值性,选择合适机会或关键时点,进行战略布局。 (责任编辑:陈晓芬) |