刘勘

　　工商银行(行情 - 留言)成功发行上市，拉开了酝酿多年的A+H股同步发行上市的序幕，而且日前有关方面表示，要大力发展A+H股发行上市模式，投资者预期今后会有更多的大型企业通过A+H股模式发行与上市。

而与此同时，A+H股的股价结构也发生了明显变化，从近期金融、地产、钢铁等板块的两地股价变动规律看，H股对A股的影响越来越大。

　　统计数据显示：目前共有35家公司同时拥有A、H股，除6家尚未完成股改以及新发公司外，其他23只A+H股股改前A股较H股加权平均股价比为1.35倍，股改后该数值降至1.15倍，A股对H股溢价幅度大幅减小。同时，这23只个股股改后平均股价上涨幅度为19.10%，相应的H股股价平均上涨幅度为36.86%，而对于A+H股同时发行上市的公司，目前H股高于A股的价格约在5%至20%之间。可以看出，A股相对于H股溢价的格局或将逆转。

　　同时，这种AH股的价格变动趋势若得以持续，笔者认为很可能导致A股市场估值判断标准跟随香港股票市场上下波动，即使今后A+H股继续发行上市，以及H股陆续回归A股市场，恐怕也难以改变有些股票A股的折价现象。其中的重要原因之一，是目前我国资本市场尚未开放，人民币不可自由兑换，A股市场依然不具备国际证券市场功能。憧憬人民币升值带来资产价格重估的国际游资，暂时难以大规模进入A股市场，只能在香港市场购买人民币资产的H股。极而言之，这种资金推动可能形成A股与H股股价倒挂，并很可能导致A股市场成为H股市场的“影子市场”，笔者预计这种现象将在一段时间内持续。

　　随着大型企业A+H股模式发行越来越多，在发展壮大A股市场的同时，H股市场也会迎来难得的大发展机遇。由于香港股票市场独特的国际市场定位，国际资本市场功能较为完善，能够吸引国际资金自由进出H股市场，加之在H股上市的大型企业，基本是国民经济各行业的大型骨干企业或者垄断企业，在一定程度上具有“晴雨表”的功能，H股市场可以说正越来越明显地起到反映宏观经济、产业趋势、行业特点的作用。而在这种A+H股两地交易的情况下，一方面目前国际资本进入A股市场难度不小，另一方面也希望选择规范、透明、高效、法制健全和国际化程度高的H股市场进行投资，这样，有些股票的A股价格相对于H股被打折扣，在一段时间或许将成为一个鲜明特征。

　　因此，在股票市场发展战略上，笔者认为我们应努力加大金融体系和资本市场开放力度，加快A股市场融入国际资本市场的步伐，增强A股市场吸引力，提升A+H股发行上市的效率，如此才能有效预防和避免A股成为“影子市场”。这对资本市场发展具有战略意义。(作者系华林证券研究所副所长)

(责任编辑：刘雪峰)