公司处在业绩再上一个新台阶的前夕。从01年以来，公司净利润的增长呈现3年一个台阶的发展01-03年公司利润在1.5亿元左右，04-06年公司的利润在3-3.5亿元。按照公司目前主营业务的发展，净利润将从07年起呈现一个新的飞跃，保守预计在未来三年里公司的净利润将达到5-8亿元的规模。

我们认为目前是投资公司的最佳时机。

　　LOWE中空玻璃的增长是公司未来三年内业绩快速成长的坚实保障。随着建筑节能条例的推广和公司异地可钢化LOWE玻璃的推出，民用LOWE中空玻璃需求快速增长，我们预计在2010年以前，我国LOWE中空玻璃的需求量有望保持在年均60%以上的增速水平。而公司是这一领域的绝对龙头，技术水平与国际玻璃巨头齐头并进。目前公司计划通过在东南西北四个领域的布点完成对全国范围内LOWE中空玻璃市场的覆盖，继续扩大在这一市场的固有优势。这些项目建成以后公司工程玻璃业务的收入将在目前的基础上增长3-4倍。更重要的是通过产品链向下游的延伸，可以减少浮法玻璃行业周期波动对公司利润造成的影响。

　　优秀的管理能力保证太阳能领域的风险小于市场目前的预期。公司太阳能玻璃将于11月21-22日正式出产品，我们看好该产品的盈利前景并且认为该项目将在明年带来非常可观的收益。而且我们认为公司在玻璃行业积累起来的管理优势使目前在太阳能领域投资的风险都在公司的可控范围之内，而且公司投资太阳能是经过2年以上的市场和技术的充分论证的。我们认为在如此充分的准备之下，公司在该领域的投资风险远远小于市场预期。

　　公司的优势在于稳定增长的传统业务+预期高增长的新兴领域。我们认为公司在传统业务的高速增长将为太阳能领域的业务拓展赢得时间，最终两项业务的共同发展，将使股东获得良好而稳定增长的丰厚回报。

　　一、LOWE中空玻璃呈现强劲增长势头

　　1.1工程玻璃上半年呈现大幅度增长势头

　　公司的传统业务工程玻璃业务在今年上半年出现了良好的增长势头，其中需求得到快速增长的产品需求是LOWE中空玻璃。深圳和天津工程玻璃基地的销售收入的增长幅度分别达到了27%和80%，而且这均是在产能没有增长的情况下实现的。

　　该产品需求出现大幅度增长的主要原因有二：一、05年7月1日，推行了节能建筑的标准。由于LOWE玻璃表面镀有反射膜，可以抵挡太阳光中导致室温升高的光线的射入，在夏天保持室内温度升高的幅度低于室外温度的升高，因此是节能建筑中广泛运用的产品。

　　二、南玻可钢化LOWE玻璃的研制成功引发LOWE中空玻璃的生产和运输成本大幅度下降。南玻在2005年研制成功了可异地加工的LOWE玻璃。一方面通过增加单片玻璃的镀膜面积，扩大规模效应，减少了镀膜玻璃的生产成本，另一方面改变了LOWE玻璃必须在生产地合中空，完成所有深加工以后再运输到销售地的模式，可以运输单片LOWE玻璃到销售地进行进一步深加工，从而大幅度减少了LOWE玻璃的运输成本。综合起来，可钢化LOWE的成本比传统离线LOWE的成本要减少10-15%。因此克服了传统LOWE玻璃成本偏高，不利于民用市场拓展的缺点。

　　1.2南玻已经成为我国LOWE玻璃市场的绝对龙头

　　由于目前我国大部分LOWE玻璃厂家的产能偏小，较大的LOWE生产厂家全国只有三家：南玻、耀皮和耀华，这三家产能占到了全国产能的将近80%。其余大约还有将近30家企业平均产能20万m2，实际上LOWE玻璃的市场集中度相当高。所以高端产品的市场实际上被少数企业瓜分，规模较小的企业很难与这些企业在同一个平台上竞争。

　　实际上，耀皮和南玻一直是高端工程玻璃行业的垄断者。00年之前，南玻和耀皮在高端玻璃市场的市场份额相差无几，南玻的主要销售市场在以广东为中心的华南地区，而耀皮主要集中在以上海为中心的华东市场，两者在工程玻璃的市场齐头并进。但是在南玻04年完成了天津工程玻璃生产基地的建设以后，已经在以北京为中心的华北地区占据绝对优势，在国内LOWE玻璃所占的市场份额明显增加。在04年以后南玻已经逐渐成为工程玻璃行业的绝对龙头。

　　1.3我国LOWE玻璃的市场需求有望保持年均60%以上的增速

　　在预计我国LOWE玻璃市场未来的市场容量的时候，我们主要关注以下几个关键的指标在未来几年里的变化情况：建筑玻璃市场的增长情况、中空玻璃在建筑玻璃中运用的比例、LOWE玻璃在中空玻璃中运用的比例。

　　按照我们的预计全国的平板玻璃用量将随着固定资产投资呈现15%左右的增长速度。而根据国家“十一五”规划的中规定的我国节能建筑的比例在01年以前要达到65%的标准。这意味着广泛应用节能建筑的中空玻璃用比例将大幅度提高到至少50%以上。而同时我国LOWE玻璃在中空玻璃中的运用目前也仅为8%左右，按照西方发达国家的统计，其LOWE玻璃的在中空玻璃中的运用比例至少在20%以上，因此按照我们的模型，可以预估出我国LOWE市场未来的市场容量和今后五年里的增长速度。

　　05年我国LOWE玻璃的市场需求大约为1000万平方米。根据我们的预计，未来五年里LOWE玻璃的市场容量增长速度将达到60%以上。到10年，我国LOWE玻璃的市场需求将达到1.5亿m2以上。

　　需要强调的是目前的LOWE玻璃产品主要是用在写字楼市场，民用住宅市场基本全部用普通浮法白玻。随着节能标准的推出，LOWE玻璃在民用住宅市场的广泛应用将是未来LOWE玻璃应用增长的主要领域。

　　1.4 大幅度扩张产能满足市场需求

　　公司目前的工程玻璃业务主要集中在三个地点：深圳、东莞和天津。其中深圳两条生产线是公司最初投产的生产线。包括LOWE、热反射、中空玻璃、钢化玻璃和夹层玻璃等多种工程玻璃的生产能力，天津基地与04年5月份投产，和深圳基地的品种基本一致，但是规模相当于深圳基地的75%左右。

　　目前公司在建的东莞生产基地主要市场是住宅用LOWE玻璃。目前公司设计一期产能是500万平米，LOWE中空玻璃的复合产能将达到400万平米。二期建成后产能将达到800万平米。我们预计东莞项目在07年将为公司新增销售收入至少5亿元。

　　此外，公司还拟在天津扩建250万平米的LOWE中空玻璃生产线，并分别在江苏吴江和成都新建250万和100万平米的LOWE中空玻璃生产线，将分别在07年年底和08年下半年建成投产。这些基地全部建成后，公司06-08年新增的LOWE中空玻璃产能将达到1000万平米。届时公司的工程玻璃的年销售收入将达到将近30亿元的规模，而公司整体传统业务的收入将达到50亿元以上。

　　二、太阳能领域将成为公司第二次创业的阶梯

　　2.1太阳能业务分析

　　目前，公司在太阳能领域的投资分为三个部分：太阳能电池用超白压延玻璃、太阳能电池片和硅原料生产。

　　其中太阳能用超白压延玻璃是目前公司进展最快的项目。该项目是公司利用在传统玻璃领域的固有优势向太阳能领域拓展的体现。玻璃行业的技术壁垒在于投入原料和玻璃成型过程中室温和气流等外界环境的控制，以及玻璃成型以后进一步深加工的膜技术的掌握。而南玻在多年的玻璃生产过程中对这些技术的掌握已经炉火纯青。广州和成都浮法玻璃生产线投产后的一个月之内，玻璃成品率就高达85%以上。而镀膜技术是工程玻璃制造的关键技术。据了解公司在太阳能玻璃镀膜技术也取得了重大突破，公司是全国唯一一家具有太阳能玻璃增透膜技术的公司，将使太阳能玻璃的透光率从目前全球最高水平的93%进一步提高到95%。这项技术将是未来公司的超白压延玻璃在太阳能应用领域相对于其他厂家产品的主要优势之一。

　　太阳能电池项目公司原计划进度和太阳能超白压延玻璃的基本一致。但是由于目前大多数太阳能电池片生产企业限于硅片供应不足的影响，产能均不能完全发挥。所以在硅原料供应没有完全解决的情况下，公司暂停了对太阳能电池片的投资。我们认为公司这种谨慎的态度充分体现了风险控制的理念。

　　2.2太阳能玻璃分析

　　2.2.1太阳能超白压花玻璃需求量将激增

　　能源短缺引起了全球对新能源运用方式的高度关注。太阳能电池作为已经产业化运用的新能源产品有着极高的成长空间。据预计，全球太阳能电池的需求量将以30%的速度增长，增速至少保持到2010年。05年以来，我国太阳能电池产能急剧扩张。预计我国05-06年的太阳能电池产量增加速度可达到100%，远高于全球平均水平。

　　但是我国目前生产太阳能超白压花玻璃的厂家还没有，全部依靠进口解决。目前超白压花玻璃的价格为12000元/吨左右，比普通的建筑浮法玻璃高出6-7倍。

　　2.2.2南玻超白压花玻璃生产线年底投产

　　目前，上市公司中投建超白压花玻璃生产线的厂家是耀皮和南玻，产能规模分别为150T/D和250T/D。

　　南玻的太阳能玻璃已经在10月28日正式点火，公司计划在11月21到22日正式出产玻璃成品。而据我们的了解公司目前最大的竞争对手耀皮玻璃的投产进度推后到11月底点火。这样耀皮玻璃的产品出产时间要比南玻晚1个月以上。而且我们相信南玻在工程玻璃上成功限制耀皮的市场营销经验将在一次在这个新产品的销售上起到决定性的作用。

　　2.2.3太阳能玻璃盈利前景预测

　　目前市场上太阳能用超白压延玻璃的价格为100元/m2,相当于12000元/吨。我们预计随着部分厂家超白压延玻璃生产线的投产，玻璃价格可能会呈下降的趋势。我们按照明年玻璃价格下降到8000元对该生产线的收益进行预测。预计07年和08年的净利润分别为1.25和1.5亿。

　　同时我们对玻璃价格对公司07年的业绩影响进行了敏感性分析，分析的结果表明，玻璃价格每波动1000元对公司的业绩有将近0.033元的影响。

　　2.3硅原料业务分析

　　公司硅原料基地于10月22日正式在宜昌奠基。按照公司的预计，08年下半年正式生产硅产品。

　　目前市场上对于硅原料的担心是来自于其生产技术可行性。我们认为公司在玻璃行业积累起来的管理优势使目前在太阳能领域投资的风险都在公司的可控范围之内，而且公司投资太阳能是经过2年以上的市场和技术的充分论证的。我们认为在如此充分的准备之下，公司在该领域的投资风险远远小于市场预期。

　　三、公司盈利预测

　　我们预计在玻璃行业整体盈利可能下滑的06年，公司仍能够依靠完成的产业链优势规避行业整体走弱的行业性风险，盈利仍然保持适度增长。在经历了06年的低谷以后，07年公司浮法玻璃、工程玻璃和精细玻璃业务都将实现增长，同时的超白压延生产线的投产，将保证公司利润的增长达到将近60%的水平。08年公司工程玻璃业务仍将保持高速增长。我们在做盈利预测时没有考虑太阳能08年投产产生的利润，因此只是最保守的预测。

　　四、投资建议

　　公司目前价位在7.81元。我们认为对于一个有可能成为新兴领域龙头的公司来说明显偏低，而且过分考虑目前公司的动态市盈率水平将会掩盖公司未来增长所带来的投资价值。

　　07年公司按照增发后摊薄，计算每股收益为0.45元以上，我们认为公司完全可以按照07年动态市盈率22-27倍定价，合理估值区间为10-12元。我们维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。