长江证券研究所 纪云涛

    投资要点

    ●中石油锦州石化(行情,论坛)和锦西炼化两个大型石化企业都在进行扩产规划,预计公司在2008年以后,可能获得超过1000万吨的油品和液体化工品吞吐增量。

由于油品的毛利高达70％,这些吞吐量增量对公司业绩贡献将非常显著。

    ●锦州市委市政府确立了 “以港兴市”战略,把锦州湾开发作为辽西沿海经济区建设的突破口,发展临港工业,带动辐射腹地发展。这将给锦州港(行情,论坛)带来新的发展机遇。

    ●今年9月锦州港(行情,论坛)与大连港集团公司签订了《战略合作框架协议》在大连港的有力支持下,锦州港(行情,论坛)的行业地位和管理水平将再上一个台阶。

    ●尽管公司目前的PE较市场平均水平高,但我们认为公司发展前景向好,因此给予“谨慎推荐”的评级。

    后发优势正逐步体现

    在众多沿海港口中间,位于渤海的西北部锦州港(行情,论坛)(600190)起步较晚,但后发优势正逐步体现。自上世纪80年代末期从零开始,发展到2005年3003万吨,年复合增长率达到64.51%。而2000年突破1000万吨吞吐量以来,尽管基数越来越大,仍然保持了年均27％的复合增长率,特别是通过加大港口建设投资力度,过去三年锦州港(行情,论坛)吞吐量超过了此前13年的总和,发展势头引人注目。目前锦州港(行情,论坛)拥有营运泊位17个,其中包括25万吨级油泊位、7万吨级散杂货泊位和5万吨级集装箱专用泊位,年吞吐能力3500万吨,集装箱60万TEU。

    作为锦州港(行情,论坛)的传统腹地,东北和内蒙古自然资源富庶,石油、煤炭、木材、矿石的储量在全国占较大比重,该地区还是我国最重要的农牧经济区和商品粮生产基地,机械、化工、钢铁、建材的重要制造基地。密集的工业城市群落,为锦州港(行情,论坛)增加了长期稳定的货源,是港口发展的强大原动力。

    公司目前的吞吐量中,油品、煤炭、粮食和集装箱是主要品种。其中油品主要是依托腹地的石化企业特别是中石油锦州石化(行情,论坛)和锦西炼化两个大型石化企业,目前“两化”都在进行扩产规划,预计公司在2008年以后,可能获得超过1000万吨的油品和液体化工品吞吐增量。由于油品的毛利高达70％,这些吞吐量增量对公司业绩贡献将非常显著。

    将建成亿吨大港

    公司通过围海造田新增的450万平方米的土地为下一步与国际、国内大型的石油、化工企业合作打下了基础,而目前这部分土地价值尚未在报表中体现,据保守测算租金收益每年1.35亿元,也可以通过土地出售或作价参与临港项目的方式实现土地收益。

    而最值得期待的是,新出台的《辽宁省十一五规划纲要》提出“辽西沿海城市群一体化”的战略设想,支持锦州建设辽西沿海经济区中心城市,锦州市委市政府确立了 “以港兴市”战略,把锦州湾开发作为辽西沿海经济区建设的突破口,发展临港工业,带动辐射腹地发展。这将给锦州港(行情,论坛)带来新的发展机遇。

    针对腹地经济的现状和发展趋势,锦州港(行情,论坛)制定了“亿吨大港,石化先行,产业互动,港城共荣”的发展战略。“十一五”期间,锦州港(行情,论坛)规划投资54亿元,新建万吨级以上泊位14座,航道浚深可满足10万吨级船舶进出,吞吐能力达到6645万吨(其中油品2880万吨,散货2965万吨,集装箱100万TEU),2015年锦州港(行情,论坛)将建成亿吨大港,成为一个集大型油品化工港、综合性集装箱港、区域性散杂货港为一体的现代化国际商港。

    具股权变化预期

    目前锦州港(行情,论坛)规模尚无法与大连港和营口港(行情,论坛)相比,不过在三者竞争中,锦州港(行情,论坛)的地位却日渐微妙起来。尽管2004年营口港(行情,论坛)收购锦州港(行情,论坛)以失败告终,而最近大连港要约收购锦州港(行情,论坛)也因“条件不成熟”而暂停,但现下的竞争格局决定了未来三港之间合纵联横的好戏还将不断上演,港口整合是必然趋势。

    此外锦州港(行情,论坛)的股权结构比较分散,股改后东方集团(行情,论坛)仍然以24.32％的持股比例位居第一大股东,相比东方集团(行情,论坛),公司第二大股东锦州港(行情,论坛)务局背后的锦州市则对锦州港(行情,论坛)的发展寄予厚望。双方对锦州港(行情,论坛)定位的差异,可能正是锦州港(行情,论坛)股权变更的内因。

    锦州港(行情,论坛)内外环境的变化,增强了我们对公司股权结构变化的预期。今年是十一五规划第一年,为了实现十一五目标,公司迫切需要大规模资金投入,公司股权变更的可能性在增大,而且时间还相当紧迫。今年9月锦州港(行情,论坛)与大连港集团公司签订了《战略合作框架协议》,根据协议,双方将探讨通过资本市场实现港口资源整合,锦州港(行情,论坛)将通过定向增发等多种形式,吸收大连港为锦州港(行情,论坛)的股东,双方共同开发锦州港(行情,论坛)西部海域。双方合作如能顺利进行,对提高辽宁港口集中度,解决腹地重合、同业竞争等问题起到关键作用,在大连港的有力支持下,锦州港(行情,论坛)的行业地位和管理水平将再上一个台阶。

    未来发展前景向好

    锦州港(行情,论坛)未来的主要看点主要有三个方面：一是内外环境导致公司股权变更的可能性增大,二是腹地石化企业扩产和其他新建项目未来可能产生大量吞吐需求,三是围海造田形成的土地具有较大的重估价值锦州港(行情,论坛)目前的基数较低,若上述任何一个方面的变化如我们所料那样发生,公司的业绩可能发生较大变化。

    尽管公司目前的PE较市场平均水平高,但我们认为公司发展前景向好,因此给予“谨慎推荐”的评级。