武汉新兰德 余凯

    昨日,已经实施或有股权激励方案的个股表现强势。当天公布股权激励方案的吉林森工(行情,论坛)涨停,华侨城、格力电器(行情,论坛)、中信国安(行情,论坛)涨幅在9%以上,武汉中百(行情,论坛)、华发股份(行情,论坛)、苏宁电器(行情,论坛)等涨幅在8%以上。

这是国有企业股权激励方案出台后,市场首次对此作出的高调反应。

    激励方式的深刻变革

    股权激励并不是新鲜事物。但以前的股权激励并没有和上市公司的业绩充分联系起来,因此,不能体现在股价上。就算是MBO,其主要目的也不是提高上市公司业绩。股改后的股权激励计划开始出现明显的市场化特征。我国目前的股权激励方案主要是按净资产收益率来评价管理层的经营成果,虽然大多没有直接与股价挂钩,但是收益增加后,资产质量将改善,也会刺激股价上涨,同时也改变股权分置下企业领导人对市场股价漠不关心的状况,把企业经营者、股东的长远利益、公司的长期发展结合在一起,从而促使公司经营者在谋求公司与股东利益最大化的同时获得自身利益的最大化。

    寻找期权价格高于市价品种

    自股改以来,目前有90余家上市公司已经或提出了股权激励方案,其中,已经实施的有中信证券(行情,论坛)、万科A(行情,论坛)、中兴通讯(行情,论坛)等。另外,还有一批已经提出议案但没有实施的上市公司,主要有东华实业(行情,论坛)、丰原生化(行情,论坛)、恒生电子(行情,论坛)、华侨城、津滨发展(行情,论坛)、宁波韵升(行情,论坛)、农产品(行情,论坛)、中化国际(行情,论坛)、韶钢松山(行情,论坛)、华联综超(行情,论坛)、新大陆(行情,论坛)、华发股份(行情,论坛)、深深房A(行情,论坛)、士兰微(行情,论坛)、广聚能源(行情,论坛)、洪城水业(行情,论坛)、伊利股份(行情,论坛)、用友软件(行情,论坛)、中信国安(行情,论坛)、广州药业(行情,论坛)、超声电子(行情,论坛)、金融街(行情,论坛)、江西长运(行情,论坛)、长安汽车(行情,论坛)、云南白药(行情,论坛)、山西焦化(行情,论坛)、天山股份(行情,论坛)、两面针(行情,论坛)等,共60余家。

    从目前的激励方案看,其行权价基本是以当时市场价作为参考的。那么方案出台时市场价越低,未来的上升空间就越大,就对上市公司管理层越有利。由于股权激励方案从出台到实施有一个时间差,那么就存在一种可能：上市公司可以利用这个时间差把股价做下去。方法是很多的,比如可以通过在报表上做文章将业绩降低,从而打压市场股价。这样做还有一个好处,由于行权往往是以业绩达到增长作为条件的。如果在激励方案公布前把业绩做低,也将使以后的增长目标更容易达到。其实这种情况在美国也普遍存在。有研究显示有超过两成的美国公司存在这种行为。以浙大网新(行情,论坛)和晨鸣纸业(行情,论坛)为例,目前它们的股价都低于行权价,意味着给了我们极好的买入机会。