宏观策略

􀂄 10 月份固定资产投资数据点评：料信贷投放增长将带动投资反弹

1-10 月份，完成城镇固定资产投资70071 亿元，比去年同期增长26.8%。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net） 其中，国有及国有控股完成投资33272 亿元，增长17.7%；房地产开发完成投资14611 亿元，增长24.1%。

评论：

单月投资增幅大幅下滑 8 月份城镇固定资产投资单月增速为16.8%，创下近四年来的最低单月增幅。这是自8 月份单月增速从6 月份的32.5%的增速大幅回落到20.1%的今年最低点在此创出新低。1-10 月份，完成城镇固定资产投资70071 亿元，比去年同期增长26.8%，增速连续第四个月出现下降，虽然仍远高于年初设定的目标18%的全年增速目标。

新开工项目数量再增但计划总投资额大幅降低 从施工和新开工项目情况看，截止到10 月底，城镇50 万元以上施工项目累计248869 个，同比增加33251 个；施工项目计划总投资194397 亿元，同比增长22.6%；新开工项目168568 个，同比增加21344个；新开工项目计划总投资52751 亿元，同比增长4.4%。新开工数目不减反增，但投资总额大幅下降，我们认为一方面是民间投资单个项目的资金较小，另一方面地方政府为了规避大项目检查所造成的，说明经济内在动力还很强，投资中自有资金的比重连续几年来占比提高也说明了经济内在动力还很强。

宏观调控影响在延续 从昨日公布的工业增加值增速来看，经济回落态势比较明显，宏观调控的影响仍然在延续，严厉的行政调控措施效果明显。为给过热的经济降温，今年已采取了一系列紧缩措施，包括两度加息、三次提高人民币存款准备金率，最近一次提高准备金率的措施于本周三开始生效。我们多次强调行政层面的调控措施相对于回波层面的调控，效果不可同日而语。信贷增速连续三个月急剧下降，土地控制也也非常严厉，经济的回落应该是已成为事实，经济已经回落至本次增长的低位。在依靠出口和投资拉动的经济增长格局中，投资回落造成经济的快速回落在情理之中。

信贷投放可能放松，投资反弹在即 一方面是信贷连续三个月大幅下降，一方面是市场充足的资金，以及较低的融资成本和较高的资金回报。一方面是经济内在动力依然强劲，一方面是政府的调控仍然没有放松。较低的融资成本、人民币估值偏低以及推动经济和财政收入增长的政治诱因，城镇固定资产投资增长放缓可能是表面的、短期的现象。货币供应量M2 在10 月份开始反弹，表明市场的资金依然很充裕。在经济快速回落的情况下，显然再延续上半年以来的紧缩政策只会加大经济波动的幅度，而且很可能最终造成经济硬着路，政府一方面担心投资的快速反弹使得今年以来的调控成果化为乌有，一方面又担心经济继续下滑，在这种情

况下，我们判断政府首先将会在信贷方面有所放松。

下半年以来信贷投放的强有力人为压制，在随后的几个月内可能会反弹，我们认为2007 年第一季度投资增长将恢复快速增长势头。

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