中信证券(行情,论坛)研究部 张兵 何彬

    由于一定的历史原因以及技术原因,3G现有的3种传输标准中,基站输出以及基站控制器输入接口的ATM标准,与我国现有SDH传输网之间存在匹配问题。高鸿股份(行情,论坛)(000851)开发用以解决这一问题的3G传输网产品在大唐移动与普天通信的TD-SCDMA基站中应用效果良好。预计3G牌照发放后,公司将随着大唐、普天TD基站的铺设而形成每年超过1亿的销售收入。

    ATM技术在3G标准中具有独特地位,一定程度上保证了公司增发投向ATM-3GTC项目的盈利前景。公司目前主要产品有：ATM(异步转移模式)、VoIP以及系统集成业务。目前WCDMA、CDMA2000以及TD-SCDMA这三大3G标准制式均以ATM作为其基站接口的主要传输协议。公司为3G测试开发的ATM100-3GTC可以实现对IMA、ATM接口的监控；通过丰富的E1、STM-1端口汇聚大量的NodeB以后与RNC相连,目前,此产品已经在大唐移动、普天、北电、西门子等3G设备制造厂家得到应用。

    ATM100-3GTC产品未来五年内将为公司带来2.4亿的毛利。我们对高鸿股份(行情,论坛)的盈利预测也是建立在TD-SCDMA将在中国独立组网的盈利预期之上。我们认为,在技术、政策均已做好准备的现状下,TD-SCDMA必将在不迟于明年中独立派发至少一张牌照,而预计建设一张全国性的TD-SCDMA网络至少需要建设9万个基站。大唐移动作为TD-SCDMA的最主要推动者,必将在TD-SCDMA中获得不小的市场。假设大唐与普天在其中获得40％的市场份额,并且假设平均每50个基站对应1个RNC,那么公司ATM100-3GTC未来的市场规模约在2000台左右。我们预计产品的价格将在20万每台左右,其毛利率水平也有望达到60％,在此假设下,此项产品未来五年内将为公司带来2.4亿的毛利。

    VoIP业务将平稳增长。由于电信管制政策壁垒以及信息安全等问题,目前我国VoIP的发展速度大大落后于全球水平。公司的VoIP设备面向的客户群主要是中小企业以及话吧业务,电信级以及大企业级应用市场主要为CISCO以及Avaya等美国公司把持。对价格的敏感性,以及网通、电信等传统运营商的降价策略,使得中小企业客户市场的发展速度在短期内不会出现国外那样大幅度的爆炸式铺设应用,而更多是一种平稳的增长。

    股票价值有进一步提升的机会。根据我们对于公司产品前景的判断,以及其摊薄后的股本计算,我们预测公司未来三年的EPS分别为0.061、0.120、0.239元,公司目前二级市场价格已较充分地反应了公司未来可见的增长空间,给予公司“持有”的投资评级。同时,在政府对TD的扶持和TD组网规模超过我们预期的情况下,公司股票价值也有获得进一步提升的机会。

    △图表数据来源：Wind资讯

    盈利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

    主营业务收入(百万元) 127.76 282.38 375.21 404.63 520.59 747.55

    增长率(％) 18.73 121.02 32.87 7.84 28.66 43.6

    净利润(百万元) 23.07 15.52 10.58 16.43 34.93 62.92

    增长率(％) 125.62 －32.73 －31.83 55.29 112.6 80.13

    每股收益 0.1 0.069 0.047 0.073 0.1553 0.2797

    市盈率 78.9 114.35 167.87 108.08 50.8 28.21

    PEG 0.63 －3.49 －5.27 1.95 0.45 0.35