昨日，银行间7天回购利率冲上3.979%，与1年央票利率倒挂120个基点。要实现熨平货币市场利率剧烈波动的目标，公开市场操作已经受限，央行或许应寻求更多渠道主动调节流动性。

　　回购与央票利率倒挂

　　经历了两周多的上涨，银行间7天回购利率昨日盘中冲上4.3%的高点，加权平均利率3.9986%创下7年来的新高。而昨日发行的20亿元1年期央票利率，也打破持续七周的走平，上升3个基点到2.8172%。尽管上升幅度不大，但具有一定象征意义。这意味着，七周来2.7855%这一较为稳定的防线已被突破。

　　继连续两周公开市场货币净投放，昨日央票发行量又创今年新低。央行原本希望通过减少央票发行量，稳定资金面和央票利率，以带动货币市场利率走稳，但效果显然不佳。不断飙升的回购利率反而拉动央票利率上行。

　　目前7天回购利率和1年央票利率倒挂达120个基点，巨大的倒挂利差令以往习惯“以短养长”的机构开始吃不消。回购利率高于3%以后，这些机构的成本收益已经倒挂，开展正回购不再划算。分析人士说，估计目前货币基金、券商、中小银行流动性压力比较大。

　　回笼流动性应寻求新渠道

　　回购利率迅速飙升，主要还是受到新股发行收益较高的吸引。分析人士表示，尽管现在12月份还没有新股发行安排，但目前股市行情正火，可能会有更多新股希望借这个时机抓紧发行。另外如果中国人寿安排在年内上市，则资金面将更加紧张。

　　有的分析人士认为，在新股发行影响下，回购利率可能不会像预期中那样迅速下降。因此如果打算通过公开市场操作来引导回购利率回归，希望可能会落空。“毕竟，回购利率都4%了，2.8%的央票还有谁会买？”接下来央行开展公开市场操作可能受到制约。

　　当然，央行如果要解决资金短期紧张还是有渠道的，例如开展逆回购注入资金，或者采取降低超储利率等手段引导货币市场利率下行。但是，目前一方面资金“外紧内松”，大行资金仍然充裕，尤其是12月份将迎来债券到期兑付高峰，注入流动性可能不符合央行目标；另一方面，银行超储水平已比年初明显下降，下调超储利率作用也可能有限。这些因素也是央行必须考虑的。

　　央行可能寻求更多的渠道解决目前的问题。国泰君安证券分析师林朝晖认为，在目前央票利率与回购利率倒挂情况下，央行公开市场操作将受到明显制约。现阶段央行可能不得不容忍较高的市场利率，不排除央行再次启用货币互换、定向央票、差别准备金率等非公开对冲手段。

(责任编辑：铭心)