国泰君安证券研究所 沈石

    从国务院相关会议传出消息,我国矿产资源有偿使用制度改革将全面推行,同时,财政部会同有关部门提出,设立中央地质勘查基金,调整矿产资源税,建立环境恢复保证金制度,支持国有重点煤炭企业等将配套推进。

    采矿权、勘查基金、资源税改、环境补偿等制度改革,是继2004年以来国家能源新政的延续。我们认为,本次采矿权和资源税等政策配套进行,将会对煤炭上市公司产生较大影响。

    这些政策将极大地改变煤炭行业的竞争格局,小矿的低成本优势将不复存在,反之,国有重点大矿的竞争力将会提高。新增矿和以往无偿取得未开采的矿产资源,都将按市场价格取得,对于规模较小、积累较少的小矿而言,将大幅增加资本支出,降低投资回报率,同时未来获取资源的能力也会大幅削弱。

    由于资源税将与回采率挂钩,小规模的矿井往往采掘水平不高、回采率低,规模较小的矿将不得不在增加资源税和增加设备投资之间平衡。但无论如何,小规模企业未来的成本大幅增加将是必然的。对于国有大矿而言,采掘水平高,回采率在70%左右,预计资源税增加将相对有限。

    相关配套政策指明,对国有重点煤矿补交的采矿权款,可以通过项目形式专项返还。地方政府分成的部分采矿权款,将用于解决国有大矿办社会的问题。对国务院批准的重点煤炭开发项目、经省级人民政府批准的大型煤炭开发项目,经批准可以允许以协议方式有偿出让矿业权,这将使得国有重点的大型煤炭上市公司未来获取煤炭资源时,仍有可能以相对便宜的协议价格取得。显然,对于国有重点煤炭企业来说,从相对的成本及未来获取资源的能力方面来看,可以说提高了竞争力。

    另外,由于环境补偿的标准提高,将会提高所有煤炭企业的成本。目前的煤炭市场为具有管理优势、历史包袱较轻的企业提供了绝佳的发展环境,具有相对管理优势的神华能源、兖州煤业(行情,论坛)、潞安环能(行情,论坛)等上市公司,将会获得较快的发展。

    该政策同时表明,管理层明显在执行差异化的政策,从而达到煤炭资源合理有序的开发。前期国家有关部门已提出,明年3万吨以下的都将关闭。我们认为,关闭不合法矿相对比较容易,但关闭合法的小矿难度不小。而该政策的执行,显然会使得许多小矿的开采不再“经济”,会加速这些小矿的退出,从而达到煤炭产业结构调整的目的。从目前的产量结构来看,小矿仍然占35%左右,单月产量在2000万吨到7000万吨之间大幅波动,经过一段时间整顿之后的单月产量仍在7000万吨,如果按这种产量水平延续到明年,加上国有大矿新增的产能,届时煤炭竞争加剧将不可避免。但执行该政策之后,如果能使1万个年产3万吨(目前有13万个煤炭企业)的煤炭企业退出或联合整改,就将减少3亿吨的产量。我们预期,如果该政策的实施推进较快,明年的煤炭价格将难以下滑,国有大型煤炭企业仍然会面临较好的“生态环境”。

    采矿权拍卖在全国推行,将逐形成各地合理的市场价格,各地煤炭上市公司会有较好的市场参照,煤炭企业拥有的煤炭储量价值也将得以重估。我们一直认为,煤炭上市公司的价值源于煤炭资源的储量价值,而不是近两三年煤炭企业效益的增减。相信随着采矿权市场化的深入,煤炭企业储量价值将备受市场关注。

    煤炭上市公司的储量价值取决于两方面：储量和吨煤盈利。从这两项指标来看,煤炭上市公司的储量价值差别非常大。动态来看,该政策的执行会使煤炭上市公司每股储量的增加趋势和吨煤的盈利进一步分化,显然应该给予每股储量高、吨煤盈利强的上市公司予以较高的溢价而不是折价。我们上调储量价值被明显低估的企业的评级,将潞安环能(行情,论坛)由谨慎增持提高到增持,目标价格由15元提升至20元；同时维持兰花科创(行情,论坛)、兖州煤业(行情,论坛)、西山煤电(行情,论坛)谨慎增持的评级。