博瑞传播收购户外广告以及修订发行协议短评 博瑞传播发布两个公告：一是收购四川非凡文化广告传播有限公司之资产与业务；另一个是与成都商报社修订并续签发行投递协议。

　　一、收购户外广告

　　收购创造价值：据了解，四川非凡文化广告传播有限公司为一家民营户外广告公司。

本次博瑞传播以3450万价格其拥有的成(都)南(充)高速户外广告资产。目前成(都)南(充)高速上约有100多个广告立柱，2005年广告收入为1300多万，净利润约300万，2006年由于点位增多，预计广告收入将达到2000万，估计净利润近400万。我们估算本次收购的2006年市盈率为9倍。我们认为这是一项合算的收购。目前户外广告公司的市场估值，多数在25倍以上。即使考虑本次收购的标的只是一条高速公路的广告，但其仍然具有较大的增长空间。

　　未来两年成(都)南(充)高速户外广告的增长主要来自两方面，一是目前广告点位还不多，估计有可能从目前的100多个扩充到200个以上；二是随着周边高速贯通，成(都)南(充)高速车流量的增长会带来广告价值的提升。我们初步预计的07年的收入可能达到2500万，净利润可能超过600万。

　　二、修订并续签发行投递协议

　　与之前相比，修订后的协议主要是提高了发行投递每份报纸的代理费用。原来的代理费用为0.25元/份，修订后为：征订0.30元/份，零售0.29元/份。较之前提高20%。而且确定以年度日均32个版面为基数进行核算，年终根据当年的实际版面数量，对代理费进行上浮或下调确定本年度的结算价格，调整结算金额。具体调整办法为：每增加或减少2个版面，发行代理费上浮或下调0.005元；每增加或减少4个版面，上浮或下调0.01元。由于报纸扩版是个趋势，新的条款有利于投递收入随着版面的增加而增加，而不是简单按照之前的随着发行量增加而增加。

　　协议的修订有利于改善市场对关联交易的印象：之前市场一直对博瑞传播关联交易的稳定性有所谨慎。从这次发行投递协议的续签和修订看，正如公告所称：“修订后的发行投递代理协议既有利于支持成都商报扩版的业务发展需要又有利于确保上市公司发行投递业务的稳定、持续发展。”

　　成都商报发行投递广告有限公司2003年、2004年、2005年代理《成都商报》的发行投递业务收入分别为4878万元、5106万元和5102万元，我们预计2006年度代理《成都商报》的发行投递业务收入为5200万左右。2007年由于新修订协议的实施，估计收入将增加1100万左右，净利润增加650万左右，博瑞传播拥有其93%权益，因此我们估计本次协议修订对上市公司的利润增加为600万。

　　三、上调盈利预测

　　基于这两个公告，07年增加的利润合计为1200万左右。我们将2007年EPS调高6%至0.70元。预计2008年净利润0.89元。我们认为目前股价并没有充分反映这两个利好消息。维持买入评级。十二月目标价格20元。

　　作者：来源：研究所