再融资尘埃落定，增发规模低于预期。几经周折，公司终于以13.64元网上、网下公开增发4.3988亿股，由于募集资金不超过60亿元的限制，募集规模低于预期。

　　·解决短期资本瓶颈，长期仍然存在资本压力。

　　增发后资本充足率和核心资本充足率将分别达到9.51％和5.43％，将缓解短期资本瓶颈，支撑未来两年20％的贷款增速和资产增速。08年资本不足矛盾将再次显现。

　　净资产增厚提升估值吸引力。增发后净资产相对再融资前增厚31.76％，06、07年BVPS分别提升至5.64元和6.23元，对应动态PB为2.56倍和2.3倍，相比同业不高。

　　花旗海外增持的不确定性大。由于无法获取浦发控股权，以及对广发银行的相对控股，花旗海外对浦发的增持意愿尚有较大不确定性，而一旦增持，将再次提升估值吸引力。

　　盈利能力将持续稳定增长。资本补足后的贷款增长、净利息边际的提高、呆帐准备的平滑以及良好的费用控制将保障盈利持续稳定增长。

　　盈利模式转型缓慢。中间业务净收入占比明显落后同业。受累于上海房地产调控，零售贷款及储蓄存款占比也有所萎缩。

　　资产存量风险值得关注。关注类贷款逐季减少的代价是不良贷款特别是损失类贷款的大幅攀升，上海楼市对公司贷款质量的影响值得关注。

　　预测06、07年摊薄后EPS0.74元、0.97元，BVPS5.65元、6.47元，动态PB仍然相对便宜，合理价位16.15-17.4元，鉴于累计涨幅超过70%，给予谨慎推荐评级。

　　一、再融资尘埃落定，增发规模低于预期公司今日公布A股增发结果，网上、网下总共增发4.3988亿股。自2004年5月通过股东会决议，浦发银行的A股增发计划经两度延迟终于得以实施，以13.64元网上、网下公开增发不超过7亿元A股。由于募集资金不超过60亿元的限制，最终募集规模低于预期。

　　二、缓解短期资本瓶颈，长期仍然存在资本压力此次增发扣除发行费用后募集净额为59.07亿元，全额补充核心资本后，资本充足率和核心资本充足率将分别提升1.4个百分点达到9.51％和5.43％，缓解公司两年以来的资本瓶颈，并使公司在银监会的资本监管大限之前达到各项监管要求。由于募集金额的限制，增发对资本补充的力度有限。增发后资本可以支撑未来07年20％的贷款增速和资产增速，但08年资本不足矛盾将再次显现，尽管尚有24亿左右的次级债额度可舒缓资本消耗压力，但核心资本将捉襟见肘。

　　三、净资产增厚提升估值吸引力股本增加使公司净资产相对再融资前增厚31.76％，06、07年BVPS分别提升至5.65元和6.44元，对应动态PB为2.56倍和2.3倍，比增发前动态PB分别下降15.65%和12.28%，提升了估值吸引力。

　　四、花旗海外增持的不确定性较大A股增发将使花旗银行海外投资公司(下简称花旗海外)的持股比例稀释到3.8%，尽管花旗海外在与浦发银行的《战略协作第二次补充协议》中表示愿意在不影响A股增发的前提下通过认购新股的方式增持浦发银行股权比例至19.9%，但其增发意愿依然存在较大不确定性：其一，浦发银行第一大股东上海国际集团在增发中按10：1的优先认股权足额认购以保持30％的实际控股权，未来将浦发银行作为其金融控股平台的重要角色的定位将一定程度上削弱花旗海外的增持意愿；其二，花旗银行竞购广发银行获得20％的相对控股权并保持股权增持权，将可能使花旗银行在资源分配上作出倾斜；其三，随着市价的推升，增持价格日渐成为谈判的难点。

　　而一旦花旗海外履行增持承诺，将为浦发银行带来8.7亿股的新增资本，进一步解决公司的长期资本瓶颈,按30%的保守折价估计,能使公司的06、07年BVPS增厚13％和9％，将再次提升浦发银行估值吸引力。

　　五、盈利水平将持续稳定增长1、贷款的强劲增长和资产高收益配置拉动利润较快增长今年以来业绩的稳定增长仍然主要源自贷款增长带来的净利息收入。而中长期贷款的强劲增长在加息条件下使贷款利息收入同比增长26.12%，净利息收入同比增长22%，拉动拨备前利润保持25%的较快增速。

　　除加息对贷款收益率的提升，公司主动调整生息资产结构，在有限资本的限制下压缩贴现、债券投资，扩张中长期贷款及同业拆借资产等高收益的资产配置原则也是提高净利息边际的重要原因。

　　盈利预测及投资建议此次增发补充资本后将为浦发银行带来新一轮的贷款增长，尽管持续面临房地产持续调控下资产质量的考验，公司良好的成本控制和厚实的呆帐准备将保障公司的业绩平稳增长，预期07年净利润增长30％的增长目标：

　　拨备前ROE始终高于其它上市银行是浦发银行核心盈利能力的一个体现。

　　我们认为国内综合性股份制银行所面临的宏观经济、监管环境、业务种类、资产及收入结构相似，资产风险特别是新增风险不应有很大差异，因此浦发银行的呆帐准备覆盖率显得过剩，具备较大的利润释放空间。但公司持续保持高比准备覆盖率除延续其一贯的谨慎原则外，令人不免担忧其资产风险存量隐患；同时过高拨备对资本的占用一定程度上难免削弱业务拓展的高成长性，也将影响其派息率，而国内股份制商业银行在宏观经济高增长下分享的高成长性仍将成为投资者衡量估值的重要因素之一。综合衡量业绩成长性、资产安全性和盈利持续性以及整个板块估值的提升，给予浦发银行的2.5－2.7XPB的合理估值，股价合理水平在16.15元-17.4元，鉴于近两个月累计涨幅超过70％，给予谨慎推荐评级。