中国宏观紧缩措施取得预期效果。8月份以来的数据表明，在减缓固定资产投资、工业生产、货币供应和信贷增速方面，过去5个月来实施的调控措施已基本取得预期效果。目前，固定资产投资增长率保持在20%上下，工业产出增长率约为15%至16%，信贷增长率为15%左右，与多年平均水平大致持平。相比今年上半年的数据，目前的增长速度更具有可持续性。

　　我们估计，短期内经济增长前景面临的风险基本为中性：由于美国方面需求转弱，出口有望减速；消费市场继续保持稳步增长，更有望在年底财政开支增加的推动下实现小幅加速；政府针对高端房地产和其他若干行业的产能过剩实施了密集调控，但利润可观的制造业和基建设施方面较强的投资增长潜力应能平衡上述产业投资低迷的态势。

　　紧缩政策力度趋缓和GDP上调预示企业收益前景面临上行风险。鉴于宏观数据表现理想，紧缩政策的实施力度趋于缓和，我们认为，在今后几个季度，宏观政策的稳定性和可预测性将进一步增强。我们预计2007年行政紧缩措施将逐渐放松，货币政策紧缩的频率也会有所下降，政府还将采取在结构上有利于消费的中性财政政策。据此，我们大约在四周前上调了明年GDP增速的预测，从先前的8.9%提高至9.5%。

　　我们认为，我们最新的GDP增长预测所面临的上行风险仍大于下行风险，而市场对GDP增长的平均预期也应会在今后几个季度逐渐上调。此外，目前工业利润增长势头惊人（1至9月份同比增长30%，而今年首季增长22%），各行业利润率全面上升，并且银行系统不良贷款比率呈下降趋势。鉴于此，我们认为目前公司分析员对2007年每股收益（EPS）增幅预测一般过于保守，有较大的上调空间。

　　尽管央行采取温和紧缩措施，贷款增长率仍将继续保持在15%至16%的区间。11月初，中国人民银行将法定准备金率再度调高0.5个百分点，这已是央行7月以来第三次提高存款准备金率。我们预计，明年上半年，央行可能还会采取一到两次温和紧缩行动（提高存款准备金率或加息），但我们认为，央行的目的是为了预防贷款增速出现强烈反弹，而非将贷款增长率控制在15%以下。我们预计2007年的总体固定资产投资应与过去几个月平均速度大致持平，明年实际贷款增长应会保持在15%至16%的区间内（虽然年初的目标会定得相对较低）。

　　新政策将持续推动消费增长，尤其是医疗保健类消费。多个新的政策因素显示有必要进一步刺激消费。首先，宏观政策面临的最棘手的问题———大幅上升的经常项目顺差（今年上半年，已占GDP的8%）———要求用刺激消费的手段来增加进口。其次，政府要求主要国有企业向政府派发股利的计划可能在明年实施。这将进一步提高政府的财政收入，继而增加其经常性开支。估计政府将在下一年度的预算中大幅增加教育、医疗和社会保障方面的财政开支。

　　我们认为，消费市场将闪现的一大亮点是医疗消费，因为政府已明确提出在未来5年内实现全民医保的目标。我们预计，今后几年医疗类支出的年增长率将从过去几年的14%提高至近20%的水平。

　　■文/德意志银行大中华区首席经济学家

(责任编辑：孙可嘉)